易华录(300212)数据湖战略为基，发力数据要素运营

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/信息科技服务 证券研究报告 易华录（300212）公司研究报告 2024 年 01 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 19 日收盘价（元） 24.16 52 周股价波动（元） 23.61-48.40 总股本/流通 A 股（百万股） 723/641 总市值/流通市值（百万元） 17474/15480 相关研究 《持续推进“数据湖+”战略，运营能力取得突破，蓝光应用生态不断拓展》2021.04.15 市场表现 [Table_QuoteInfo] -21.65%-1.65%18.35%38.35%58.35%2023/12023/42023/72023/10易华录海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -28.1 -26.1 -22.6 相对涨幅（%） -26.2 -17.7 -15.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:杨林 Tel:(021)23183969 Email:yl11036@haitong.com 证书:S0850517080008 分析师:杨蒙 Tel:(021)23185700 Email:ym13254@haitong.com 证书:S0850523090001 联系人:朱瑶 Tel:(021)23187261 Email:zy15988@haitong.com 联系人:夏思寒 Tel:(021)23183968 Email:xsh15310@haitong.com 数据湖战略为基，发力数据要素运营 [Table_Summary] 投资要点：  以数据湖战略为基，发力数据要素运营。公司从 2017 年开始基于华录集团蓝光存储大规模推广应用，从政务大数据产业基础设施开始，搭建政务大数据底座，6 年时间里在全国建设了 32 个数据湖。易华录在数据全生命周期“收、存、治、用、易”核心能力与一体化政务大数据建设的主要任务和内容高度匹配。基于央企背景及央地合作，公司在取得政务大数据运营服务业务方面具有极强的竞争优势。通过对数据要素的低成本汇聚、规范化确权、高效率治理、资产化交易和全场景应用，满足数据要素开放共享要求。我们认为公司以数据湖战略为基础，正全面转型为数据要素运营服务商。  打造数据要素全生命周期产品体系。1. “收”数：以数字视网膜为代表产品，对视频数据进行“汇聚、融合、治理、赋能、运营、合规”等价值应用，为政府及企业客户提供视频接入、汇聚、解析、应用的一体化产品服务。2.“存”数：以超级智能存储为代表产品，企业级非结构化数据的冷存储，为用户提供全介质、全场景的数据存储服务和一站式存储解决方案。3.“治”数：以易治为代表产品，打磨数据产品工具及治理服务核心能力，建立了数据汇聚、数据管理、数据开发、数据利用及数据共享等产品工具能力。4.“用”数：以智慧交通和智慧城市为代表的相关产品，以降本增效、增进安全为目标，在用户全业务流程建立各类数据应用模型，助力用户数字化转型。5.“易”数：以易数工场为代表产品，依托自研数据沙箱、隐私计算、区块链基础服务平台工具，打造实现“数据可用不可取，可控可计量”的安全用数平台易数岛。  牵头发起全国首个“数据资产入表服务联合体”。根据公司官网，2023 年 9月 8 日，在财政部、发改委、国资委等有关部门的指导下，易华录牵头发起了全国首个“数据资产入表服务联合体”。公司与中企华、普华永道中国、中国光大银行、北京大成律师事务所、电科网安、北京国际大数据交易所、深圳数交所、等共同签署了“数据资产入表服务联合体倡议书”，旨在促进各方业务合作，为企业客户提供一站式解决方案，强调技术赋能，保障数据资产入表规范可信，促进数据要素经济高质量发展。易华录通过组建的全国首个数据资产入表服务联合体，将为企业提供咨询规划、数据资产管理、会计审计、融资信贷、法律咨询、安全监管等服务，并通过企业的定期资产盘点，实现持续性营收。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2020 1604 1836 2915 4239 (+/-)YoY(%) -21.9% -20.6% 14.4% 58.8% 45.4% 净利润(百万元) -167 12 7 315 441 (+/-)YoY(%) -129.7% 106.9% -37.9% 4290.3% 40.1% 全面摊薄 EPS(元) -0.23 0.02 0.01 0.44 0.61 毛利率(%) 38.5% 45.8% 45.8% 45.6% 46.6% 净资产收益率(%) -4.3% 0.3% 0.1% 5.4% 7.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃易华录（300212）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  公司实际控制人变更为中国电科。根据《北京易华录信息技术股份有限公司收购报告书》，本次收购前，中国电科未持有易华录的股份；华录集团为易华录的控股股东和实际控制人，合计持有易华录 33.94%股权。本次收购完成后，易华录的直接控股股东仍为华录集团，中国电科通过持有华录集团 66.78%的股权从而间接控制易华录 33.94%股权，即易华录实际控制人由华录集团变更为中国电科。  盈利预测和投资建议。我们认为公司作为央企，在既有数据湖业务战略的背景下，发力数据运营赛道，布局数据要素全产业链，先发优势显著。基于公司深耕数据湖业务多年，数据要素业务经验丰富，我们假设公司的数据要素业务发展顺利，2023 年公司收入取得恢复性增长；假设公司在实际控制人变更之后内部整合顺利，2024-2025 年，公司收入取得较快增长。我们认为在疫情后，政企数字化业务景气度逐渐上行，2023-2025 年分别给予 3%、50%和 20%的收入增速；数据运营服务从试点探索到规模放量，2023-2025 年分别给予 80%、100%和 90%的收入增速；数字经济基础设施伴随数据业务的推进需求端上行，2023-2025 年分别给予 1%、40%和 30%的收入增速。毛利率层面，我们认为公司 23-25年商业模式较为稳定，毛利率保持较为稳定的状态。  我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 18.36/29.15/42.39 亿元，归母净利润分别为 0.07/3.15/4.41 亿元，对应EPS 分别为 0.01/0.44/0.61 元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司 2024 年动态 PE70-80 倍，6 个月合理价值区间为 30.46-34.81 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。 表 1 公司业务分