造纸轻工行业周报：造纸行业股息率回顾，关注太阳纸业、华旺科技

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/造纸轻工 证券研究报告 行业周报 2024 年 01 月 18 日 造纸行业股息率回顾，关注太阳纸业、华旺科技 [Table_Summary] 投资要点：  申万造纸板块市盈率高于过去十年中位值。根据 Wind 数据，截至 24 年 1 月 12日，申万造纸板块整体市盈率 30.72 倍，高于过去十年中位数 24.60 倍，处于 66%分位点，低于过去十年平均 34.62 倍。  申万造纸板块市净率低于过去十年中位值。根据 Wind 数据，截至 24 年 1 月 12日，申万造纸板块整体市净率 1.21 倍，低于过去十年中位数 1.53 倍，处于 13%分位点，低于过去十年平均 1.70 倍，处于较低水平。  申万造纸板块股息率处于历史较高水平。根据 Wind 数据，截至 24 年 1 月 12日，申万造纸板块整体股息率 1.39%，处于过去十年 78%分位点，过去十年股息率中位数 0.77%，平均 0.93%。  申万造纸板块 2017 年以来分红波动较之前减小。根据 Wind 数据，2022 年申万造纸板块整体现金分红总额 21.24 亿元，分红率 53.04%，主要由于 22 年板块盈利较差，2017-2021 年板块分红率基本维持在 15-25%，平均每年分红 22.44 亿元。  个股来看，根据 Wind 数据，在申万造纸板块中，从股息率来看，2020-2022 年平均股息率高于 2%的企业包括荣晟环保、冠豪高新、华旺科技、华泰股份，有13 家企业平均股息率高于 1%，从分红率来看，2020-2022 年平均分红率高于 60%的企业包括民丰特纸、冠豪高新和荣晟环保，有 9 家企业平均分红率高于 30%，从 ROE 来看，2020-2022 年五洲特纸和华旺科技平均 ROE 高于 15%，仙鹤股份、博汇纸业、太阳纸业、荣晟环保和森林包装平均 ROE 处于 10%~15%区间。综合来看，荣晟环保 ROE 水平处于中游，分红率较高，股息率处于较高水平，华旺科技 ROE 水平较高，分红率处于中游，股息率处于较高水平，太阳纸业 ROE 水平较高，分红率有较大提升空间，股息率处于中游。  总体来说，我们认为随着造纸需求增长总体放缓，行业产能扩张速度或有所下降，随着资本开支减少，行业整体分红率有望提升，建议重点关注盈利能力较好，分红率有较大提升空间的太阳纸业，和盈利能力及分红率均较高的华旺科技。  风险提示：造纸需求不振，行业竞争加剧。 行业研究·造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 造纸行业股息率回顾，关注太阳纸业、华旺科技 申万造纸板块市盈率高于过去十年中位值。根据 Wind 数据，截至 24 年 1 月 12 日，申万造纸板块整体市盈率 30.72 倍，高于过去十年中位数 24.60 倍，处于 66%分位点，低于过去十年平均 34.62 倍。 图1 申万造纸板块历史市盈率（倍） 资料来源：Wind，HTI 申万造纸板块市净率低于过去十年中位值。根据 Wind 数据，截至 24 年 1 月 12 日，申万造纸板块整体市净率 1.21 倍，低于过去十年中位数 1.53 倍，处于 13%分位点，低于过去十年平均 1.70 倍，处于较低水平。 图2 申万造纸板块历史市净率（倍） 资料来源：Wind，HTI 行业研究·造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 申万造纸板块股息率处于历史较高水平。根据 Wind 数据，截至 24 年 1 月 12 日，申万造纸板块整体股息率 1.39%，处于过去十年 78%分位点，过去十年股息率中位数0.77%，平均 0.93%。 图3 申万造纸板块历史股息率 资料来源：Wind，HTI 申万造纸板块 2017 年以来分红波动较之前减小。根据 Wind 数据，2022 年申万造纸板块整体现金分红总额 21.24 亿元，分红率 53.04%，主要由于 22 年板块盈利较差，2017-2021 年板块分红率基本维持在 15-25%，平均每年分红 22.44 亿元。 图4 申万造纸板块历史分红情况 资料来源：Wind，HTI 个股来看，根据 Wind 数据，在申万造纸板块中，从股息率来看，2020-2022 年平均股息率高于 2%的企业包括荣晟环保、冠豪高新、华旺科技、华泰股份，有 13 家企业平均股息率高于 1%，从分红率来看，2020-2022 年平均分红率高于 60%的企业包括民丰特纸、冠豪高新和荣晟环保，有 9 家企业平均分红率高于 30%，从 ROE 来看，2020-2022年五洲特纸和华旺科技平均 ROE 高于 15%，仙鹤股份、博汇纸业、太阳纸业、荣晟环保和森林包装平均 ROE 处于 10%~15%区间。综合来看，荣晟环保 ROE 水平处于中游，分红率较高，股息率处于较高水平，华旺科技 ROE 水平较高，分红率处于中游，股息率处于较高水平，太阳纸业 ROE 水平较高，分红率有较大提升空间，股息率处于中游。 行业研究·造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表 1 申万造纸板块部分个股历史股息率（%） 分类 主要品种 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 荣晟环保 股息率 0 0 0 0 1.05 3.12 2.54 5.76 1.82 4.22 股息支付率 0 0 0 20.64 19.35 40.08 30.61 77.33 32.54 74.07 ROE 23.15 21.80 27.80 36.08 54.61 18.14 18.48 14.83 16.09 8.71 冠豪高新 股息率 0.38 0.25 0.09 0.47 0.28 0.72 0.85 0.97 1.43 6.14 股息支付率 30.95 30.28 34.58 44.52 31.31 30.27 20.43 31.32 93.08 119.36 ROE 9.42 7.35 1.76 4.37 2.08 4.23 6.44 6.53 3.55 7.52 华旺科技 股息率 0 0 0 0 0 0 0 3 2.9 2.12 股息支付率 0 0 0 0 0 0 0 47.05 38.51 36.62 ROE 18.59 34.54 27.65 25.97 24.45 14.81 17.24 15.78 18.82 15.18 华泰股份 股息率 0.88 0.35 0.29 0.86 2.77 4.25 3.81 3.46 3.41 0 股