策略简评：如何看央企改革新一轮机会？

证券研究报告•策略简评 策略简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 如何看央企改革新一轮机会？ 发布日期：2024 年 01 月 25 日 分析师:陈果 SAC 编号: S1440521120006 分析师:姚皓天 SAC 编号: s1440523020001 核心观点 央企是稳经济，稳资本市场的领头羊。市值管理纳入央企负责人业绩考核，是继“一利五率”后央企吸引资本市场的重要举措，有望开启新一轮行情。这要求及时通过市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。同时央行降准 0.5 个百分点，向市场提供长期流动性 1 万亿元。多重政策催化下，我们建议重点关注“中特估”新一轮机会，策略上关注分红、股票回购、并购重组等思路。 事件：国资委将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核 1 月 24 日，国务院新闻办公室发布会上有关负责人表示，将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。此番言论，让中字头个股短时冲高，大量中字头个股涨停。 简评： 2024 年 1 月 24 日，国资委宣布进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，随后人民银行宣布将于 2 月 5 日下调存款准备金率 0.5 个百分点，向市场提供长期流动性 1 万亿元。随着近期一系列加速资金入场、改善 A 股市场的举措密集落地，而市场资金面也有望在前期沪深 300ETF 放量的铺垫、央企改革政策叠加降准的催化下，迎来转机： 1）业绩考核体系再度完善，加速央企价值重估：日前，国务院新闻发布会上国资委发言人表示，2024 年将继续坚持“一利五率”目标体系，明确“一利稳定增长，五率持续优化”。相较 2023 年的考核要求，强调了净利润与归母净利润也需协同利润总额增长。本次市值管理是对健全央企考核体系的一大举措，有助于倒逼央企加速专业化经营，央企市值管理的能动性将进一步强化，现金分红、回购和资产重组等举措将进一步加强。 从二级市场上看，央企上市公司有望受到资金的更多青睐，央企进而能通过提高杠杆效应和增加投资者回报实现自身净利润总额的增长和“五率”中净资产收益率、净利润与归母净利润的优化，基本面改善的同时，更加完善且更与二级市场估值体系更契合的业绩考核体系将逐步形成，“业绩改善-二级市场回报增加-资金流入-业绩改善”的资本市场投资正向循环有望推动央企实现盈利端和估值端的向好演绎，助推央企快步进入价值兑现阶段。 证券研究报告•策略简评 策略简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图 1:央企价值重估传导路径与投资逻辑 数据来源：中信建投证券整理 表 1:央企绩效考核体系变化 2019 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 考核指标 两利三率 两利四率 一利五率 指标含义 两利：净利润；利润总额 两利：净利润；利润总额 一利：利润总额；净利润；归母净利润协同增长 三率：资产负债率；营收利润率；研发经费投入强度 四率：营业收入利润率；资产负债率；研发投入强度；全员劳动生产率 五率：资产负债率；净资产收益率；全员劳动生产率；研发投入强度、科技产出效率；营业现金比率 考核要求 —— 两增一空三提高 一增一稳四提升 一利稳定增长，五率持续优化/市值管理 资料来源：国资委，中信建投证券整理 2）进一步研究将市值管理纳入央企负责人考核标准：我国市值管理的概念最初是在 2005 年提出，国资委在 2005 年 9 月发布的《关于在上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》中，首次明确提出将市值纳入考核体系；2014 年 5 月 8 日，国务院发布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》中，提出发展多层次股票市场、提高上市公司质量，并鼓励上市公司建立市值管理制度，树立了市值管理在中国资本市场的重要位置；2022 年 5 月 27 日，国资委发布的《提高央企控股上市公司质量工作方案》中提出，鼓励中央企业探索将价值实现因素纳入上市公司绩效评价体系，建立长效化、差异化考核机制，引导上市公司依法合 证券研究报告•策略简评 策略简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 规、科学合理推动市场价值实现，表明国家持续推动将市值管理纳入央企考核标准。近日国资委再次传递出“深化市值管理纳入考核标准”的信号，代表国家对市值管理纳入考核的态度从“鼓励、支持”转变为“深入、要求”，从而进一步推动央企改革。本次特殊点在于，首次将市值管理成效纳入央企负责人考核而非之前三次提到的企业考核，更加强调央企市值管理对市场情绪的引导作用，明确提出要加大现金分红力度，将央企负责人的利益与央企市值深度挂钩，迫使负责人高效地治理企业，逐步形成“高效治理-业绩改善-市值管理有效-负责人利益增加-高效治理”的良性循环，提升中特估央企的核心竞争力。 表 2:我国市值管理纳入考核标准历程 日期 相关事件 重要内容 2005 年 9 月 《关于在上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》 对上市公司国有控股股东进行业绩考核时，要考虑设置其控股的上市公司市值指标 2014 年 5 月 8 日 《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》 鼓励上市公司建立市值管理制度，鼓励市场化并购重组 2022 年 5 月 27 日 《提高央企控股上市公司质量工作方案》 适时运用上市公司回购、控股股东及董事和高级管理人员增减持等手段，引导上市公司价值合理回归； 鼓励符合条件的上市公司通过现金分红等多种方式优化股东回报 2024 年 1 月 24 日 市值管理成效纳入央企负责人考核 将市值管理纳入央企负责人业绩考核，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者 资料来源：中信建投证券 3）现金分红规模提升空间充裕：2023 年以来 A 股低位震荡下高股息策略占优的背后是投资者对相对稳定收益的偏好，2023 年中证央企指数股息率为 5.38%，明显优于其余各主要指数。央企作为低估值、高股息股票的主力军，分红比例仍有充盈的提升空间。此外，国企分红进一步扩大还受到资本市场价值重估和财政端需求缺口的双驱动，一是央企扩大分红有望加快市场充分认知央企盈利的稳定性，进而稳定市场预期，二是由于国企分红流向财政“四本帐”的过程有特别的二次分配制度，优质国企分红率系统性抬升有望部分解