港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 2024 年 2 月 2 日 2 港股市场一周回顾 2/2/2024  中港投资者偏好与欧美国投资者偏好相反  每年 1 月份人民币新增贷款旺季，股市对银行股反应积极  国家提出六大新产业新赛道 成为未来几年投资主题  工业企业行业利润规模排名 近 3 年哪些工业行业能够保持每年利润增长  2023 年不同行业国有企业财务绩效差异较大  美联储维持利率不变但继续收缩资产负债表 美国持续激进的财政扩张  A 股巿场投资者降杠杆形成今年以来股市下行压力 一、 中港投资者偏好与欧美国投资者偏好相反 1 月份，中港股市表现疲软。恒生指数和沪深 300 指数分别下跌 9.2%和 6.3%。除能源行业指数外，大部分行业指数均下跌。 A 股和港股投资者追捧中国能源股。红海局势爆发后，12 月中旬以来，油价的上涨以及冬季煤炭需求的预期上升引起投资者关注。投资者在中港股市抛售其它板块，例如医疗保健、消费品、工业品、材料和 IT 行业的股票。中港股市的类似现象反映出两地投资者的决策是由共同的宏观或微观经济因素驱动的。尽管如此，我们发现了一个不寻常的现象，即欧美股市投资者的偏好与中港股市投资者的偏好相反。中港股市追捧能源股, 但欧美股市能源股表现不佳。欧美股市追捧消费品、医疗保健、IT 等行业股, 但这些行业股在中港股市表现不佳。这些差异不仅体现了不同市场偏好的差异，也体现了在不同地区的经济及行业周期中的趋势差异。 宏观因素引发市场担忧。中国制造业 PMI 从 12 月的 49.0 反弹至 1 月的 49.2，但连续 4 个月低于 50，引发市场对经济风险的担忧。或许，投资者会问中国制造业活动持续数月收缩吗？我的答案是否定的。产出指数连续 4 个月位于 50 以上，表明制造业生产活动持续扩张， 不是收缩。但新订单指数已连续 4 个月低于 50，表明新订单持续下降。从制造商的角度来看，这些矛盾的现象表明供应过剩的风险持续上升。出厂价格指数连续 4 个月低于 50，表明供应过剩带来价格下行压力持续。投资者不应担心制造业活动收缩，而应担心供应过剩的风险带来生产者剩余下降。从社会的角度来看，这不完全是个坏消息，因为充足的供应意味着社会能够以低价购买社会所需， 带来社会剩余增加。 3 投资者不断降低杠杆抛售股票，抵消了政府支持股市的积极态度。尽管 1 月份各监管机构纷纷高调表示支持中国资本市场，但 1 月份 A 股市场出现新的负面因素抑制股市表现，即杠杆投资者抛售股票以偿还融资买股的贷款。1 月份，融资买入 A 股余额减少 788 亿元，相当于抛售近 1600亿元股票。杠杆投资者利用政府支持股市的利好时机抛售股票以偿还融资买股贷款。在二月中旬的春节长假到来之前，杠杆投资者有很大的动机减少融资贷款头寸以节省长假期间利息支出及降低风险。 图表 1：2024 年 1 月区域股市基准指数和其行业分类指数表现 风险：中港市场追捧及避免的行业股份与欧美市场追捧及避免的行业股份呈显著差异； 共同不喜欢的行业包括地产业和原材料业 产业分类表现 沪深 300 指数 恒生综合行业指数 MSCI 全球指数 MSCI 欧州指数 美国標普 500 基准指数 -6.3% -10.0% 1.1% 1.5% 1.6% 能源指数 13.7% 8.3% -1.1% -2.2% -0.5% 金融指数 1.9% -4.9% 1.4% 1.1% 2.9% 地产指数 -6.6% -13.8% -4.5% -1.9% -4.8% 原材料指数 -7.2% -10.1% -4.7% -3.6% -3.9% 工业指数 -6.1% -14.1% -0.2% 0.8% -0.9% 可选消费指数 -5.5% -15.6% -1.6% 2.2% -3.6% 主要消费指数 -8.8% -13.5% 0.5% 1.0% 1.4% 医药卫生指数 -16.9% -24.3% 2.6% 3.9% 2.8% 电信业务指数 -6.1% 3.1% 4.1% 3.6% 4.8% 信息技术指数 -19.7% -13.6% 4.0% 9.6% 3.9% 公用事业指数 6.7% -2.7% -3.4% -3.6% -3.1% 指数截至 1 月 31 日；来源：彭博、农银国际证券 4 二、 每年 1 月份人民币新增贷款旺季，股市对银行股反应积极 每年新增人民币贷款的高峰期通常为 1 月份。近几年，2 月和 3 月新增人民币贷款分别约为1 月份新增贷款的 30-40%和 75-80%。 2023 年 1 月，人民币新增贷款 4.9 万亿元，相当于 2023年新增人民币贷款总额的 21.5%。这种季节性效应不仅影响借款人获得新的信贷来源，也影响银行股表现。 中国人民银行公布于 2024 年 1 月公开市场操作（OMO）统计数据。从 1 月份净变动来看，PSL 增加 1,500 亿元，MLF 增加 2,160 亿元，SLF 减少 130 亿元。2024 年 1 月这三类公开市场操作工具净增加 3,530 亿元流动性，而 2023 年 12 月净增加 11,630 亿元流动性。2024 年 1 月通过这三类公开市场操作工具向银行体系净注入的流动性显着低于 2023 年 12 月。然而，降准 50 个基点将于 2 月 5 日（周一）生效，央行预计将向银行体系释放 1 万亿元的流动性。考虑到 1 月至 2 月的公开市场操作工具和存款准备金率下调，我们认为央行有意在 2024 年一季度向实体经济释放大量流动性。银行业是直接受益者之一。国家统计局数据显示，2024 年 1月银行业服务业 PMI 超过 60，表明多数银行上个月积极扩张业务活动。今年以来，股市对中国银行股反应积极。自 2023 年底以来（截至 2 月 1 日），恒生指数下跌 8.7%，恒生金融分类指数下跌 5.4%，恒生中国内地银行指数小幅下跌 0.02%。中国银行股的平均表现优于基准指数。 图表 2：月度新增人民币贷款 (万亿元) 季节性效应较强，新增人民币贷款的高峰期通常为 1 月份 来源：人民银行（截至 12/2023）、农银国际证券 3.2 3.3 3.6 4.0 4.9 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.501/201904/201907/201910/201901/202004/202007/202010/202001/202104/202107/202110/202101/202204/202207/202210/202201/202304/202307/202310/2023 5 图表 3：公开市场操作工具 PSL，MLF 和 SLF 合共余额趋势 （RMB 10 亿元） 2023 年四季度以来，央行更加积极地运用公开市场操作工具，提供充裕的流动性支持经济 来源：人民银行（截至 1/2024）、农银国际证券 6,5006,7507,0007,2507,5007,7508,0008,2508,5008,7509,0009,2509,5009,75010,000