航空公司行业跟踪报告：12月行业供需环比改善，国际线稳定恢复，部分航司地区线已超19年同期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/交通运输/航空公司 证券研究报告 行业跟踪报告 12 月行业供需环比改善，国际线稳定恢复，部分航司地区线已超 19 年同期 [Table_Summary] 投资要点：  12 月行业供需环比改善，国际线稳定恢复，部分航司地区线已超 19 年同期。12 月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）总供给、需求环比各上升 6.1%/7.3%（中国国航数据为并表山航口径，下同），约为 19 年同期的 97.4%/93.9%，客座率环比上升 0.8 个百分点至 77.9%，较19 年同期下滑 2.9 个百分点。12 月行业供需环比改善。具体来看：国内线供给、需求环比各上升 2.1%/2.6%，约为 19 年同期的 110.77%/107.89%，客座率环比上升 0.4 个百分点至 79.4%，较 19 年同期下滑 2.1 个百分点。国际线稳定恢复，供给、需求环比各上升 20.7%/25.8%，约为 19 年同期的 70.64%/65.42%（11 月份分别为 62.72%/56.93%，供需恢复稳健），客座率环比上升 3 个百分点至 73.7%，较 19 年同期下滑 5.9 个百分点；地区线供需已恢复至 19 年同期水平，供给、需求环比各上升 9.1%/12.1%，约为 19 年同期的 102.8%/99.5%，主因东航、吉祥等加大运力投放，客座率环比上升 1.9 个百分点至 70.8%，较19 年同期下降 2.4 个百分点。  三大航主导修复节奏，吉祥恢复较全面，春秋客座率亮眼。12 月三大航（中国国航、中国东航、南方航空）供需环比各上升 5.9%/7.0%，主导恢复节奏。国内线供需分别恢复至 19 年同期的 108.1%/104.7%，较上月恢复进度（107.1%/101.5%）更进一步。其中东航供给侧恢复快于国航和南航，地区线恢复超出 19 年同期水平三成，南航需求侧恢复相对较快，国内线略快于东航。小航恢复则有所区别：吉祥航空体现出航线全面恢复的特点，国内/国际/地区航线需求分别达 19 年同期的 127.7%/86.4%/165.0%，总需求恢复至 19 年同期的 121.5%，总客座率超 19 年同期 1.7 个百分点至 82.6%。春秋航空则保持领 先 的 客 座 率 ， 其 总 / 国 内 线 / 国 际 线 / 地 区 线 客 座 率 分 别 达89.2%/89.6%/86.2%/93.0%，总客座率超 19 年同期 1.4 个百分点。  1 月各航司执飞航班量与飞机日利用率环比上升明显。2024 年 1 月 1 日~1 月14 日，国航\东航\南航\春秋\吉祥日执飞航班量较 12 月环比各上升5.0%/6.3%/2.7%/6.1%/3.1%。飞机日利用率方面，国航/东航/南航/春秋/吉祥飞机 日 利 用 率 较 12 月 环比 各 上 升 3.7%/5.9%/3.0%/7.5%/1.4%， 分 别 达 到7.4/7.4/8.1/8.2/8.1 小时/天。  国际航班复苏加快，关注大周期投资机会。23 年国际航班加速恢复，五一、暑运、国庆等节假日旺季国内、国际供给、需求环比上升迅速，高票价带动航司量价齐升。我们认为行业恢复趋势确立，大周期逐渐上行：国内需求增长已筑牢航司业绩修复基础。随着国际关系缓和、出境政策放松，24 年国际航空出行需求将进一步回暖；此外海外机场地面保障、航司运力等逐渐恢复，24 年国际线有望进一步修复。我国航空公司长期看运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），静待经济回暖。考虑今年春运为疫情来第一个正常的春运假期，叠加国际航班加速修复消化冗余运力，我们预计 24 年春运量价修复水平或有望好于 23 年暑运，24 年航司盈利中枢有望抬升，关注航空板块投资机会，重点关注吉祥航空、春秋航空、中国国航。 风险提示：汇率、油价波动、经济下行、安全事故等。 行业研究·航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 图 1 三大航合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 2 三大航合计单月国内客座率变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 图 3 五家上市航司合计单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 注：不含海南航空、华夏航空 图 4 五家上市航司合计单月国内客座率变化 资料来源：各公司月度生产经营数据公告，HTI 注：不含海南航空、华夏航空 图 5 春秋航空单月国内供给、需求同比增速变化 资料来源：春秋航空月度生产经营数据公告，HTI 图 6 春秋航空单月国内客座率变化 资料来源：春秋航空月度生产经营数据公告，HTI 行业研究·航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 APPENDIX 1 Summary Investment Highlights: December saw improved supply and demand, with international routes steadily recovering and some airlines’ regional routes surpassing levels from 2019. The five listed airlines (Air China, China Eastern Airlines, China Southern Airlines, Spring Airlines, Juneyao Airlines) saw a month-over-month increase of 6.1%/7.3% in supply and demand, reaching approximately 97.4%/93.9% of the same period in 2019. Passenger Load Factor (PLF) rose by 0.8 percentage points to 77.9%, a 2.9 percentage point decline from 2019. Domestic routes increased by 2.1%/2.6% month-over-month, about 110.77%/107.89% of 2019, with PLF up 0.4 percentage points to 79.4%, down 2.1 percentage points from 2019. International routes are recovering steadily, with suppl