呷哺呷哺(0520.HK)品牌矩阵多元发展，降本增效优化单店模型

1 First|Table_ReportType 公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 呷哺呷哺（0520.HK） 品牌矩阵多元发展，降本增效优化单店模型 投资要点： ➢ 聚焦三大发力点，多维度赋能品牌扩张。呷哺集团正式成立于1998年11月，2014年在香港交易所主板上市，被业内称为“连锁餐饮第一股”。上市后的呷哺集团深化行业优势，多品牌布局餐饮市场，依托原有品牌呷哺呷哺的经验，于2016年创立中高端火锅品牌——湊湊，延续品牌优势，形成两大核心火锅品牌矩阵。2022年，呷哺集团通过对单店模型八年不断的打磨，落地首家趁烧欢乐烧肉门店。从火锅市场进军烤肉市场，呷哺集团品牌实现了低中高端市场全覆盖，在深度和广度上赋能品牌扩张。 ➢ 疫后餐饮行业触底反弹，连锁化与数字化加速发展。在三年疫情的冲击下，餐饮企业因长时间处在非正常经营状态下，同时仍然要负担人工费用以及租金等成本，因此导致部分餐饮企业现金流受限，大量门店倒闭。2020-2022年末全国餐饮门店数量分别为978/863/775万家。2023年国内经济逐步复苏，餐饮消费表现亮眼。随信息技术的发展及年轻消费群体的增加，外卖市场规模将进一步提高，数字化将不断拓展用户就餐情景。未来中国餐饮连锁化进程将不断推进，餐饮体系不断转型升级。 ➢ 精确消费定位，营销与产品服务并重。呷哺集团聚焦吸引年轻消费者，在呷哺呷哺打造年轻人可接受的50-60元均价的高性价比小火锅，同时融入时尚的餐厅设计，打造丰富的“一定红”系列产品；湊湊根据年轻人的口味推出系列锅底、小食和茶饮，为年轻人提供了适合舒适的社交空间；趁烧更是以“欢乐”为抓手，捕捉当下年轻消费族群注重消费体验、追求食材品质风味，营造了多元化一站式欢愉餐饮场景。 ➢ 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到1.29/4.15/5.61亿元，分别同比增长137%/221%/35%。基于疫情后餐饮业复苏强势，叠加公司新品牌“趁烧”有望为公司带来新的增长曲线，故给予公司2024年11倍PE，对应目标价4.62港元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：公司拓店速度不及预期；餐饮业需求恢复不及预期；运营成本控制不及预期；业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,147 4,725 6,396 8,500 10,326 增长率（%） 13% -23% 35% 33% 21% 净利润（百万元） -293 -353 129 415 561 增长率（%） -16061% -20% 137% 221% 35% EPS（元/股） -0.27 -0.33 0.12 0.38 0.52 市盈率（P/E） -7.5 -6.2 16.9 5.3 3.9 市净率（P/B） 1.1 1.5 1.4 1.2 1.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 社会服务 2024 年 1 月 22 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 2.22 港元 目标价格： 4.62 港元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1086/1086 总市值/流通市值（百万港元） 2411/2411 每股净资产（元） 1.32 资产负债率（%） 65.88 一年内最高/最低（港元） 8.9/2.2 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -80%-60%-40%-20%0%20%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01呷哺呷哺恒生指数 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|呷哺呷哺 投资要件 关键变量 ： 变量 1：呷哺呷哺：公司深耕小火锅市场 25 年，是我国火锅餐饮行业龙头企业之一，有大量会员客户资源，同时疫情后餐饮业复苏确定性强。另外随着呷哺呷哺的模型优化和市场的持续拓展，呷哺呷哺餐饮业务还有较大成长空间，我们预计 2023-2025 年公司呷哺呷哺品牌门店增速分别为 10%/10%/6%，翻台率增速为25%/20%/10%，客单价增速为-6%/0%/0%，呷哺呷哺品牌营收增速分别为+34.4%/+34.6%/+16.6%。 变量 2: 湊湊：集团旗下中高端火锅品牌，客户画像精准，单店模型优异。未来三年，湊湊品牌将在华东、华南重点扩张，执行公司东扩南进的策略，填补空白市场。品牌市场空间巨大，借助原有渠道优势，加深产业链布局，拓展多种类客户，预计湊湊业务将维持高增长，预计 2023-2025 年公司湊湊品牌门店增速分别为20%/20%/20% ， 翻 台 率 增 速 为 15%/10%/5% ， 客 单 价 增 速 为 -3%/-2%/-1%, 湊 湊 品 牌 营 收 增 速 分 别 为+39.2%/+33.2%/+27.2%。 变量 3：集团在 2022 年疫情期间仍需要负担人工、房租等成本，2022 年营业开支对于营业收入占比为107.97%，预计在 2023 年疫情放开后，公司堂食消费场景恢复，营收开支占比将快速回落，预计 2023-2025 年公司营业开支对于营业收入分别占比为 98%/91%/90%。 区别于市场的观点： 市场普遍认为公司旗下“呷哺呷哺”品牌店因前期品牌升级至“呷哺呷哺 2.0”导致客户需求端承压，餐厅翻台率有所下降，长期影响企业成长速度。但我们认为公司可以通过积极地调整单店模型，控制运营成本，降低客单价，以此提高翻台率，同时通过“湊湊”品牌