有色金属之工业硅：供需紧平衡 硅价“N”型走势

有色金属 之 工业硅 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 供需紧平衡 硅价“N”型走势 徐金乔 F3051143 Z0019039  行情展望 2024 年工业硅价格呈“N”型走势，预计全年指数运行区间[12500，16000]元/吨。  主要逻辑 1. 2024 年工业硅新增产能多为配套下游多晶硅一体化投产，投产可行性偏高。不过，若硅价持续低迷，则实际投产或不及预期。 2. 2024 年配套工业硅一体化投产的多晶硅新增产能投产可行性较高，但考虑到多晶硅利润不断压缩，实际投产及开工率或受到影响。 3. 2024 年工业硅产量达到 478 万吨（含 97 硅和再生硅），消费量约为 480 万吨，供需处于紧平衡状态。  策略推荐 关注工业硅成本线附近逢低做多以及逐月正套机会。  风险提示 1. 工业硅和多晶硅新产能投产不及预期。 2. 西南地区限电导致硅厂大规模停产。 3. 房地产和汽车消费超预期回暖。 一、2023 年行情回顾 纵观 2023 年工业硅行情走势，上半年可谓是单边流畅下跌，下半年才逐步企稳回升，指数全年运行区间 12294-18621 元/吨。从驱动与价格表现上，可将 2023 年工业硅期价走势分为四个阶段： 第一阶段，1 月至 2 月，价格维持高位。1 月下旬以后，在经济修复预期支撑下，市场看多氛围浓厚，价格强势上行，而节后归来，需求实际恢复情况有待进一步验证，且工业硅现货库存压力较大，市场情绪转弱。2 月上旬，多晶硅下游各环节提产明显，带动多晶硅开工维持高位。元宵节后，房地产项目陆续复工，有机硅开工率持续上行，在需求复苏的带动下，工业硅价格持续上行。 第二阶段，3 月至 6 月，价格单边下跌。进入 3 月份以后，西北地区工业硅生产企业开工维持高位，且部分新增产能产量逐步释放，而终端需求恢复力度不及预期，导致库存维持高位，价格持续下跌。5 月份西南硅厂陆续复产，市场开始交易丰水期成本底部，叠加云南降水增加打破电力短缺预期，硅价加速下跌。 第三阶段，6 月至 9 月，价格企稳回升。6 月下旬市场传出北方大厂减产，市场情绪不断发酵，大量空头减仓离场，带动硅价强势反弹。之后北方大厂确认减产事实，硅价缓慢上行。进入 9 月份以后，由于前期硅价上涨，期现正套给出无风险交割利润，于是期现商大量采购 421 注册成仓单。此外，新疆大厂减产后，库存持续去化，加上多晶硅厂为新增产能投产持续采购工业硅，导致现货紧俏，现货价格强势上涨，从而带动盘面价格也加速上行。 第四阶段，9 月至今，价格高位回落。9 月下旬以后，受到 11 月仓单注销压制，多头开始离场，导致盘面价格高位回落。四季度西南地区进入枯水期，但 11 月整体减产幅度有限，同时北方大厂逐步复产，而近期下游多晶硅采购力度较弱，现货成交清单，工业硅库存持续累积，导致盘面价格低位震荡。 有色金属 之 工业硅 图 1：工业硅指数年内走势 图 2：华东通氧 553 现货价格（元/吨） 图 3：华东通氧 553 基差走势（元/吨） 资料来源：iFinD，SMM，中财期货投资咨询总部 现货方面，上半年工业硅现货价格同样持续下跌，一方面受期货价格下跌的拖累，另一方面买涨不买跌心态下，下游采购力度减弱，由此前一次性采购转为少量多次采购，从而使得主动权掌握在下游手里。进入三季度以后，由于期现商大量采取买现货抛盘面操作，加上大厂减产，以及多晶硅及粉厂备货积极性提升，现货流通性紧张，带动现货价格强势上涨。