保险业“开门红”跟踪(一)：开门红产品供需旺盛，制度层面降低负债端利差损风险

行业研究 行业简评 非银金融 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年02月06日 [table_invest] 超配 [Table_NewTitle] 开门红产品供需旺盛，制度层面降低负债端利差损风险 ——保险业“开门红”跟踪（一） [Table_Authors] 证券分析师 陶圣禹 S0630523100002 tsy@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.市场竞争加剧降低集中度，ETF助推 券 商 系 市 占 率 逆 势 增 长 — —2023Q4公募基金保有量点评 2.券商系基金保有市占率提升，政策呵护下的非银板块低估值配置机遇仍 在 — — 非 银 金 融 行 业 周 报（20240129-20240204） 3.投资驱动业绩增长，中小券商弹性显现——券商2023年业绩预告点评 [table_main] 投资要点： ➢ 背景：近期我们对5家大型头部上市险企调研拜访，就市场关心的问题进行深入沟通，结合陆续发布的相关政策，我们将更新保险业“开门红”跟踪展望系列，本报告主要聚焦寿险业务产品端。 ➢ 预定利率下调带来的炒停售催化，2023年提前收官且超预期。自去年3月末原银保监会召集23家寿险公司座谈以引导降低负债成本开始，市场对预定利率下调的预期便逐步升温，并在宣布8月1日起预定利率从3.5%降至3.0%后，炒停售带来的保费快速增长势头强劲，二三季度部分险企单季度新单同比增速达70%以上，部分实现翻倍增长。在新单快速增长的背景下，上市险企全年原保费收入表现超预期，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、人保寿险2023全年累计增速分别为+4.3%、+6.2%、+4.9%、+1.7%、+8.6%。除太保寿险银保业务2022年快速增长导致增速表现突出外，其他险企2023年累计保费增速均创近三年新高，持续推动总保费规模抬升。 ➢ 缴费结构优化，但储蓄险占比提升，预期NBV Margin保持相对稳定。增额终身寿险大多为期交产品，其火爆销售带来缴费结构持续优化，太保寿险2023年代理人新单中期缴占比达90.2%，同比提升4.1pp；相应的，人保寿险长险新单中期缴占比同比提升9.8pp至51.8%。但需注意的是，储蓄险占比提升一定程度上拖累了缴费结构的优化，我们预计综合影响下NBV Margin保持相对稳定，同时对新单快速增长牵引下的未来续期保费收入保持乐观，也能一定程度上夯实代理人收入的基本盘。 ➢ 万能险结算利率压降，结合前期预定利率的下调，制度上缓解利差损风险。据调研反馈，前几年行业投资端表现较好时，尚能支撑相对较高的结算利率，但近几年增量资产的收益率无法达到先前水平，万能险结算利率压降从制度上缓解利差损风险，有利于产品长期发展。同时，由于万能险不是主推产品，且大型险企投资相对谨慎，上限的下调对头部险企整体影响有限。此外，在长端利率持续下行的市场环境下，包括储蓄、理财在内的竞品竞争力减弱、权益基金收益率下滑，万能险的吸引力仍在。 ➢ 开门红初期主推预定利率3.0%短期年金、增额终身寿等，后期转向长期年金与重疾保障。据调研了解，各大险企开门红第一阶段聚焦于量的快速增长，主推符合新规的预定利率为3.0%的年金和增额终身寿险等产品，且受监管明确“不得大幅提前”的约束，初期仍在推动到账率的提升。春节之后，各大险企将步入开门红第二阶段，长期年金与重疾保障将成为主要发力点，并在此阶段持续通过拉长缴费期来提升价值率水平。现阶段部分险企的重疾业务在新单中占比已呈现拐点向上趋势，调研了解到的多数居民重疾保额低于20万元，在医疗通胀背景下仍有较大的发展空间。 ➢ 投资建议：虽然预定利率下调，但保险产品在储蓄市场中仍有较强吸引力，保费增长同时利差损得到缓解，利于险企估值修复。当前时点估值正处于历史低位水平，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。 ➢ 风险提示：新单销售不及预期，居民保障意识提升不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，政策风险。 -31%-22%-14%-5%3%12%20%23-0223-0523-0823-11申万行业指数:非银金融(0749)沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 图1 上市寿险公司全年原保费累计增速表现 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图2 平安人身险个人新业务累计同比与单季度同比增速 注：平安人身险业务包括平安寿险、平安养老险、平安健康险。 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图3 太保寿险个人客户业务半年度原保费规模及同比增速表现 资料来源：公司公告，东海证券研究所 4.3%6.2%4.9%1.7%8.6%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%中国人寿平安寿险太保寿险新华保险人保寿险2021-YoY2022-YoY2023-YoY69.6%25.4%-20%0%20%40%60%80%1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23累计同比单季度同比129 178 69 89 19 16 13 13 - 50 100 150 2001H221H232H222H23（亿元）代理人新单期交代理人新单趸交+38.8%-14.8%+28.0%+0.7%证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 图4 人保寿险长险期交单月及累计原保费同比增速表现 资料来源：公司公告，东海证券研究所 -19%63%109%137%192%360%76%-22%-54%-81%-16%105%-200%-100%0%100%200%300%400%单月YoY累计YoY证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来 6 个月内沪深 300 指数上升幅度达到或超过 20% 看平 未来 6 个月内沪深 300 指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来 6 个月内沪深 300 指数下跌幅度达到或超过 20% 行业指数评级 超配 未来 6 个月内行业指数相对强于沪深 300 指数达到或超过 10% 标配 未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数在-10%—10%之间 低配 未来 6 个月内行业指数相对弱于沪深 300 指数达到或超过 10% 公司股票评级 买入 未来 6 个月内股价相对强于沪深 300 指数达到或超过 15% 增持 未来 6 个月内股价相对强于沪深 300 指数在 5%—15%之间 中性 未来 6 个月内股价相对沪深 300 指数在-5%—5%之间 减持 未来 6 个月内股价相对弱于沪深 300 指数 5%—15%之间 卖出 未来 6 个月内股价相对弱于沪深 3