王府井(600859)公司季报点评：3Q23净利增277%，奥莱维持高增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/旅游综合 证券研究报告 王府井（600859）公司季报点评 2024 年 01 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 01 月 19 日收盘价（元） 15.78 52 周股价波动（元） 15.26-32.75 总股本/流通 A 股（百万股） 1135/1093 总市值/流通市值（百万元） 17911/17255 相关研究 [Table_ReportInfo] 《1H23 净利增 36%，降本增效盈利能力提升》2023.08.30 《 有 税 复 苏 弹 性 足 ， 免 税 启 航 新 机 遇 》2023.04.22 市场表现 [Table_QuoteInfo] -51.09%-37.09%-23.09%-9.09%4.91%2023/12023/42023/72023/10王府井海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -9.6 -10.3 -21.2 相对涨幅（%） -6.8 -5.6 -13.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23183110 Email:mhy13205@haitong.com 3Q23 净利增 277%，奥莱维持高增长 [Table_Summary] 投资要点： 公司发布 2023 年三季度报：2023 年三季度收入 28.85 亿元，同比增长 5.99%；归母净利润 1.30 亿元，同比增长 277.31%，扣非净利润 1.31 亿元，同比增长63.07%。摊薄 EPS 0.115 元，加权平均净资产收益率 0.66%。前三季度经营性现金流净额 27.05 亿元，同比增长 72.50%。 同时公司公告： ①10 月 28 日王府井海垦广场对外营业。海垦广场位于海南省海口市龙华区海秀中路 71 号，地处国贸 CBD 核心区位。项目由公司旗下海南王府井海垦免税品经营有限责任公司管理运营，物业为租赁所得，总租赁面积 6.69 万平方米，租赁期限 20 年。②全资子公司新疆西单商场百货有限公司因法律诉讼终结，被告方无可执行财产造成应收账款无法收回，核销应收账款坏账准备 165 万元。 简评及投资建议： 1、1-3Q23 收入 92.65 亿元，同比增长 9.44%；综合毛利率增 2.69pct 至 41.15%。其中 3Q23 收入 28.85 亿元，同比增长 5.99%；综合毛利率增 1.91pct 至 39.39%。 （A）分业态，1-3Q23 百货收入 44.70 亿元，同比下降 0.27%；购物中心收入17.37 亿元，同比增长 6.04%；奥特莱斯收入 14.96 亿元，同比增长 33.24%；超市收入 2.93 亿元，同比下降 16.20%，剔除闭店同店下降 12.08%；专业店收入 11.35 亿元，同比增长 12.83%；免税收入 1.99 亿元。 （B）分地区，1-3Q23 华南收入 2.75 亿元，同比大幅增长 2881%，主因海南新增业态和门店影响；东北收入 3.38 亿元，同比增长 34.56%，主因地区内业态布局及上年同期基数较低；华东收入 4.70 亿元，同比增长 26.16%，主因睿锦尚品国际贸易（上海）收入大幅增长；华北收入 52.59 亿元，同比增长 15.88%，主因北京地区奥莱门店收入增长。此外，西南收入 20.56 亿元，同比增长 2.82%；西北收入 9.89 亿元，同比增长 1.1%；华中收入 7.11 亿元，同比下降 4.74%。 2、3Q23 期间费用率降 0.41pct。3Q23 销售费用率降 0.14pct 至 14.54%，管理费用率降 0.98pct 至 11.25%，销管费用率整体降 1.11pct；财务费用率增0.70pct；最终期间费用率降 0.41pct 至 28.94%。 3、3Q23 归母净利润 1.3 亿元，同比增长 277%。3Q23 公允价值变动净收益1002 万元，投资净收益 1124 万元，其他收益 1049 万元。最终 3Q23 归母净利润 1.30 亿元，同比增长 277%。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12754 10800 12169 13425 14730 (+/-)YoY(%) 10.6% -15.3% 12.7% 10.3% 9.7% 净利润（百万元） 1340 195 808 1052 1302 (+/-)YoY(%) 295.5% -85.5% 314.6% 30.2% 23.7% 全面摊薄 EPS(元) 1.18 0.17 0.71 0.93 1.15 毛利率(%) 42.1% 38.3% 40.9% 41.2% 41.6% 净资产收益率(%) 6.9% 1.0% 4.1% 5.0% 5.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃王府井（600859）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 维持对公司的判断。首商并表后公司规模优势进一步扩大，共经营 75 家门店，覆盖全国七大经济区域，是 A 股为数不多的全国化布局的百货公司，治理结构优化，业态布局上向购物中心和奥特莱斯方向进行创新；免税业态全新上线，扬帆起航，打造第二增长曲线。我们认为公司为全国百货龙头，治理优化业态丰富，免税业务有序推进，看好公司有税+免税双轮驱动的发展前景。 更新盈利预测与估值。预计公司 2023-2025 年收入各 122 亿元、134 亿元、147亿元，同比增速各 12.7%、10.3%、9.7%，归母净利润各 8.08 亿元、10.52 亿元、13.02 亿元，同比增速分别为 315%、30.2%、23.7%，EPS 各 0.71 元、0.93元、1.15 元。 我们对①PE 估值方法：给予 2024 年 20-25 倍 PE，对应合理价值区间 18.54 元-23.17 元。②PS 估值方法：PS 估值方法：给予 2024 年 1.6-1.8 倍 PS，对应合理价值区间 18.92 元-21.29 元。综合给予公司每股合理价值区间 18.54-23.17 元，给予“优于大市”评级。 风险提示：新店培育期拉长；竞争压力风险；免税业务发展不及预期，有税业务转型进展及效果低于预期。 表 1 公司 1-3Q23 各业务收入及毛利率 收入（