新天绿色能源(0956.HK)2023年运营表现好坏参半

新天绿色能源（956 HK） | 2024 年 2 月 6 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 新能源 | 风电及天然气 新天绿色能源（956 HK） 2023 年运营表现好坏参半 2023 年风电发电量同比仅上升 0.4% 近日公司公布好坏参半的 2023 年运营数字。全年风电发电量同比仅上升 0.4%至 14,081吉瓦时，同比增长率低于 2022 年的 4.2%，略逊预期。我们归因于风资源偶发性不理想。虽然如此，我们预计 2024-25 年风电发电量分别同比大幅上涨 19.2%及 22.5%至 16,779 及20,546 吉瓦时，因为装机容量增长叠加风资源改善。 2023 年天然气销量同比增长 15.9% 2023 年天然气销量同比上升 15.9%至 4,503 百万立方米，同比增长率高于 2022 年的2.0%，优于预期，主因(一)中国经济恢复带动用气增长；(二)2023 年 6 月，河北唐山 LNG项目一阶段正式投运。分类计算，公司全年批发、零售、CNG/LNG 销量分别同比上升0.3%、8.8%、509.5%至 1,962、2,000、541 百万立方米。随着经济持续改善及唐山 LNG 项目一阶段效率提升，我们保守预计 2024-25 年天然气销量分别同比上升 4.1%及 6.7%至4,686 及 5,000 百万立方米。 调整 2023-25 年盈利预测 由于新能源业务(含风电及光伏)的毛利率一向高于天然气业务(注：1H23 新能源及天然气毛利率分别为 66.3%及 7.6%)，去年风电发电量增长放缓将影响 2023 年盈利。我们下调2023 年股东净利润预测 2.2%，但分别上调 2024-25 年股东净利润预测 0.4%及 0.1%。 重申“买入”评级 我们相应将 H 股目标价由 4.42 港元轻微上调至 4.45 港元，对应 6.0 倍 2024 年目标市盈率及 68.5%上升空间。维持“买入”评级。 风险提示：(一)应收账款风险、(二)并网电价大幅下跌、(三)天然气成本上涨。 主要财务数据（人民币百万元）（更新于 2024 年 2 月 5 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：4.45 港元 股票资料（更新至 2024 年 2 月 5 日） 现价 2.64 港元 总市值 22,971.98 百万港元 流通股比例(H 股) 95.05% 已发行总股本(H 股) 1,839.00 百万 52 周价格区间 2.47-3.83 港元 3 个月日均成交额 15.90 百万港元 主要股东 河北建投 （占 49.17%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20231031 - 新天绿色能源(956 HK) 更新报告： 2023年三季度业绩符合预期 20230904 - 新天绿色能源(956 HK) 更新报告：长远发展布局分阶段见成效 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12 月 31 日 2021 年 实际(重列) 2022 年 实际 2023 年 预测 2024 年 预测 2025 年 预测 收入 16,138 18,561 21,439 25,811 30,709 增长率（%） 29.0 15.0 15.5 20.4 19.0 股东净利润 2,295 2,294 2,250 2,881 3,808 增长率（%） 51.9 (0.0) (1.9) 28.0 32.2 每股盈利（人民币） 0.57 0.53 0.54 0.69 0.91 市盈率（倍） 4.3 4.6 4.6 3.6 2.7 每股股息（人民币） 0.17 0.19 0.19 0.25 0.33 股息率（%） 6.8 7.9 7.8 10.2 13.5 每股净资产（人民币） 4.74 4.89 5.13 5.53 6.13 市净率（倍） 0.52 0.50 0.48 0.44 0.40 新天绿色能源（956 HK） | 2024 年 2 月 6 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1 ：主要运营假设 年结: 12 月 31 日 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2022-25 年 实际 实际 实际 预测 预测 复合年增长率 (%) 风电发电量 (吉瓦时) 13,469 14,031 14,081 16,779 20,546 13.6 - 同比增长 (%) 36.3 4.2 0.4 19.2 22.5 天然气销售量 (百万立方米) 3,808 3,885 4,503 4,686 5,000 8.8 - 同比增长 (%) 8.0 2.0 15.9 4.1 6.7 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表 2 ：盈利预测调整 年结: 12 月 31 日 旧预测 新预测 变动 (新/旧) (%) (人民币百万元) 2023 年 2024 年 2025 年 2023 年 2024 年 2025 年 2023 年 2024 年 2025 年 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 收入 20,749 24,121 28,862 21,439 25,811 30,709 3.3 7.0 6.4 经营利润 3,272 4,081 5,419 3,199 4,099 5,421 (2.2) 0.4 0.1 股东净利润 2,302 2,869 3,806 2,250 2,881 3,808 (2.2) 0.4 0.1 每股盈利 (人民币) 0.55 0.69 0.91 0.54 0.69 0.91 (2.2) 0.4 0.1 每股股息(人民币) 0.20 0.25 0.33 0.19 0.25 0.33 (5.0) 0.0 0.0 利润率 (%) 变动 (新/旧) (百分点) 经营利润率 15.8 16.9 18.8 14.9 15.9 17.7 (0.8) (1.0) (1.1) 股东净利润率 11.1 11.9 13.2 10.5 11.2 12.4 (0.6) (0.7) (0.8) 来源：中泰国际研究部预测 新天绿色能源（956 HK） | 2024 年 2 月 6 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 6 图表 3：财务摘要(年结：12 月 31 日；人民币百万元) (按中国会计准则编制) 损益表 2021 年实际 2022 年实际 2023 年预测 2024