聚酯·年度报告：日落山水静，为君起松声

··投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号聚酯·年度报告日落山水静，为君起松声国贸期货·研究院能源化工研究中心陈胜从业资格号：F3066728投资咨询号：Z0017251美联储降息预期升温：伴随就业数据下滑以及失业率的抬升，市场开始预期美联储未来货币政策的大幅转向甚至是降息将会提前于市场的预期的到来。2023 年年末的点阵图的更新和政策声明的调整都非常鸽派，FOMC 发出了紧缩周期结束的强烈信号。OPEC 自愿减产成疑：OPEC 会议未能达成强制减产，这对原油价格产生巨大打击，成员国自愿减产的履约意愿成疑，并且在沙特的声明中，沙特表示将在一季度结束之后，为了支持市场稳定，这些额外的削减量将根据市场情况逐步返回。原油价格在悲观预期以及并不乐观的现实面前现实出了疲态。聚酯产业链产能增速放缓：2024 年是 PTA 产能置换的一年，恒力与逸盛作为两家最大的 PTA 生产商，均有对老旧装置进行生产调整的计划。并且由于这些计划的存在，市场长协签约较往年则有明显的减少。这会导致 PTA 贸易环节更容易出现短期缺货或是锁定销项而缺乏进项空头回补的情况。如此格局就决定了 2024 年的 PTA 市场容易出现基差短时间走强，现货贸易流通环节紧张从而推动 PTA 正套行情的局面，PTA 仓单会成为市场上相对稳定获取现货的渠道。2024 年聚酯预计投产产能 700 万吨，产能增速在 9%左右。2024 年聚酯计划投产更偏重于瓶片，往年瓶片的高加工费，导致如今瓶片装置的集中投产。2023 年四季度，由于汉邦、海南逸盛、百宏、三房巷等装置的密集投产，瓶片的加工费在淡季大幅的压缩。预计 2024 年瓶片装置的投产将会受到低加工费的影响，投产的速度将会减慢。2024 年聚酯的实际产能投放将会低于预期。欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序期市有风险，入市需谨慎2023 年 12 月 28 日··能源化工年度报告美联储降息预期升温。伴随就业数据下滑以及失业率的抬升，市场开始预期美联储未来货币政策的大幅转向，甚至降息将会提前市场的预期到来。2023 年年末点阵图的更新以及政策声明的调整都非常鸽派，FOMC 发出了紧缩周期结束的强烈信号。聚酯产能增速放缓，2024 是 PTA 产能置换的一年，恒力与逸盛作为两家最大的 PTA 生产商，均开始对老旧装置进行生产调整。并且由于这些计划，市场签约的长协较往年则有明显的减少。这将会导致 PTA 贸易环节更容易出现短期缺货或是锁定销项而缺乏进项空头回补的情况。如此格局就决定了 2024 年 PTA 市场容易出现基差短时间走强，现货贸易流通环节紧张，推动 PTA 正套行情的局面。一、行情回顾1.聚酯行情回顾2023 年，聚酯行情延续大震荡的格局，随着 PX 的期货上市，聚酯价格来到年内的高点。时至 9 月，PTA 高至 6500元，EG 的高点达到 4400 元，PX 期货上市之后更是迎来大幅下跌，期货价格从 10000 下跌至 8100 左右。1.1.产能投放周期压制价格上行2023 年，聚酯又经历了一轮大投产。2023 年，PX 的产能达到 4367 万吨，产能增速达到 22%，PTA 有效产能达到 8144万吨，产能增速达到 9.7%，EG 的产能达到 2817 万吨，产能增速为 11%。而聚酯接近 900 万吨的装置投产，市场供需却依然维持较好的表现。在出口持续支撑下，2023 年的聚酯市场维持相对乐观的行情。市场主流的交易依然在多芳烃空烯烃，芳烃的调优在夏季相对烯烃值得预期，特别是在出行旺季的时间点，这依然有希望成为交易的主线。芳烃整体估值的抬升加之辛烷值价格的上涨使得 PTA 成本端的支撑依然强劲，PTA 的价格与辛烷值的变化形成了强有效的联动。而烯烃受制于下游需求的疲弱，烯烃衍生品的价格持续下行。巴拿马运河水位下行仅仅对烯烃和 LPG 市场产生小幅度的影响，原料端的短期走强没有改变烯烃的疲弱。轻石脑油与重石脑油之间的价差就反图表 1：PTA 期货行情图表 2：MEG 期货行情数据来源：wind数据来源：wind··能源化工年度报告应了芳烃与烯烃逻辑的变化。随着 PX 期货的上市，聚酯市场的套利交易明显增加，市场开始关注于 PTA 的加工费套利机会，在 PTA 加工费低的时候做多 PTA 的加工费，在 PTA 高加工费时寻找做空盘面加工费的机会。并且由于 PX 的内外套利机会明显，PX 期货与PX 纸货、PX 普氏窗口的套利机会也成为市场交易的一个重要的方向。PX 与芳烃的整体估值水平依然是聚酯产业最重要的价格驱动。二、宏观展望1.美联储降息预期强化伴随就业数据下滑以及失业率的抬升，市场预期美联储未来货币政策将大幅转向，降息将会提前于市场的预期的到来。随着点阵图的更新和政策声明的调整（两者都非常鸽派），FOMC 发出了紧缩周期结束的强烈信号。美联储主席杰罗姆·鲍威尔年末的讲话极其鸽派，几乎没有反驳有关即将降息的说法。高盛等机构现预计美联储将在 2024 年第三季度进行首次降息，而之前的预测是在 2024 年第四季度。1.1.海外通胀放缓美国通胀明显放缓，市场预期美联储将会有降息的动作发生。加之美联储相对鸽派表态也引起了资本市场的乐观反应，美债、美股、黄金均有明显波动。美联储主席鲍威尔 2023 年末发表讲话时表示，要达到美联储 2%的目标，“通胀必须继续取得进展”。他表示，首选的物价衡量标准为核心 PCE 指数，2023 年末计算的通胀年增长率则为 2.5%，通胀的节奏明显放缓。当然，部分经济学家认为，美联储可能还会持续一段时间的高利率，原因在于他们对于工资压力的担忧。值得关注的是，日本央行的货币政策也在转向，通胀抬升让日本央行开始有资本改变负利率的宽松局面，这些鹰派表态正在警告市场为结束负利率做好准备。图表 3：PX 期货行情图表 4：PF 期货行情数据来源：wind数据来源：wind··能源化工年度报告1.2.原油减产不及预期对抗击通胀形成明显利好的则是 2023 年年末的 OPEC 会议，2023 年 11 月 30 日举行的 OPEC 会议对原油市场产生巨大动摇，OPEC 与会代表表示，OPEC+减产决定将由成员国单独宣布。由于不是强制要求，市场原油信心受到较大的打击，在沙特的声明中，沙特表示将在一季度结束之后，逐步供应回归，为了支持市场稳定，这些额外的削减量将根据市场情况逐步返回。原油价格在悲观预期以及并不乐观的现实面前出了疲态，原油价格的下跌预期使得通胀压力进一步缓解。2.国内经济稳步复苏2023 年 12 月 8 日，中共中央政治局会议召开，分析研究 2024 年经济工作。会议强调坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面深化改革开放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势。强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。2.1.国内积极的财政政策积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度