兼评1月PMI数据：PMI有喜有忧，重视建筑业回踩的背后

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 2024 年 01 月 31 日 《商品房销售边际向下趋势延续—宏观周报》-2024.1.28 《利润改善或有延续性—12 月企业利润点评》-2024.1.27 《经济韧性或将“消灭”快速降息预期—美国 4 季度 GDP 数据点评》-2024.1.26 PMI 有喜有忧，重视建筑业回踩的背后 ——兼评 1 月 PMI 数据 何宁（分析师） 陈策（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790122120002 2024 年 1 月官方制造业 PMI 49.2%，预期 49.2%，前值 49.0%；官方非制造业PMI 50.7%，预期 50.6%，前值 50.4%。1 月 BCI 指数 51.1%，前值 47.8%。  制造业：PMI 近半数指标回升 (1)1 月制造业 PMI 小幅回升，供给加快扩张，需求筑底回升、外需改善幅度好于内需。 (2)生产资料价格回落，预计 PPI 同比降幅收窄。根据高频指标预测，1 月 PPI环比可能在-0.2%左右，同比为-2.5%左右。 (3)制造业库存结构不佳。与“PMI 生产好于 PMI 订单”相互印证，1 月生产先行、需求缓进，导致库存结构呈现“原材料向下、产成品向上”，部分行业的产能过剩大概率将延续。 (4)分类型来看，大型企业经营生产边际改善，中小型仍承压。与之不同的是 1月 BCI 指数显著改善，考虑到 BCI 是提前 6 个月的前瞻指数，因此或理解为中小型企业景气度在未来半年有望好转。  非制造业：服务业重回荣枯线上，警惕建筑业景气度回踩 (1)从“返乡潮”理解建筑业景气度的回踩。春节前为传统施工淡季，叠加低温天气，1 月建筑业 PMI 和新订单指数均下行。近期市场高度关注地方化债对基建资金和基建项目的影响，1 月建筑业 PMI 的回踩可能在一定程度上体现了这一点。从百度地图迁徙指数来看，2024 年“返乡潮”时点更早、强度更高，且早于疫情放开的 2023 年，因此我们推测部分基建地产企业由于需求不足而提前放假可能是本轮“返乡潮”的一个成因。 (2)春节临近提振服务业景气度：服务业 PMI 时隔 2 个月重回荣枯线上。分行业来看，春节临近提振居民旅游出行消费意愿，零售、道路运输、航空运输、餐饮、铁路运输、邮政、货币金融服务等行业景气度较高；权益市场震荡、地产销售走弱，对应资本市场服务、房地产行业的低位运行。  1 月 PMI 有喜有忧 开年第一份经济数据有喜有忧，“喜”在于制造业、服务业边际改善，“忧”在于回暖幅度不足，在于生产强需求弱的格局尚未改变，且承担 2024 年稳增长重任的基建或存隐忧。后续需密切关注部分省市基建拖累和经济大省如何勇挑重担，以及三大工程、地产供需两端放松后的实际效果。  风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 制造业：PMI 近半数指标回升 ................................................................................................................................................ 3 2、 非制造业：服务业重回荣枯线上，警惕建筑业景气度回踩 ................................................................................................. 5 3、 1 月 PMI 数据有喜有忧 ............................................................................................................................................................ 6 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 图表目录 图 1： 1 月制造业 PMI 近半数指标回升 ....................................................................................................................................... 3 图 2： 1 月高炉开工率筑底 ............................................................................................................................................................ 4 图 3： 汽车半钢胎开工率持续处于高位 ....................................................................................................................................... 4 图 4： 1 月大型企业 PMI ................................................................................................................................................................ 4 图 5： 1 月 BCI 指数显著改善 ........................................................................................................................................................ 4 图 6： 1 月建筑业景气度下滑 ...............................................................................................................................