石油石化2024年投资策略：紧抓上游资源与消费降级两条主线

1 行业报告│行业投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 石油石化 2024 年投资策略 紧抓上游资源与消费降级两条主线  石油：供应短缺叠加亚太复苏支撑油价 2023 年原油地缘政治溢价逐渐消退，供应侧产量调节影响油价走势。欧佩克减产扭转了油价下跌的行情，2023H2 油价为前低后高。供应侧产能释放：欧佩克减产执行率在 3 季度末降至 50%以及美国产量突破 1320 万桶/日历史新高，油价上涨的支撑在 4 季度减弱，油价中枢下跌至 70-80 美元/桶。展望 2024 年，亚太经济复苏或将带动石油消费增长。长期上游低资本支出造成原油供应趋紧的格局或将延续，国际油价中枢或将稳定在中高位。  天然气：供需再平衡受到突发事件扰动 2023 年 H1 国际天然气价格回撤至 10 美元/百万英热，在 H2 供给侧扰动气价上涨至 15 美元/百万英热以上：欧洲进口俄罗斯管道气收缩减量以及供应侧突发事件影响市场情绪。需求端亚洲新兴市场和日韩出现分化：菲律宾、越南、印度等新兴市场增加了 LNG 进口量，中国在 1-10 月 LNG 累计进口量同比增加 580 万吨，而同期日韩 LNG 进口量减少了 74 亿立方米，亚洲天然气需求整体表现出缓慢恢复的态势。  涤纶长丝：全球消费降级提振高性价比原料需求 IMF 等预测全球经济增速在未来 3 年自 2021 年高点逐步下降至 3%附近，低于疫情前 10 年中枢。美、欧、亚消费者信心指数还在 96 附近的相对低位，同时众多消费品牌的降价以及拼多多 23Q3 营收同比大增 94%的业绩表现明确了消费降级的趋势。涤纶长丝比天然纤维中最廉价的棉纤维还要便宜30%～50%，行业此前预期 10 年内增长 2900 万吨（CAGR-10：4.18%），有望凭借消费观念加速向性价比转换获得进一步提速增长。  投资建议 海洋石油储量大而探明程度低，是未来油气开采重点领域。2023 年全球海洋油气开发总投资或将达到 1774.4 亿美元，在 2024 年有望进一步增长。我们推荐具有海洋资源优势的油气企业中国海油和中海油服。全球消费降级趋势下涤纶长丝或受益于高性价比，自身增长叠加对其他相对昂贵材料的加速替代，市场空间前景广阔，我们筛选出产能居前，且业务重心聚焦于涤纶长丝的行业代表性公司：桐昆股份以及新凤鸣。 风险提示：全球宏观经济下行风险；全球产业链再平衡带来的错配风险；商品价格大幅波动的风险：项目推进及技术突破不及预期的风险；国际贸易政策风险；气候变化超预期的风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中国海油 2.42 2.74 3.08 9.45 8.34 7.42 1.07% 买入 中海油服 0.71 0.87 1.00 20.32 16.58 14.43 27% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2024 年 02 月 06 日收盘价 EPSPE 证券研究报告 2024 年 02 月 07 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：吴诚 执业证书编号：S0590519070001 邮箱：wucheng@glsc.com.cn 相关报告 1、《石油石化：天然气在 2024 年会延续供应趋紧的局面吗？》2024.01.08 2、《石油石化：为什么我们要发展再生聚酯》2024.01.01 -30%-13%3%20%2023/22023/62023/102024/2石油石化沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业投资策略 正文目录 1. 石油：供应短缺或将延续 ............................................ 4 1.1 非 OECD 支持石油需求增长，航空煤油增速放缓 .................... 5 1.2 石油产能逐渐释放但供应弹性偏低 .............................. 7 1.3 供需预测：低增长情景下供应短缺或将延续 ...................... 10 2. 天然气：供需失去平衡 ............................................. 11 2.1 天然气价格受供给侧扰动大幅波动 ............................. 13 2.2 亚太需求出现分化 ........................................... 14 3. 涤纶长丝：全球消费降级提振高性价比原料需求 ....................... 15 3.1 全球消费降级趋势明显 ....................................... 15 3.2 哪些品种在消费降级趋势中具备竞争力？........................ 19 4. 投资机会 ........................................................ 25 4.1 推荐具有海洋资源优势的油气企业 ............................. 25 4.2 关注具备扩大全球份额能力的长丝企业.......................... 25 5. 风险提示 ........................................................ 26 图表目录 图表 1： 国际原油价格（美元/桶） ...................................... 4 图表 2： 2010 年以来全球油气上游总投资年度分布（十亿美元） ............. 5 图表 3： OECD 和非 OECD 石油需求（美元/桶）以及同比增长率 ............... 5 图表 4： 非 OECD 石油需求（美元/桶）以及同比增长率 ...................... 6 图表 5： OECD 成品油需求分项同比增长（美元/桶）及同比增长率 ............ 6 图表 6： 北美成品油需求（百万桶/日） .................................. 7 图表 7： 欧洲成品油需求（百万桶/日） .................................. 7 图表 8： 欧佩克减产政策及对应的油价（美元/桶） ........................ 8 图表 9： 2022-11 至 2023-10 欧佩克+总配额产量、实际减产量（千桶/日）和减产执行率 ............................................................... 8 图表 10： 俄罗斯海运原油出口量（百万桶/日） ........................... 9