点评5月金融数据：信贷社融延续企稳回升，专项债基建发力

请务必阅读正文之后免责条款部分 [Table_Summary] 信贷社融延续企稳回升，专项债基建发力 ——点评 5 月金融数据 恒大研究院研究报告 宏观研究 点评报告 2019/6/13 首席经济学家： 任泽平 研究员：甘源 ganyuan@evergrande.com 联系人：石玲玲 shilingling@evergrande.com 联系人：刘宸 liuchen@evergrande.com 事件：中国 5 月社会融资规模增量为 14000 亿元，预估为 14100 亿元，前值为 13592 亿元。中国 5 月新增人民币贷款 1.18 万亿元，预估为 1.3万亿元，前值为 1.02 万亿元。中国 5 月货币供应量 M2 同比 8.5%，预估为 8.6%，前值为 8.5%。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 1.核心观点： 1）5 月社融、信贷数据环比略有提升，延续 2019 年以来的企稳回升态势。M2 增速稳定，M1 延续回升，单位活期存款增加表明经济增长动力较强。从表内外结构来看，人民币贷款仍是主力，表外融资低基数支撑社融同比增长。从期限结构来看，短期贷款和票据融资占比依然较高，对民营和小微企业中长期投资的支持力度有限，金融供给侧结构性改革有待进一步深化。 2）金融供给侧改革实质性推进，包商银行因严重信用风险被接管，标志银行业金融机构正式打破刚兑。短期来看，中小银行和低评级同业存单发行受阻，流动性受冲击，中小银行贷款业务也会受其影响。长期来看，虽然打破刚兑在一定程度上影响中小银行信用扩张，但长期来说将加速银行业回归本源，更好服务实体经济。 3）金融供给侧改革强调“有增有减”，支持合适的部门加杠杆。其一，6 月央行首次以 CRMW 支持中小银行发行同业存单，缓释包商事件带来的同业风险。其二，6 月专项债新规发布，支持专项债作为重大项目资本金，并积极鼓励金融机构提供配套融资支持。专项债新政将带动有效投资扩大，发挥对民间投资的撬动作用，促进经济平稳健康运行。 4）中美贸易摩擦升级，外需放缓，国内经济反弹力度偏弱，5 月 PMI下滑，通胀中枢有所抬升。最好的应对是改革开放，政策方面需要货币政策和财政政策同时发力。为配合金融供给侧改革，进一步疏通货币传导渠道，未来定向降准、MLF、PSL 等结构性货币政策工具将越发重要。 2. 5 月存量社融增速 10.6%，1-5 月合计新增社融 10.9 万亿元，整体依然延续反弹态势。结构方面，人民币贷款仍是主力，表外融资支撑社融同比增长，直接融资有所反弹，专项债发行较为稳定。 图表1：2019 年 5 月社融存量增速继续回升 资料来源：Wind，恒大研究院 5 月社融增速延续一季度以来的企稳趋势，实体经济融资环境继续改善。5 月新增社会融资规模 1.4 万亿元，同比多增 4466 亿元，存量社融同比增速 10.6%，较 4 月提升 0.2 个百分点。时间拉长来看，1-5 月合计新增社融 10.9 万亿元，比 2018 年同期多增 2.36 万亿元，延续今年以来反弹态势，实体经济融资环境持续改善。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801001201401601802002202009-52010-52011-52012-52013-52014-52015-52016-52017-52018-52019-5社融存量（万亿）社融存量同比（右） 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 图表2：2019 年 5 月新增社融及分项 资料来源：Wind，恒大研究院 从结构来看，人民币贷款仍是主力，表外融资继续萎缩，但去年同期的低基数支撑社融同比增长，直接融资有所反弹，专项债发行较为稳定。表内融资方面，仍是社融主力，整体较为平稳。新增人民币贷款 1.19 万亿元，与 4 月基本持平，同比多增 459 亿元。从供给端看，信贷传导渠道畅通，银行信贷投放保持稳定，从需求端来看，基建和地产投资拉动贷款需求，5 月建筑业 PMI 处于较高景气度区间。表外融资方面，维持萎缩状态，基数作用下较去年同期大幅少减，支撑社融同比增长。新增表外融资-1453 亿元，同比少减 2761.85 亿元。其中，委托贷款、信托贷款和未贴现银行呈兑汇票分别减少 631、52、770 亿元，同比少减 939、884、971亿元。直接融资方面，5 月市场利率略有下降，债券融资有所反弹。新增企业债券融资 476 亿元，同比多增 858 亿元，新增股票融资 259 亿元，同比减少 179 亿元；其他融资方面，5 月专项债发行较为稳定，新增 1251亿元，同比增加 239 亿元。2019 年专项债限额 2.15 万亿元，1-5 月已发行 8598 亿元，考虑财政部表示争取 9 月底前各地完成地方专项债的发行，因此 6-9 月的专项债平均融资额度将达到 3200 亿，超过 1-5 月水平，将有力推高 6-9 月的社融增速。 3.货币传导渠道畅通，金融机构新增人民币贷款 1.18 万亿元，银行信贷投放力度加大。短期贷款和票据融资占比仍然较高，金融供给侧结构性改革有待进一步深化。 宽信用逐步生效，信贷传导渠道逐步疏通，供给端需求端同时发力，新增信贷规模持续改善。2019 年 5 月金融机构新增人民币贷款 1.18 万亿，同比多增 313 亿元，1-5 月合计新增 8.01 万亿元，比去年同期多增 8165亿元。5 月基建和地产投资继续发力，新增贷款继续延续反弹趋势。 -4000-200002000400060008000100001200014000160002018年5月（亿元）2019年5月（亿元） 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略 图表3：2019 年 5 月金融机构新增信贷结构 资料来源：Wind，恒大研究院 从结构来看，企业贷款占比保持稳定，短期贷款和票据融资占比依然仍然较高，对民营和小微企业中长期投资的支持力度有待加强。5 月新增企业中长期贷款 2525 亿元，同比减少 1507 亿元，占比 21.4%，环比减少 6.3 个百分点；新增短期贷款和票据融资 4289 亿元，同比多增 1207 亿元。短期贷款及票据融资占比仍然较高，银行对民营企业和小微企业中长期投资的支持力度有限，金融供给侧结构改革仍然有待进一步深化。 图表4：2019 年 5 月新增短期和票据融资占比较高 资料来源：Wind，恒大研究院 4．5 月货币投放稳定，信贷回暖和央行公开市场力度加大支撑 M2增速。M1 增速延续上升趋势，实体经济活动继续改善。 货币投放趋稳，5 月 M2 同比增速与 4 月持平。5 月 M2 同比增速8.5%，较 4 月持平，M2 结构中单位活期存款环比增加近 5000 亿元，反映企业增长动力增强。一方面，信贷回暖为货币派生提供了支持；另一方面，5 月央行货币投放力度加大，公开市场操作净投放达 5300 亿元，MLF净投放达 4