众信旅游(002707)2023年业绩预告点评：运力瓶颈拖累恢复，渠道产品加速发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 众信旅游(002707) 运力瓶颈拖累恢复，渠道产品加速发力 ——众信旅游 2023 年业绩预告点评 刘越男(分析师) 于清泰(分析师) 021-38677706 021-38022689 liuyuenan@gtjas.com yuqingtai@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 本报告导读： 2023 年业绩预告符合预期，出境游受运力及签证影响恢复较慢，预计后续将是稳步回暖，公司市占率大幅提升将发力渠道和产品稳固份额。 投资要点： [Table_Summary]  业绩符合预期，增持。考虑 2023 年恢复情况，下调 2023/24/25 年 EPS至 0.03/0.12/0.22(0/-0.08/-0.08)元，考虑出境游预计 2025 年恢复至正常，且行业大幅出清后公司成为行业中稀缺中高端出境游产品供给商，给予 2025 年高于行业平均的 36xPE，下调目标价至 7.92 元。  业绩预告简述：公司公告，预计 2023 年实现归母净利润 2,300-3,450万，归母扣非净利润 800-1,200 万，2019 年实现归母净利为 6,861 万元，归母扣非 5,904 万元；预计 2023 年营业收入为 30-35 亿元，19年为 127 亿。  出境游受多因素限制恢复较慢。①市场此前对出境游人次及收入恢复节奏已有充分预期；②转签证并非瓶颈，短期是运力，预计 24 年出国游运力恢复在 50-60%水平，2024 年收入恢复在 50%，乐观估计预计 2025 年有望完全恢复。③价格的恢复明显好于人次恢复，目前产品成本普遍高于疫情前 50-150%（根据线路不同有差异）预计后续价格会降低。  需求逐步回暖，运力签证瓶颈缓释有望加速放量。①综合考虑消费能力、国际关系、以及产品瓶颈，我们预计出境游的恢复节奏将是稳步回暖，量增价跌的过程，利润率水平将随着价格和供需关系的恢复逐步回归；②众信自身份额大幅提升，后续考验自身产品和渠道能力，公司将发力零售渠道，持续推出新产品，维持竞争优势。  风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 715 507 3,215 6,311 11,360 (+/-)% -55% -29% 534% 96% 80% 经营利润（EBIT） -375 -184 48 155 268 (+/-)% 56% 51% 126% 222% 73% 净利润（归母） -463 -221 30 120 214 (+/-)% 69% 52% 114% 299% 79% 每股净收益（元） -0.47 -0.23 0.03 0.12 0.22 每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) -52.5% -36.4% 1.5% 2.5% 2.4% 净资产收益率(%) -141.1% -30.7% 3.0% 10.7% 16.0% 投入资本回报率(%) -77.1% -43.8% -1.1% -1.3% -1.2% EV/EBITDA — — 50.39 — — 市盈率 — — 215.28 53.94 30.16 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 7.92 上次预测： 9.70 当前价格： 6.13 2024.02.01 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 6.13-10.22 总市值（百万元） 6,024 总股本/流通 A 股（百万股） 983/815 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 83% 日均成交量（百万股） 17.23 日均成交值（百万元） 124.20 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 733 每股净资产 0.75 市净率 8.2 净负债率 -33.70% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 -0.06 -0.04 Q2 -0.02 - Q3 -0.05 0.05 Q4 -0.09 0.02 全年 -0.23 0.03 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -14% -11% -35% 相对指数 -0% 6% -3% [Table_Report] 相关报告 终 止 子 公 司 转 让 ， 将 受 益 出 境 游 复 苏2023.12.10 2022 年 同 比减亏 ，出入 境业务 初步恢 复2023.05.03 业 绩 同 比大 幅减 亏， 营销 业务 逆 势增 长2022.04.17 公司更新报告 -35%-26%-17%-9%0%9%2023-012023-052023-092024-0152周内股价走势图众信旅游深证成指[Table_industryInfo] 社会服务业/社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 众信旅游(002707) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.02.01 股票研究 社会服务 社会服务业 [Table_Stock] 众信旅游(002707) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 7.92 上次预测： 9.70 当前价格： 6.13 [Table_Website] 公司网址 www.uzai.com [Table_Company] 公司简介 公司是中国最大的出境游运营商之一，主要经营出境游批发、零售、商务会奖旅游业务。公司坚持实施“批发零售一体、线上线下结合”的发展战略，建立了基本覆盖全国的旅行社代理商网络，并通过众信会员俱乐部，为会员提供差异化、贴心的服务，拥有大批忠实稳定的客户群；旗下众信旅游网作为专业的旅行服务电子商务网站，为旅游者提供团队游、自由行、酒店预订、签证服务、会员服务等一站式全方位的旅游服务。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 6.13-10.22 市值（百万元） 6,024 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E