市场策略报告：2024增量资金何来？

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 王仕进 策略首席分析师 SAC 执证编号：S0110522100001 wangshijin@sczq.com.cn 相关研究 [Table_OtherReport]  短期或将止跌  2024 年度策略：拾级而上  震荡筑底 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 本周聚焦： ➢ 开年以来，市场成交额延续萎靡，本周除周四外沪深两市成交额均在7000 亿以下。尽管当前多数行业 PE 均处 50%历史分位以下，极具性价比，但市场并无明显反应，反应信心不足的背景下观望情绪浓厚，市场流动性较差。而增量资金的入市或能够在带来流动性的同时用“真金白银”使投资者相信底部将至，由“三步一回头”式的短期反弹变为筑底反转。本周我们将对今年增量资金的来源进行展望。 ➢ 新增开户数处 15 年来底部区间：长期来看，当前沪深两市月开户数基本与 2018 年 12 月持平，对应当时的底部区间，显示投资者开户热情不足。 ➢ 政策友好叠加指数处在底部区域，预计 2024 年全市场两融维持净流入状态，净流入规模取决于市场风险偏好改善的程度：场内融资融券来看，2023 年市场融资净买入 1336.44 亿元，扭转了 2022 年融资净卖出的态势。一方面主要受到 23 年市场风格影响，主题投资活跃增加了场内融资的热情，另一方面，政策端 “融资保证金最低比例由 100%降低至80%”的落地，也在一定程度上提升了场内资金的融资意愿。 ➢ 公募新发行处于冰点，下半年或见修复：基金的发行份额一般与市场走势呈正相关。从指数低迷年份基金成立份额表现来看，2010 年以来，年内平均成立偏股型和指数型基金 2440.72 亿份，其中偏股型 1837.21 亿份，指数型 603.51 亿份。我们认为今年下半年的行情将好于上半年，因此预计由公募基金所带来的增量资金或于年中逐步扩大。 ➢ 保险资金等中长期资金或将成为 2024 年增量资金的主要来源：证监会明确要“积极支持保险资金开展长期股票投资试点”并调低投资沪深 300和科创板的风险因子。截至 2023 年 11 月，保险资金运用余额中权益类投资规模在 3.4 万亿元，较 2022 年底提升 1933 亿元，权益仓位稳定在12%左右。假设股票投资占比为 50%，其中 50%成分股受益风险因子调整，则至少释放险资超 400 亿资本，如果将其全部投资沪深 300 成分股，至少增厚 1400 亿险资入市，考虑到险资还会配置一定比例的股票型基金，实际增厚规模预计更多。同时投资期限来看，财政部将考核方式由当年度考核调整为“3 年周期+当年度”相结合，这将进一步强化险资的中长期资金属性。 ➢ 社保类资金的长期潜在入市空间依然较大：根据《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，社保基金投资股票类资产最大投资比例提升至 40%，2022 年社保基金资产总额 2.88 万亿，理论上意见稿直接释放 2880 亿潜在入市资金，根据人社部数据，截止 22 年底，养老金累计结余约 6.98 万亿元，由于这些资金中要有一部分用于当期的待遇支付或支付准备，不能全部投资。假设预留支付资金占比为 40%，全国可以纳入投资运营范围的资金总计约为 4.18 万亿元，而截至 2023 年 9月，养老基金委托投资合同规模超过 1.64 万亿元，这意味着在股票投资 [Table_Title] 2024 增量资金何来？ [Table_ReportDate] 市场策略报告 | 2024.01.23 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 比例提升后，社保类资金的长期潜在入市空间依然较大。 ➢ 北向资金成交额虽然较小，但却是波动性的来源和市场定价的重要力量：境外投资者持股及持债占比提升、成交占比增加、内资跟随北向操作、公募基金限制净卖出放大了北向资金对市场的影响，但北向单日买入与卖出的波动性较大。 ➢ 总体而言，我们认为 2024 年 A 股的流动性主要依赖政策托底下的中长期资金入场，因此政策仍是市场取得反转的关键要素。此外，市场的逐步修复将带来风险偏好上行，融资保证金比例下调带来的增量杠杆资金也将成为流动性补充剂和市场上涨的推手。而北向资金对市场流动性的扰动或进一步加剧。 ⚫ 资金流向： ➢ 本周北向资金大幅净流出 234.94 亿元，较上周走阔 210.55 亿元。净流入 30 日均线与 2023 年 11 月下旬相当。 行业层面，本周北向资金主要加仓银行、电子和煤炭等行业。 ⚫ 基金市场： ➢ 本周 ETF 基金整体上净申购。 跟踪的主要指数标的中，本周净申购排名靠前的为沪深 300ETF（507.2 亿）、上证 50ETF（69.8 亿）和创业板ETF（5.6 亿元）。 行业层面，金融地产、新能源等 ETF 继续净申购，科技、消费和互联网等 ETF 继续净赎回。 ➢ 本周基金发行规模环比回升，偏股型基金和指数型基金共发行 25.99 亿份，较上周增加 13.70 亿份。 ⚫ 货币市场： ➢ 本周央行通过公开市场操作共向市场净投放 15560 亿元。其中，央行于本周进行 MLF 超额续作，展现呵护市场流动性合理充裕的决心。但本轮 MLF 利率维持在 2.5%，且基于 MLF 利率进行报价的 1 年期与 5 年期以上 LPR 均与上月持平。 ➢ 从实体货币供应量来看，12 月 M2 同比增速进一步降低，M1 同比增速持平，M2 与 M1 剪刀差小幅收窄 3pct 至 8.4%，反应当前“活钱”仍偏少，投资及消费意愿小幅修复。 ➢ 从货币需求量来看，12 月社融增加 1.94 万亿元，同比多增 6342 亿元。受高基数及化债工作推进等影响，12 月人民币贷款增加 1.1 万亿元，同比少增 3351 亿元；但全年来看，2023 年新增人民币贷款创历史新高，达 22.22 万亿元。“万亿国债”下政府部门加杠杆仍为拉动社融增长的主要力量之一，12 月新增政府债券 0.93 万亿元，同比多增 6470 万亿元。存量角度，社融与 M2 同比收窄至-0.2%，货币供需较为平衡。 ⚫ 债券市场： ➢ 中美利差角度，本周美元指数走强至 103.2，人民币对美元中间价报收7.1167，较上周贬值 117bp。十年期中美利差走阔至-1.65%。 ⚫ 风险提示：国内经济发展不及预期；财政与货币政策不及预期；全球突发性事件影响；股市突发性事件影响；引用数据滞后或不及时；历史规律失真等。 市场策略报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 本周聚焦 .......................................................................................................................................................................... 1 2 资金流向回顾 ...................