交通运输行业2023年12月快递月报：经历暂时困难，孕育长期价值

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 交通运输 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证交运】交通运输行业周报（2024.1.8-2024.1.14）：2023年 12 月快递业务量同比有望+25%，2024 民航春运有望创新高》2024-01-15 《【兴证交运】交通运输行业周报（2024.1.1-2024.1.7）：马士基确认继续绕行好望角，新版《快递市场管理办法》发布》2024-01-07 《【兴证交运】交通运输行业周报（12.25-12.31）：红海事件影响继续扩散，中通 2023 年业务量突破 300 亿件》2023-12-31 ＃emailAuthor＃ 分析师： 肖祎 xiaoyiyjy@xyzq.com.cn S0190521080006 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 事件：各快递公司公告 2023 年 12 月运营数据。 1、电商快递：圆通/韵达/申通，1）收入分别为 51.77/43.72/37.27 亿元，收入同比增速分别为+18.5%/+7.7%/+22.2%；2）业务量分别为 21.42/19.5/17.09 亿件，件量同比增速分别为+34.4%/+30.3%/+47.2%（行业同比增速为+27.0%）；份额分别为16.3%/14.8%/13.0%，环比分别+0.4/+0.7/-0.2pct；3）单价分别为 2.42 元/2.24 元/2.18元，同比分别-11.8%/-17.3%/-17.1%，环比变化分别为-0.04 元/-0.14 元/-0.02 元。 圆通：前期对份额较为克制，2023 年 9 月起份额诉求强化，2023 年 12 月份额诉求继续强化；韵达：23Q3 牺牲利润修复份额，2023 年 10-11 月提价修复利润，2023 年 12 月继续回归份额诉求，份额回升明显；申通：前期份额提升明显，2023 年 12 月随着圆通韵达开始发力，份额有所下滑。 总结看，中通作为行业领头羊，对监管、末端建设、服务溢价等多方面考虑，价格策略延续温水煮青蛙状态；23 年腰部公司蓄力或休养生息，尾部公司份额提升较多；展望 24 年，后续快递压力可能增加，行业格局有望更加明朗。 2、顺丰：1）总收入：235.32 亿元，同比-4.52%（不含丰网-3.43%）；2）速运物流：收入 180.75 亿元，同比-1.54%（不含丰网-0.02%）；件量 11.30 亿件，日均约 3645万件，同比-2.25%（不含丰网+7.31%）、环比-3.8%；份额 8.6%，同比-2.6pct、环比持平；单票收入 16.00 元，同比+0.76%（不含丰网-6.81%）；3）供应链及国际：收入 54.57 亿元，同比-13.22%、环比+3.82%。嘉里物流海运专注于跨太平洋航线。随着跨境电商 3.0 全托管模式跑通，跨境电商供应链效率迎来拐点，商流催化下航空货运阶段性错配缺口明确。 ⚫ 投资建议： 1、电商快递： 经济型快递目前 PB 普遍接近 1 倍，估值底已出；政策对收入端价格管控放松、对成本端派费管控强化，政策底已出；随着竞争深入，格局底有望出现。长期投资价值正在酝酿，前途光明过程曲折，建议保持耐心紧密跟踪，关注中通、圆通的长期投资价值；韵达网络稳定性等待春节前后压力测试检验。 2、顺丰： 1）公司业绩持续兑现，利润率上行趋势明确；2）PE 估值对应 24 年 17 倍，国际对标看，顺丰企业价值倍数 7.5 倍、PB2.2 倍（FedEx、UPS、ODFL 等企业价值倍数 7.9-19 倍，PB 2.3-10 倍）；3）需求端，国内进行底盘创新（空运干线枢纽化、支线配送无人机尝试放开、末端网点雾化），新增长点正在伺机酝酿（同城半日达、次晨达产品） 。随着鄂州投产和消费品、工业品出海商流催化，预计顺丰出海进 ＃title＃ 2023 年 12 月快递月报： 经历暂时困难，孕育长期价值 ＃createTime1＃ 2024 年 01 月 21 日 ＃summary＃ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 ＃summary＃ ⚫ 事件：各快递公司公告 2023 年 10 月运营数据。 1、快递行业：1）业务量：120.6 亿件，同比+22.2%（前值为 20.0%）、环比+3.4%。社零增速为+7.6%，网购实物商品零售额增速为+3.7%，电商渗透率为 29.0%、同比-1.1pct；2）单票收入：9.11 元/件，同比-0.5%、环比+0.4%；3）收入：1098.3 亿元，同比+21.7%；4）CR8 指数为 84.1%，环比0.0pct，同比-0.7pct。看重点城市：2023 年 10 月义乌市单票价格 2.6 元/件，同比-0.17 元，环比-0.01元；广州市单票价格 7.56 元/件，同比-0.83 元，环比-0.13 元；深圳市单票价格 10.12 元/件，同比+0.02元，环比-0.44 元；揭阳市单票价格 4.96 元/件，同比-0.16 元，环比+0.13 元；杭州市单票价格 8.96 元/件，同比-0.08 元，环比-0.61 元； 2、电商快递：圆通/韵达/申通，1）收入分别为 44.93/38.90/35.45 亿元，收入增速分别为+12.5%/-3.7%/+16.9%；2）业务量分别为 18.85/17.07/16.77 亿件，件量增速分别为+19.1%/12.5%/+34.1%（行业增速为+22.2%）；份额分别为 15.6%/14.2%/13.9%；3）单价分别为 2.38 元/2.28 元/2.11 元，同比分别-5.6%/-14.3%/-13.2%，环比变化分别为+0.04 元/-0.01 元/持平。 圆通量价：前期 2-8 月对份额提升克制、9 月对提价克制，10 月小幅提价后份额环比回升；韵达量价：前期 7-8 月追求份额修复牺牲价格，9 月起对旺季提价更加积极但份额有小幅影响，10 月不再继续提价；申通量价：今年以来对量的诉求较强，目前看临近旺季，策略仍是件量优先。 3、顺丰：1）总收入 207.44 亿元，同比-0.8%，其中供应链及国际业务收入 52.76 亿元，同比-22.3%，速运物流业务收入 154.68 亿元，同比+9.5%；2）物流业务业务量为 9.51 亿件，同比+1.3%、环比-6.1%；3）物流业务单票收入为 16.26 元，同比+8.1%。 ⚫ 投资建议： 1、电商快递： 1）今年头部公司更加注重量、利、质兼顾，尾部公司更加注重量，导致从份额角度看格局不够清晰；2）目前板块市值已基本反映了格局模糊和价格竞争延续 2 项悲观预期，圆通、韵达明年 PE 预计均在 10 倍出头（对应 2023