而 10 月份以后北方大厂逐步复产，但下游采购力度减弱，供需呈现宽松状态，导致现货价格开始下跌。 二、2024 年工业硅产量维持增长，关注新产能投产 2.1 2023 年工业硅产量小幅增加，主要由北方新产能贡献 SMM 数据显示，2023 年 1-10 月全国工业硅累计产量 304.77 万吨，同比增加 16.17 万吨（5.6%）。1-10 月全国工业硅平均开工率 64.69%，同比下降 0.75%。2023 年工业硅产量增加主要由于一季度新疆和内蒙古部分建成产能年后陆续点火投产，产量逐步释放，以及上半年部分新增产能陆续投产。此外，2023 年进入丰水期以后，电价逐步下调，加上硅价持续上涨，云南和四川硅厂加速复产，产量增幅明显。在高利润驱动下，新疆地区因二季度亏损而检修的装置也逐步复产，带动产量显著回升。不过 2023年上半年由于硅价持续下跌，云南和四川硅厂开工率显著低于往年同期水平，7 月份新疆部分高成本硅厂同样由于亏损而停车，从而导致 2023 年工业硅产量同比仅呈现小幅增长。 图 4：工业硅月度产量（万吨） 图 5：工业硅月度开工率（%） 资料来源：SMM，中财期货投资咨询总部 2.2 成本呈现丰枯水期特征，然硅价疲软利润同比大幅下滑 成本方面，西北地区以火电供应为主全年电价基本稳定，西南地区依赖水电供应全年电价波动较大，当地电价呈现“枯水期高，丰水期低”的变化特征。就云南地区来看，2023 年 1-5 月份平均电价与 22 年持平。6月份进入丰水期以后电价逐步下调，8 月份电价最低为 0.35 元/度，同比下降 7.9%。11 月份进入枯水期电价显著抬升，11 月云南地区平均电价 0.5元/度，同比增加 4.2%。近几年随着各地积极推进电力市场化交易，工业硅行业整体电价有所抬升。 2023 年以来碳质还原剂和电极等原材料价格有所下降，导致工业硅生产成本较 2022 年明显下滑。2023 年 1-10 月份 553#工业硅平均成本13844 元/吨，同比下降 11.8%；421#工业硅平均成本 15215 元/吨，同比下降 9.9%。原料硅石方面，全国硅石供给偏充裕，价格相对平稳。不过，2023 年下半年开始云南昭通部分硅矿由于采矿权到期等问题停止开采，有色金属 之 工业硅 而云南硅厂主要从昭通采购硅石，待硅石库存消耗完，硅石采购计划转移至贵州、广西和缅甸等地区，届时硅石成本将有所增加。2024 年高进口压力下煤炭供需整体仍偏宽松，预计洗精煤价格重心将继续下移。石油焦作为延迟焦化副产物，价格受原油影响较大，2024 年预计原油价格稳中偏强，因此炼厂开工将维持高位，从而导致石油焦供应仍然充裕，预计 2024年石油焦价格维持偏弱走势。云南地区碳质还原剂里添加木炭，木炭主要从缅甸进口，由于缅甸地缘政治风险事件不断，预计木炭价格维持偏强走势。电极原材料主要为石油焦，因此价格跟随石油焦变动，预计电极价格同样维持偏弱走势。综合来看，2024 年原材料价格有涨有跌，预计 553#工业硅平均成本继续下降，而 421#工业硅平均成本或有所增加。 利润方面，2023 年 1-10 月份 553#工业硅平均利润 642 元/吨，同比下降 80.5%；421#工业硅平均利润 926 元/吨，同比下降 77.3%。2023 年上半年西南地区处于枯水期，电价高企，而现货价格又持续下跌，导致硅厂亏损严重。新疆地区高成本硅厂同样出现亏损，硅厂停炉检修增加。三季度随着现货价格强势上涨，以及成本不断下移，工业硅生产由亏损转为盈利。四季度西南地区进入枯水期，生产成本逐步抬升，而现货价格下滑，因此利润受到压缩。2024 年来看，预计工业硅利