消费行业春节旅游出行前瞻：供给及需求的双提振有望显现

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 春节旅游出行前瞻: 供给及需求的双提振有望显现 2024 年春节假期出游有望延续元旦态势，国内春运铁路及民航客运量有望较2019 年增 18%/10%，国际航班供给持续恢复及多项免签政策落地，出境游或有亮眼表现。春节假期国内旅游收入约占全年/1 季度的 10%/30%，强劲表现有望提振旅游产业链相关公司的 1 季度业绩。建议关注供应链优势深厚的 OTA 龙头携程（9961.HK/TCOM.US）、及下沉用户触达广泛的同程旅行（780.HK）。 报告摘要 2024 年春运铁路及民航客运量有望较 2019 年增 18%/10%：据交通部及民航局预测，春运期间（40 天），全社会人员（含出游/探亲/休闲等）流动量有望创新高（达 90 亿人次），其中运营性客运量约 18 亿人次，预计铁路/民航旅客发送量 4.8 亿人/8,000 万，同比增 38%/45%，较 2019 年增 18%/10%。铁路、民航旅客量占比 27%/4.4%，呈提升趋势，公路客运量被自驾游及铁路分流。 国内旅游有望延续元旦态势：参考 2019 年春节假期，1）运营性客运量（4.21 亿人次）、国内旅游人次（4.15 亿人次）的关系，2）春节假期客运量占春运客运量比例（14%），我们预计 2024 年春节期间国内旅游人次或近 4.0 亿人次，国内旅游收入有望突破 5,000 亿元，基本接近 2019 年水平，延续元旦的恢复态势。 航班供给持续恢复、免签政策、长假期提振出境游：从航班供给角度，据航班管家数据，春运期间，进出港航班量计划班次恢复至 2019 年同期的 68%，对比 12月出境民航客运量恢复至 2019 年的 63%。TOP3 目的地为韩国、日本、泰国，计划班次分别为 1.0 万班次/9,626 班次/9,496 班次（图表 5），恢复至 2019 年同期的 83%/70%/56%，航班供给恢复有望带动出境旅游复苏。从免签政策角度，目前中国与 23 个国家实现全面互免签证，另有超 60 个国家地区给予中国公民免签及落地签。据携程数据，春节期间，新加坡、马来西亚、泰国三国的旅游订单同比增长超 15 倍。 春节旅游消费趋势：根据携程、同程旅行的春节出行预订情况，春节旅游出行特点有：1）冰雪游热度延续，北方冰雪游/南方温泉游为国内热门目的地；2）体验类旅游产品强劲增长，国风/非遗/美食等活动呈高热度；3）家庭游占比高，亲子家庭订单占比 47%，同比增 5 个百分点，带动定制游/租车订单强劲增长。我们认为，OTA 平台有望凭借技术/数据/用户沉淀等优势，快速洞察用户出行需求的边际变化，灵活动态调整产品及运营，实现订单增长的同时，赋能旅游产业链合作商。 投资建议：春节为探亲/出游高峰，参考 2019 年，春节假期（7 天）国内旅游收入约占全年/1 季度的 10%/30%，强劲表现有望提振 1 季度业绩。火车票及机票的线上预订业务成熟，渗透率高，客运量占比提升有望带动 OTA 平台业务量，同时有望带动住宿交叉销售。春节期间，家庭出游订单占比高，出境游持续恢复，旅游度假产品旺季，对 OTA 平台的 ARPPU 水平均有提振作用，利好商业化效率提升。建议关注供应链优势深厚的 OTA 龙头携程（9961.HK/TCOM.US）、及下沉用户触达广泛的同程旅行（780.HK），现价对应 2024 年市盈率（基于彭博一致预期）分别为 16 倍、15 倍，对比海外 OTA 平台平均值（20 倍）仍有提升空间。 风险：消费力疲弱；竞争加剧。 2024 年 2 月 2 日 行业更新 Table_BaseInfo 行业动态点评 在线旅行 关注股份 携程 （9961.HK/TCOM.US） 同程旅行 （780.HK） 股价表现 携程（9961.HK/TCOM.US） 同程旅行（0780.HK） 数据来源：彭博、安信国际 王婷 (0755) 8168 2753 wangting9@essence.com.cn 02004006008001,0001,2001,4001,6000.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.08/9/238/23/239/6/239/20/2310/4/2310/18/2311/1/2311/15/2311/29/2312/13/2312/27/231/10/241/24/24成交额（百万港元）9961.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势045901351802252703153604054500.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.08/9/238/23/239/6/239/20/2310/4/2310/18/2311/1/2311/15/2311/29/2312/13/2312/27/231/10/241/24/24成交额（百万港元）0780.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势 2 行业动态/在线旅行 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2024 年春运客运量有望超过 2019 年水平 交通运输部预计铁路/民航客运量较 2019 年增 18%/10%。据交通部及民航局预测，春运期间（40 天），全社会人员（含出游/探亲/休闲等）流动量有望创新高（达 90 亿人次），其中80%为自驾游，运营性客运量约 18 亿人次，对比 2019 年为 30 亿人次，预计铁路/民航旅客发送量 4.8 亿人/8,000 万，同比增 38%/45%，较 2019 年增 18%/10%。 图表 1:预计 2024 年春运运营性客运量 18 亿人次，同比增长 13% 资料来源: 交通运输部，民航局，Wind，安信国际 *春运统计天数为 40天，2024 年为交通运输部预测数据 图表 2: 预计 2024 年春运铁路旅客发送量 4.8亿人次，同比增 38%，较 2019 年增 18% 资料来源: 交通运输部， Wind，安信国际 *春运统计天数为 40 天，2024年为交通运输部预测数据 图表 3: 预计春运民航客运量 8,000 万人次 资料来源:民航局，Wind，安信国际 *春运统计天数为 40 天，2024 年为民航局预测数据 图表 4:铁路及民航客运量占比提升 资料来源: 交通运输部，民航局，Wind，安信国际 *春运统计天数为 40天，2024 年为交通运输部、民航局预测数据 2,980 2,989 1,475 870 1,056 1,596 1,800 0%-51%-41%21%51%13%49%29%35%53%60%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002018201920202021202220232024E春运旅客发送量同比vs.2019（百万）389 413 210 218 250 348 480 6%-49%4%