珍酒李渡(6979.HK)2024开年交流近况更新：开门红顺利，2024收入和利润有望稳健增长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 23 Jan 2024 珍酒李渡 ZJLD (6979 HK) 2024 开年交流近况更新：开门红顺利，2024 收入和利润有望稳健增长 2024 Kickoff Operational Update: ZJLD makes a good beginning and we expect solid revenue and profit growth in 2024 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$7.95 目标价 HK$13.50 HTI ESG 0.9-1.3-3.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$26.94bn / US$3.45bn 日交易额 (3 个月均值) US$9.42mn 发行股票数目 3,389mn 自由流通股 (%) 15% 1 年股价最高最低值 HK$12.84-HK$6.92 注：现价 HK$7.95 为 2024 年 1 月 23 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -11.3% -30.6% 绝对值（美元） -11.3% -30.6% 相对 MSCI China 33.4% 15.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 5,856 7,032 8,441 10,142 (+/-) 15% 20% 20% 20% 净利润 1,030 2,387 1,680 2,222 (+/-) 0% 132% -30% 32% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.37 0.48 0.61 0.77 毛利率 55.3% 57.9% 59.1% 60.4% 净资产收益率 11.0% 19.0% 11.0% 12.2% 市盈率 22 17 13 10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 我们预期珍酒李渡 2023 年收入同比增长 20.1%,扣非归母净利润同比增长 35.8%。我们预期 2023 年公司收入为 70.3 亿元，同比增长 20.1%，对应 2H23 收入 35.1 亿，同比增长 25.7%，增速呈前低后高；预期 2023 扣非归母净利润为 16.2 亿，对应 2H23 扣非归母净利润为 8.2 亿，同比增长 52.3%。分品牌来看，我们预期珍酒品牌增速接近公司整体增速，主要受益于珍 30 和团购产品光瓶酒的高速增长以及次高端大单品珍 15 自 3Q23 起的恢复性增长。1H23 珍 15 集中减少非标品条码，至年底标准版珍 15 占比已超过80%。李渡品牌增速快于公司整体增速，受益于低基数下 2H23 的加速增长；湘窖和开口笑品牌稳健增长，增速慢于前两大品牌。目前公司开门红回款已达 70%，库存水平在 2 个月左右，节前备货环比略有增长。公司专注于终端动销，平均开瓶率达到 50%。 公司进一步清晰规划珍酒和李渡事业部战略定位，带动公司2024 年渠道和区域持续扩展。我们预期 2024 年公司收入为84.4 亿元，同比增长 20%，增速呈前低后高；扣非归母净利润为20.8 亿元，同比增长 28.1%。分品牌增速方面，我们排序为李渡>珍酒>湘窖和开口笑。4Q23 公司对珍酒进一步清晰规划珍酒事业部和高档酒事业部的战略定位，将前期以产品划分的事业部，转变为以渠道划分。即自 2024 年起，主要在团购渠道销售的珍 30 标准大单品将并入珍酒事业部，进入传统流通渠道销售，管理层重视珍酒批价稳定，在珍 30 的经销商选择和出货量持谨慎态度。我们判断 2024 年珍酒以价增为主量增为辅，价格来自于结构提升，量来自于渠道扩张和份额抢占。李渡品牌也根据产品分拆事业部为1308 事业部、1955 和 1975 事业部、中高端事业部。李渡品牌目前省内省外各占一半，省内核心城市南昌千元价位段市占率高，省外将逐步增加投放培育市场。 投资建议与盈利预测：我们预期公司 2023-2025 年实现收入70.3/84.4/101.4 亿元，较前期预测分别下调 1%/4%/7%；预期2023-2025 年扣非归母净利润分别为 16.2/20.8/26.2 亿元，较前期预测分别调整+1%/-2%/-5%。公司在 2023 年 10 月发布了股权激励公告，我们看好公司优秀的管理层和民企高效的白酒平台管理能力支持公司持续获取竞品的市场份额。受益于各品牌自身产品的结构升级和外采基酒转自产比例提升，毛利率有望持续上行，同时收入较快增长和稳定的销售人员规模也能带来经营杠杆效应使费用率下行，拉动扣非归母净利润增长。我们维持珍酒李渡“优于大市”评级，当前股价对应 2023-2025 年扣非归母净利润PE 为 15.2X/11.8X/9.4X，我们给与珍酒李渡 2024 年 20X PE 的估值，目标价为 13.5 港币(较前期下调 4%，0.91HKD/RMB)，有 69%上行空间。 风险提示。经济和消费力弱于预期。行业库存和竞争大于预期。 Table_Author] 寇媛媛 Yuanyuan Kou 闻宏伟 Hongwei Wen yy.kou@htisec.com hongwei.wen@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaApr-23Aug-23Dec-23Volume 23 Jan 2024 2 [Table_header1] 珍酒李渡 (6979 HK) 维持优于大市 表 1 可比上市公司估值预测 资料来源：Wind, HTI 注：收盘价为 2024 年 1 月 22 日数据，盈利预测来源于 Wind 一致预期 23 Jan 2024 3 [Table_header2] 珍酒李渡 (6979 HK) 维持优于大市 Table 1 财务报表分析和预测 资料来源：HTI 23 Jan 2024 4 [Table_header2] 珍酒李渡 (6979 HK) 维持优于大市 APPENDIX 1 Summary We expect ZJLD will achieve 20.1