新能源乘用车金融类结构化融资产品评级关注点及展望

专题研究 1 / 14 新能源乘用车金融类结构化融资产品评级关注点及展望 结构融资部 胡晓宁 一、 引言 近年来，随着新能源汽车的普及，汽车金融类结构化融资产品相关标的车辆中新能源汽车占比逐渐提升，并且越来越多的产品涉及标的车辆全部为新能源汽车。 我国新能源汽车产业发展历史较短，委托人/原始权益人开展成规模的新能源乘用车金融业务时间较有限，缺少足够多经历完整新能源汽车金融业务周期的动静态池数据积累。新能源汽车产业发展初期、小样本的融资购买新能源汽车群体可能并不能代表当前入池用户的未来履约情况；委托人/原始权益人新能源汽车金融业务开展前期和成规模开展后，其目标客户群体、营销渠道、风控政策以及投后管理本身也可能存在大幅调整，过往业务历史表现因此可能也并不具有代表性。而委托人/原始权益人成规模开展新能源乘用车金融业务后形成的资产表现期通常不够长。实际操作中，各评级机构通常采用过往以燃油汽车金融为主全口径业务形成的动静态池数据模拟新能源汽车用户群体的未来履约情况，可能导致模型结果出现一定偏差。 由于银行间市场实际发起新能源乘用车金融类结构化融资产品的机构数量和产品数量较有限，且已发行产品表现期仍偏短，定量比较的结果可能并无意义。本文试图通过分析新能源乘用车、新能源乘用车用户和新能源乘用车金融资产的特点，进而定性分析，相较于标的车辆为燃油乘用车的汽车金融类结构化融资产品，以新能源乘用车为标的车辆的上述产品在基础资产层面有何特点及评级关注点，希望能为后续新能源乘用车金融类结构化融资产品评级工作提供些许借鉴。 二、 新能源乘用车特点分析 根据《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020 年）》，在我国，新能源汽车是指采用新型动力系统，完全或主要依靠新型能源驱动的汽车。按照驱动系统类型，可以分为纯电动汽车、插电式混合动力(含增程式) 汽车和燃料电池汽车；按照车辆类型，可以分为乘用车和商用车；按照车辆用途，可以分为营运汽车和非营运汽车。本文的研究对象系新能源乘用车。 专题研究 2 / 14 除了节约石油资源以及降低二氧化碳排放外，相较于燃油汽车，新能源乘用车还具有如下几个特点： 首先，从生产技术角度看，新能源汽车由于发展时间尚短，相关技术和产品迭代频率非常高；其性能做到及格线的难度有所降低，做到优异水平的难度大大提高，因此不同品牌汽车之间性能差异性较燃油汽车有所降低１，导致行业进入技术壁垒有所下降，新进入者追赶头部汽车集团的难度也有所下降。 其次，从用车成本角度看，与燃油汽车相比，新能源汽车日常使用成本（包括百公里电耗成本和日常保养支出）普遍更低，但由于维修服务通常仅由官方提供（质保政策要求、软件类问题一般维修机构也无法解决），因此费用普遍更高。 从驾驶体验角度看，新能源汽车的驾驶逻辑和操作习惯更偏向于智能手机，因而降低了驾车门槛，使其对新手司机和女性司机更友好；但是对于部分用户而言（尤其是老驾龄群体），新技术应用导致的操作问题和驾驶习惯的改变使其对新能源汽车望而却步。 值得注意的是，相较燃油汽车，新能源汽车让人诟病的问题主要包括：续航里程和续航衰退问题，实际使用寿命偏短，保值率偏低，补能效率和便利性偏差等。 随着技术进步，新能源汽车的续航里程持续上升，部分新能源汽车的续航能力已经与燃油汽车基本相当、甚至超过燃油汽车２。但是由于动力电池目前仍以锂电池为主，普遍存在自然衰退问题，导致随着驾驶时长和行驶里程的增加，新能源汽车续航里程呈现持续下降趋势。