伟星新材(002372)深度研究报告：消费视角看伟星：品牌建材的极高护城河如何打造

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 其他装饰材料 2024 年 01 月 29 日 伟星新材（002372）深度研究报告 强推 （首次） 消费视角看伟星：品牌建材的极高护城河如何打造 目标区间：16.2-18 元 当前价：13.84 元  伟星新材于 1999 年成立于中国浙江，2010 年在深交所上市，上市两年后，公司在业内首创“星管家”服务，并持续对其进行完善升级，一举奠定“高端管道典范”的品牌地位，成为家用 PPR 管材的领先企业。2016 年起，公司开始布局同心圆业务，并逐渐向海外市场延伸。公司秉承“专注提升人类生活品质”的品牌使命，积极布局国际化，致力成为高科技、服务型、国际化的一流企业。  PPR 管材内装市场规模约 200 亿左右，行业品牌化特征显著。我们从终端市场和生产端两个角度分别测算了 PPR 管材的市场规模，估计 PPR 市场规模在200 亿左右，且主要需求为家装需求，消费属性强于其他类型塑料管道，主要厂家包括上市公司中的伟星新材、中国联塑、公元股份以及非上市公司中的日丰、金牛、中财等，我们估计 PPR 市场 CR5 约在 40%~50%左右，相较于其他建材更为集中，品牌化特征显著。我们认为，PPR 赛道规模虽小，但行业已较早地完成品牌化的建立，行业内玩家格局稳定、盈利韧性较强、经营风险较低，对于其他消费建材而言，PPR 的发展具备着较强的参考意义。对于正在转型的消费建材企业，伟星的成长历程也极具研究意义。  消费品视角看伟星：产品力、品牌力、渠道力共筑极高护城河。我们认为，高度零散的终端客户（消费属性）、明显的产品痛点（功能属性）、相对较低的价格敏感度（占装修总成本较低）共同奠定了 PPR 行业高盈利的基础，在此之上，公司通过聘请代言人、打击假冒伪劣产品、首创“产品+服务”的商业模式等一系列品牌建设行动进一步强化了“高端管道典范”的品牌形象，将盈利中枢再抬升。与此同时，公司在全国范围内持续完善基地和渠道布局，持续推进自动化和信息化建设，构建扁平化的营销网络，生产端从运费、人工、制造费用等方面实现“降本”，销售端通过扁平化渠道网络的布局，在打响品牌知名度的同时增强产品“可得性”，进而实现全国性的覆盖，持续强化竞争优势，护城河极高。  零售模式再复制，同心圆战略开启增量市场。2016 年，伟星提出“同心圆”战略，即利用原有渠道资源，积极布局防水和净水两大领域。2022 年，公司实现其他产品收入 6.76 亿元（同心圆产品为主），同比+65%，占总营收比例升至近 10%，毛利率与公司综合毛利率水平接近。我们认为公司防水、净水两大同心圆业务与主业基调一致，不论是产品定位、品牌形象、还是渠道布局上都具备良好的协同性，公司通过 PPR 打造的品牌知名度和消费者口碑将成为多品类扩张的良好基础，未来有望通过提高客单值，打开成长空间。  盈利预测和投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润各为 14.09 亿、14.15 亿、15.37 亿，同比各+8.6%、+0.4%、+8.6%，对应 PE 各为 16x、16x、14x。对标地产链与部分消费品龙头，结合行业需求、经营质量、成长性、分红等因素，给予伟星新材 2024 年 18~20x 估值，目标价 16.2~18.0 元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：宏观经济增长不及预期；地产投资或基建投资大幅下滑风险；精装房渗透率快速提升冲击 C 端市场；同心圆业务协同不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 6,954 6,305 6,860 7,416 同比增速(%) 8.9% -9.3% 8.8% 8.1% 归母净利润(百万) 1,297 1,409 1,415 1,537 同比增速(%) 6.1% 8.6% 0.4% 8.6% 每股盈利(元) 0.81 0.89 0.89 0.97 市盈率(倍) 17 16 16 14 市净率(倍) 4.1 3.8 3.6 3.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 1 月 26 日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股) 159,207.80 已上市流通股(万股) 147,411.31 总市值(亿元) 220.34 流通市值(亿元) 204.02 资产负债率(%) 20.65 每股净资产(元) 3.30 12 个月内最高/最低价 26.42/13.01 市场表现对比图(近 12 个月) -41%-22%-3%16%23/0123/0423/0623/0923/1124/012023-01-30~2024-01-26伟星新材沪深300华创证券研究所 伟星新材（002372）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 行业层面，我们聚焦 PPR 管材这一细分赛道，详细测算了行业规模以及市场格局，并进一步讨论了 PPR 相对其他建材具备的一些天然优势：消费属性、功能性、低单价、长距离运输等。 公司层面，我们以消费品视角出发，从 PPR 属性以及伟星自身的产品力、品牌力、渠道力几个层面分析了公司稳定高盈利的来源，并从主业市占率和同心圆客单价两个角度讨论了公司的长期成长空间。 投资逻辑 1、 高度零散的终端客户（消费属性）、明显的产品痛点（功能属性）、相对较低的价格敏感度（占装修总成本较低）共同奠定了 PPR 行业高盈利的基础，在此基础上，公司通过产品力、品牌力、渠道力的同步发力筑高护城河，经营韧性极强，分红率也属 A 股市场中较高水平； 2、 公司主业生产基地布局完善，渠道下沉持续推进，全国市占率仍有提升空间； 3、 零售模式再复制，同心圆战略开启增量市场，公司通过 PPR 打造的品牌知名度和消费者口碑将成为多品类扩张的良好基础，未来有望通过提高客单值，打开成长空间。 估值与盈利预测 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润各为 14.09 亿、14.15 亿、15.37 亿，同比各+8.6%、+0.4%、+8.6%，对应 PE 各为 16x、16x、14x。对标地产链与部分消费品龙头，结合行业需求、经营质量、成长性、分红等因素，给予伟星新材 2024 年 18~20x 估值，目标价 16.2~18.0 元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。 伟星新材（002372）公司深度研究报告 证监会审核华创证券