粤丰环保(1381 HK)更新报告：运营增长持续，环卫业务扩大

粤丰环保（1381 HK） | 2024 年 1 月 15 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 环保 | 垃圾焚烧发电 粤丰环保（1381 HK） 运营增长持续，环卫业务扩大 垃圾处理量持续增长 经过近日调研，我们认为公司运营表现持续增长，但是汇率及利率因素仍会拖累盈利。 我们预期 2023 年公司垃圾处理量及售电量分别同比增长 14.7%及 16.1%至 1,605 万吨及526 万兆瓦时，并且预计 2024 年仍分别同比上升 5.4%及 6.0%至 1,691 万吨及 558 万兆瓦时。 2023 年新增两个项目投产，每日垃圾处理能力合共为 1,800 吨 (河北易县 800 吨、广东惠州 1,000 吨)，符合公司目标。截至 2023 年 12 月 31 目，33 个项目正在运营，每日处理能力合共为 43,690 吨，同比增长 4.3%。尚待公司公布 2024 年目标，我们预计今年公司产能仍将保持增长，但由于垃圾焚烧发电业务已具规模，增长率将下跌。 环卫业务开门红 近年公司向产业链上游推进，积极开发内地环卫业务。继 2023 年 6 月公司中标 32.6 亿元人民币 25 年期河北省曲阳县环卫长期合同后，2024 年 1 月中标 17.9 亿元人民币 25 年期安徽省砀山县环卫合同。虽然根据市场资料，环卫行业毛利率一般为 20%-30%，低于公司主要收入垃圾处理及电力销售的毛利率 (1H23：46.7%)，但却可扩大收入来源。我们预计环境卫生及其他服务收入占比将由 2022 年的 2.8%渐渐上升至 2025 年的 7.0%。 汇率波动及利率上升影响盈利 2023 年上半年公司受到人民币汇率波动及港元借贷利率上升影响，1H23 税后利润及股东净利润分别同比下跌 18.2%及 21.2%至 6.4 亿及 6.1 亿港元。如扣除汇率和利率影响，税后利润仅同比下跌 1.6%。我们认为这两项不利因素仍会影响 2H23 公司盈利。 维持“增持” 评级 衡量上述利好(运营)及利淡(汇率和利率)因素后，我们分别下调 2023-25 年全年股东净利润预测 14.2%、10.6%、7.1%，并相应将目标价由 5.10 港元调整至 4.50 港元，对应 8.5 倍2024 年目标市盈率及 18.7%上升空间，维持“增持”评级。 风险提示：(一)项目开发延误；(二)应收账款风险；(三)并网电价大幅下跌。 主要财务数据（港币百万元）（更新至 2024 年 1 月 12 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：增持 目标价：4.50 港元 股票资料（更新至 2024 年 1 月 12 日） 现价 3.79 港元 总市值 9,245.86 百万 港元 流通股比例 19.63% 已发行总股本 2,439.54 百万 52 周价格区间 3.40-4.90 港元 3 个月日均成交额 5.02 百万 港元 主要股东 李咏怡及关联人士 （占 54.82%） 上实控股(363 HK) （占 19.48%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20231006 - 粤丰环保（1381 HK）更新报告：国企第二大股东或增持 20230824 - 粤丰环保（1381 HK）更新报告：业务组成转变，毛利率结构性上涨 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12 月 31 日 2021 年 实际 2022 年 实际 2023 年 预测 2024 年 预测 2025 年 预测 收入 6,795 8,247 5,971 6,099 6,107 增长率（%） 36.2 21.4 (27.6) 2.2 0.1 股东净利润 1,322 1,333 1,096 1,303 1,538 增长率（%） 25.5 0.8 (17.8) 18.9 18.0 每股盈利（港币） 0.54 0.55 0.45 0.53 0.63 市盈率（倍） 7.0 6.9 8.4 7.1 6.0 每股股息（港币） 0.11 0.11 0.09 0.12 0.14 股息率（%） 2.85 2.88 2.43 3.10 3.74 每股净资产（港币） 3.48 3.57 3.76 3.88 3.54 市净率（倍） 1.09 1.06 1.01 0.98 1.07 粤丰环保（1381 HK） | 2024 年 1 月 15 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1 ：垃圾焚烧运营假设 年结: 12 月 31 日 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 复合年增长率(%) 实际 实际 预测 预测 预测 (2022-2025 年) 发电 售电量(兆瓦时) 3,796,725 4,532,048 5,263,171 5,580,690 5,974,420 9.6 - 同比增长(%) 55.1 19.4 16.1 6.0 7.1 垃圾处理 城市生活垃圾处理量(千吨) 11,074 13,994 16,046 16,911 17,834 8.4 - 同比增长(%) 54.3 26.4 14.7 5.4 5.5 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表 2 ：公司业务布局 年结: 12 月 31 日 旧预测 新预测 变动 (新/旧) (%) (港币百万元) 2023 年 2024 年 2025 年 2023 年 2024 年 2025 年 2023 年 2024 年 2025 年 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 预测 营业额 6,128 6,268 6,273 5,971 6,099 6,107 (2.6) (2.7) (2.6) 销售成本 (3,669) (3,568) (3,383) (3,577) (3,502) (3,259) (2.5) (1.8) (3.7) 毛利润 2,458 2,701 2,890 2,393 2,597 2,848 (2.6) (3.8) (1.5) 一般及行政费用 (490) (489) (477) (478) (476) (464) (2.6) (2.7) (2.6) 其它收入 184 188 188 179 183 183 (2.6) (2.7) (2.6) 其它收益/(亏损) 18 19 19 18 18 18 (2.6) (2.7) (2.6) 经营利润 2,170 2,418 2,620 2,113 2,323 2,586 (2.6) (3.9) (1.3) 利息净支出 (740) (764) (717) (905) (858) (825) 22.4 12.3 15.1 联营及合营公司业绩 141 144 144 137 140 140 (2.6) (2.7) (2.6) 税前利润 1,572