气温（冬季低温环境下锂电池容量会大幅下降）和车辆长时间闲置（电池长时间不进行充放电可能造成电池损伤）等因素也会影响其实际续航里程。此外，根据汽车之家研究院统计，通常非营运纯电动轿车使用 5-8 年（行驶里程约 10-15 万公里）后，营运纯电动轿车使用 3-5 年（行驶里程约 20-25 万公里）后，车辆续航里程普遍发生加速衰退。此时电池的电化学性能可能难以完全满足汽车正常动力需求，电池将进入退役状态，由于动力电池成本通常占整车成本的 60%左右３，新能源汽车用户在“换电池”和“换车”之间通常倾向于“换车”，因此新能源汽车的实际使用寿命通常更短。 １ 《新能源汽车进入以成本优势和技术优势为核心竞争的阶段》 ２ 随着锂电池成本的下降，很多车企已经推出续航里程更长的车型，将纯电动汽车的续航里程提升到了 1000km 级别。 ３ 《汽车教练：新能源汽车和燃油车哪个更省钱？开一段时间一目了然》 专题研究 3 / 14 图表 1.我国主流在售纯电动乘用车续航衰退情况 资料来源：《汽车之家研究院：纯电新能源主销车型电池表现报告-春季报》 图表 2. 新能源汽车保值率比较 资料来源：《汽车之家研究院：2023 年新能源二手车供需及残值洞察》 虽然新能源汽车在车辆相关数据可获得性和真实性方面天然胜过燃油汽车，但是由于尚未建立统一的二手车估值模型、缺乏大量历史数据积累（尤其动力电池缺乏完整生命周期数据）、产品技术快速迭代导致的不确定性大、实际二手交易困难（二手车商缺乏经验不收车；跨区域流通难；新车大幅降价；部分新能源汽车相关权益和服务，例如质保政策等，不适用于二手车主；动力电池衰退问题，长期闲置也会损害电池性能）、动力电池关键材料碳酸锂价格波动剧烈等原因，新能源汽车实际残值预估更不准确。加之实际使用寿命偏短、产品技术快速迭代和二手交易困难等因素综合影响，与燃油汽车相比，新能源汽车的保值率更低，且不同品牌之间差异较大。 专题研究 4 / 14 目前新能源汽车的补能方式仍以充电为主，仅少量车款和运营方（奥动新能源、蔚来、杭州伯坦科技等）提供换电方式补能；其充电方式仍以慢充为主，快充为辅，单次充电耗时普遍偏长，冬季低温环境也会影响其充电速度；此外，由于部分社区无法安装私人充电桩，公共充电桩（尤其是低线城市、高线城市非核心区以及高速公路服务区等）和换电站普及率较低，且高峰时段和节假日通常需排队等候，新能源汽车的补能效率和便利性较差。加之普遍存在剩余里程估计不准确的问题，导致用户长途出行不便，目前新能源汽车主要满足用户日常中短途高频出行需求。 三、 新能源乘用车用户特点分析 新能源汽车和燃油汽车具有较大差别，两者的用户群体也存在一定差异。罗兰贝格联合天猫平台，对新能源汽车和燃油汽车用户进行了画像比较分析，发现：新能源汽车消费群体更年轻化（新能源汽车用户平均年龄 35 岁，且在 45 岁以下各年龄段占比更高），女性占比相对更高，结婚生子比例相对更高，高等教育背景比例更高（本科及以上学历占比高出 10%），知识密集型职业占比更高（白领、金融、律师和科研人员占新能源汽车用户比重超过 30%），拥有更强的消费能力，此外，更热衷于运动、户外领域等兴趣爱好。 图表 3. 新能源汽车和燃油汽车用户画像比较 资料来源：《新能源汽车消费者洞察报告》 在地区和城市等级分布上，新能源汽车用户以华东、华南等经济发达地区为主，东北、西北等冬季严寒地区较少；一线城市维持较高渗透率，二三线城市渗透率差距逐渐缩小（用户群体扩容下沉）