美国12月CPI数据点评：通胀略超预期，房价上涨趋势值得关注

1 宏观经济│宏观点评 请务必阅读报告末页的重要声明 通胀略超预期，房价上涨趋势值得关注 ——美国 12 月 CPI 数据点评 事件： 美国 12 月 CPI 同比增长 3.4%，超预期，前值 3.1%，环比增长 0.3%。12 月核心 CPI 同比 3.9%，预期 3.8%，前值 4%，环比增长 0.3%，上月 0.3%。通胀数据或显示美联储降低通胀的任务仍未完成，特别是住宅通胀未来或仍有韧性，美联储降息大概率不会太早。数据公布后美联储 3 月降息概率仅略超过 60%，国债利率短线上行，市场也在边际上调低降息预期。 事件点评 ➢ CPI 数据略超预期，美联储 3 月降息仍不确定 CPI 略超预期，能源通胀的环比转正或是 CPI 通胀略超预期的主要驱动因素。而核心 CPI 虽回落到 4%以下，也略高于预期。数据表明通胀压力仍在缓慢缓解，大趋势基本符合预期但服务通胀仍有韧性。 ➢ 核心服务小幅下降，仍有一定韧性，环比回落 核心 CPI 的韧性主要体现在服务上。商品的通胀 12 月微升到 0.1%，服务的通胀同比增长 5.3%，虽然较上月下降，但仍然偏高。从 CPI 的权重来看，尽管商品通胀已经不是通胀的主要问题，但由于核心商品占比仅为核心服务大概一半，核心服务价格的缓慢回落中，核心 CPI 可能仍然会表现出韧性。 ➢ 住宅通胀仍是主要拖累项，房价增速加快值得警惕 住宅的通胀目前仍然是每月服务通胀增长的最大贡献者，同比 4.8%，上月5.2%。住宅通胀中，居所通胀仍处于高位，12 月同比增长 6.2%，上月 6.5%。从目前的趋势看，未来短期住房相关通胀仍然是拖累通胀保持高位的分项。房租和房价的同比都已经位于低位，但房价增速近期略有上行。美联储的研究发现房价增长与自有房等价租金(OER)通胀的相关性在 16 个月后达到0.75 左右的峰值。这说明居所通胀仍有反复可能，货币政策不宜过早放松。 风险提示：美联储鹰派超预期，地缘政治风险超预期。 证券研究报告 2024 年 01 月 12 日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 相关报告 1、《需求与产出略好于预期：——11 月经济数据点评》2023.12.16 2、《利率终点已到，明年降息预期明确：——美联储 12 月议息会议点评》2023.12.14 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观点评 正文目录 1. CPI 超预期，降通胀还未完成 ........................................ 3 1.1 美联储 3 月就降息或仍有较大不确定性........................... 3 1.2 CPI 超预期，能源通胀负增长缩窄 ............................... 6 2. 核心 CPI 回落至 4%以下，环比 0.3% ................................... 9 2.1 服务通胀继续下行，环比回落 .................................. 9 2.2 住宅通胀仍然是最大贡献分项 ................................. 13 3. 风险提示 ........................................................ 18 图表目录 图表 1： 华尔街主要投行对 12 月 CPI 的预测 .............................. 4 图表 2： CPI 和核心 CPI(%) ............................................. 5 图表 3： CPI 分项贡献分解(%)........................................... 5 图表 4： 3 月会议加息概率(%) ........................................... 6 图表 5： 近 12 个月 CPI 四个分项同比和环比(%) ........................... 7 图表 6： 原油价格(美元/桶)和同比 (%) .................................. 7 图表 7： 近 12 个月能源分项同比和环比(%) ............................... 8 图表 8： CPI 的主要分项同比(%) ......................................... 9 图表 9： 核心 CPI 商品和服务的价格变化（%） ........................... 10 图表 10： 近 1 年核心 CPI 商品和服务的价格变化（%） .................... 10 图表 11： 商品/服务消费比(不变价) .................................... 11 图表 12： 商品/服务消费比(现价) ...................................... 11 图表 13： 核心商品 CPI 的主要分项同比(%) .............................. 12 图表 14： 核心服务 CPI 的主要分项同比(%) .............................. 12 图表 15： CPI 通胀同比不同分项的贡献率(%) ............................. 13 图表 16： CPI 通胀 8 个主要类别(%) ..................................... 14 图表 17： CPI 住房租金通胀和 Zillow 租金同比(%) ........................ 15 图表 18： S&P/Case-Shiller 美国房价指数 ............................... 15 图表 19： 新房和二手房销售比例(%) .................................... 16 图表 20： 住宅和分项 CPI(%) .......................................... 17 图表 21： 居所及其分项 CPI(%) ........................................ 17 图表 22： CPI 通胀剔除特定分项(%) ..................................... 17 图表 23： 服务通胀(%) ................................................ 18 请务必阅读报告末页的重要声明