国防军工2024年度投资策略：需求终将落地，行业反转在即

1 行业报告│行业投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 国防军工 2024 年度投资策略 需求终将落地，行业反转在即 ➢ 行业将逐步进入常态化，需求恢复的充要条件已具备 军工行业长期规划明确但短期需求受到规划进度扰动。复盘过去周期中典型龙头企业的业绩表现及军工指数变化，行业投资先需求牵引后业绩驱动属性突出，因此需求落地是板块 Beta 反转关键。伴随微观产业动向的行业常态化进程深入，军工需求逐步外溢向民用和外贸打开大市场空间，当前较多产业趋势积极变化或将被重新定价。2024 年宏观层面军工行业在需求反转后或能具备一定行业比较优势。 ➢ 主赛道：成熟型号将率先反转，结构方向仍能超预期 军机赛道利润分配重塑下游盈利水平持续提升，歼击机 pipeline 迭代重回成长，运输机平台化演绎需求稳健，外贸打开局面锚定长期空间。航发赛道去库存扰动不改长期景气比较优势，后市场逻辑或将兑现 2024 年有望迎来维修需求的长周期放量拐点。导弹赛道较短的生产周期下对需求变化敏感度高，思路和技术双迭代奠基新一轮扩产周期。海军方向的船舶赛道有望延续强势，民船需求结构性轮动且价位或将持续高位。 ➢ 新方向：低成本可持续是主旋律，体系化对抗弥补短板 效费比思路下低成本弹药打击链或成为高性价比装备的首选，行业产能瓶颈解决后需求响应预计较为顺畅。军用数据链作为全域联合指挥建设需求骨干信息系统，存量替换叠加产品升级双轮驱动下产业转化开启。水下攻防作为海军建设周期拐点下的结构性投入方向，三位一体建设补齐水下体系对抗短板。卫星互联网是马赛克战思路下核心的通信升级方向，频轨资源稀缺，远期赛道的民用空间或将数倍于特种应用市场。 ➢ 投资建议：聚焦行业比较优势，优选潜在超预期方向 板块经过年度调整当前配置的胜率和赔率已兼具，思路上主赛道聚焦需求反转后潜在超预期领域以及新方向产业转化 0-1 投资机遇。 风险提示： 1、军工后续规划进展及合同订单落地不及预期，同时也有景气传导的不确定性；2、“十四五”武器装备建设规划牵引下，大批量交付的产能及时释放不确定性；3、我国国防工业体系的体制机制改革进程低于预期，微观组织架构的不确定性。 证券研究报告 2024 年 02 月 08 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：吴爽 执业证书编号：S0590523110001 邮箱：wushuang@glsc.com.cn 联系人：叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn 相关报告 1、《国防军工：【国联军工】周报(1.29-2.4)：航空国际转包专题》2024.02.04 2、《国防军工：【国联军工】周报(1.22-1.28)：关联 交 易 、 持 仓 、 两 融 分 析 专 题 -20240127 》2024.01.28 -40%-23%-7%10%2023/22023/62023/102024/2国防军工沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业投资策略 正文目录 1. 行业将逐步进入常态化，需求恢复的充要条件已具备 .................... 5 1.1 回顾：行业当前处于业绩、规划和基本面的底部 ................... 5 1.2 复盘：军工行情先需求牵引后业绩驱动属性显著 ................... 6 1.3 变化：装备招投标数据变化能够前瞻基本面拐点 ................... 8 1.4 展望：重新定价较多产业趋势下已有的积极变化 .................. 11 2. 主赛道：成熟型号将率先反转，结构需求或还能加码 ................... 13 2.1 军机：产业链利润分配重塑下管线研发持续推进 .................. 13 2.2 航发：2024 年或将迎来维修需求的长周期放量拐点 ............... 17 2.3 导弹：思路和技术双迭代下奠基新一轮扩产周期 .................. 21 2.4 船舶：民船需求结构性轮动价格仍有望保持高位 .................. 24 3. 新方向：低成本可持续主旋律，体系化对抗弥补短板 ................... 28 3.1 低成本弹药打击：效费比思路下性价比装备首选 .................. 28 3.2 军用数据链：全域联合指挥建设的骨干信息系统 .................. 30 3.3 水下攻防：海军建设周期拐点下结构性投入方向 .................. 35 3.4 卫星互联网：频轨资源稀缺亟待打造专属“星链” .................. 40 4. 投资建议：聚焦行业比较优势，优选潜在超预期方向 ................... 44 4.1 思路：优选规划落地后需求仍潜在超预期的方向 .................. 45 4.2 建议：主赛道和新方向均具备反转后的配置价值 .................. 46 5. 风险提示 ........................................................ 47 图表目录 图表 1： 我国国防建设新“三步走”战略 ................................... 5 图表 2： 军工板块累计营收、归母净利润及同比增速........................ 6 图表 3： 军工板块单季度营收、归母净利润及同比增速 ...................... 6 图表 4： 军工分产业链环节、分领域盈利能力 ............................. 6 图表 5： 中央军委晋升上将军衔仪式 ..................................... 7 图表 6： 2018 年中央军委印发《军队建设发展“十三五”规划任务中期调整方案》 7 图表 7： 分赛道代表性龙头营收增速情况 ................................. 7 图表 8： 军工股价复盘图 ............................................... 8 图表 9： 18、20 年军工周招投标量复盘（个） ............................. 9 图表 10： 2019-2021.03、2021.05-2023.11，军工招投标量、中标量月度 yoy 与军工行业单季度营收、业绩变化 ........................................... 10 图表 11： 2023 年军工周招投标量复盘（个） ............................. 10 图表 12： 2019-2023 年军工周中标量变化（个） .......................... 11 图表 13： 全球首架 C919 交付中国