计算机行业：收单提费动能强劲，鸿蒙POS加速终端替代

1 证 券 研 究 报 告 行业研究 行业深度研究 计算机行业 收单提费动能强劲，鸿蒙 POS 加速终端替代 投资要点：  行业步入有序发展阶段，监管趋严收单市场逐步出清。我国第三方支付行业逐渐成熟，96费改后多方分润走向市场化，监管要求不断趋严趋细，旨在为行业健康发展培育稳定安全环境。强监管下，央行停止发放支付牌照并增高续期门槛。截至2023年12月，仅现存186张支付牌照，为最高点的69%。因此，获得支付牌照仅存收购之路，牌照价值“水涨船高”，持牌公司优势逐步显现。对于支付终端，央行“259号文”顺利实施，各收单机构于2023年底完成所有商户终端改造，在我国第三方支付发展成熟以及机具普及度高的情况下，改造后国内支付终端数量趋于稳定。  支付流水增速放缓，收单费率爬坡或为行业长期主线，同时与渠道合作商更合理的分润比例提高收单公司业绩弹性。1）量：短期看，疫后消费回暖，支付服务需求回升，稳固支付流水基本盘；长期看，我国第三方支付场景和用户渗透率到顶，支付流水增速放缓，龙头有望凭借技术与先发优势取得更大市场份额。2）价：我国支付费率与海外存在较大差距，随着行业出清和疫情负面影响消弭，第三方支付行业趋于成熟，收单公司回归盈利本质，减少恶性竞争行为，未来费率存在长期增长空间。3）分润比例：我国支付流水基本盘稳固，同时费率存在上移空间，在竞争格局改善背景下，收单机构议价权或将回归，从而能够逐步降低分润比例至合理区间。  支付终端有望迎来出海、替换机遇，国内厂商充分受益。全球POS机市场份额向国内厂商倾斜，国内企业有望受益于终端出海与替换机遇。出海方面，疫情3年，全球支付数字化浪潮加速，2022年个人/商业电子支付渗透率较2019年分别提升6.8 / 4.3pct，正面刺激支付终端出海需求加速释放。替换方面，一方面，我国数字人民币“试点城市+应用场景”扩容，终端厂商不仅需要将数币支付模块融入POS中，同时硬件还需支持“双离线支付”等新型功能，或将推动支付终端迭代升级；另一方面，华为即将启动鸿蒙原生应用，支付终端作为鸿蒙“1+8+N”的千行百业或将迎来更新替换潮。  投资建议：我们认为，从趋势上来看，第三方支付行业有望形成两大投资主线：1）疫后支付流水与费率齐升叠加合理分润比例的形成，收单公司业绩向上弹性可期。2）在境外非现金支付渗透率快速提升以及我国金融信创与数字人民币稳步推进的背景下，支付终端有望迎来增量涌进与存量替换新机遇。建议关注，收单服务：新大陆、新国都、拉卡拉、移卡、翠微股份等；支付终端：新大陆、新国都、优博讯等。  风险提示：监管风险、宏观经济下行风险、支付费率下降风险、行业竞争加剧风险。 计算机 2024 年 1 月 18 日 强于大市(维持评级) 一年内行业相对大盘走势 团队成员 分析师 施晓俊 执业证书编号：S0210522050003 邮箱：SXJ3780@hfzq.com.cn 研究助理 李杨玲 邮箱：lyl30339@hfzq.com.cn 相关报告 1、《原生鸿蒙引领终端与应用变革》一 2024.01.14 2、《支付终端迎来出海、替换机遇》一 2024.01.07 3、《大宗商品数据要素重点发展期》一 2023.12.20 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-10%10%30%50%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12计算机（申万）沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|计算机 正文目录 1 第三方支付行日趋完善，多方竞合模式确定 ................................ 1 1.1 信用中介机构，新老支付牌照衔接 .................................... 1 1.2 参与主体多方竞合，商业模式基本确定 ................................ 1 2 先期行业监管，持牌机构格局加速出清优化 ................................ 4 2.1 监管框架逐步清晰，机构处罚加速行业出清 ............................. 4 2.2 第三方支付牌照收紧，持牌机构价值提升 .............................. 5 2.3 “259 号文”逐步落地，国内支付终端进入稳健期 ......................... 8 3 费率提升有望成为长期增长动能，收单机构分润比例提升 ..................... 9 3.1 量：支付规模增速放缓，龙头受益于行业出清 ........................... 9 3.2 价：业态成熟驱动费率提升，合理分润改善收单机构盈利 ................ 11 3.2.1 负面因素逐步消弭，支付费率乘风而起 ............................... 11 3.2.2 调整渠道合作分润比例，收单机构盈利边际修复 ........................ 13 4 支付终端有望迎来出海、替换机遇，国内厂商充分受益 ...................... 14 4.1 POS 向智能化演进，国内厂商主导全球支付终端市场 .................... 14 4.2 海外非现金支付加速渗透，优先受益国内终端企业 ...................... 16 4.3 华为即将启动鸿蒙原生，鸿蒙系统或催化 POS 国产替代 .................. 17 4.4 数字人民币前景广阔，或将推动支付终端迭代升级 ...................... 19 5 投资建议 ............................................................. 20 6 风险提示 ............................................................. 21 图表目录 图表 1：《非银行支付机构机构监督管理条例》颁布前后第三方支付业务分类对比 ........ 1 图表 2：第三方支付市场产业链 ............................................................................