橡胶投资策略月报：供给无压力，国内去库海外补库存期待

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号 23 楼(200120) 2019. 1. 22 目录  观点策略 行情研判：先抑后扬。 操作建议：低吸。  逻辑驱动 1、据了解，目前云南和海南产区胶树状况良好。 2、3 月全球低产叠加海外低库，海外原料价格持续推涨且进口至国内利润持续亏损，对国内标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期。 3、在 3 月中下旬后新一轮开割季前，低产和低库因素难为消散，供给端暂无压力，预估原料价格保持高企。 4、轮胎厂加工利润的不断收窄，后续销售政策或整体收紧，但预估需求端同比边际变化有限。 5、中期来看，海外轮胎厂补库周期来临，EUDR 助推欧盟补库。 6、国内库存进入季节性去库阶段，考虑到 23 年减产背景以及24 年初上量不及预期，预估去库斜率较往年加速。  风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、海内外价差的情况。4、泰标出口利润变化。 5、下游开工变化情况。6、泰国原料价格变化。  重点关注 海外原料价格上涨持续情况。 泰标进口利润及对应的远端到港情况。 RU 与 NR 的价差，NR 与 TOCOM STR20 价差。 3 月下旬国内产区开割季前炒作情绪的升温。 能源化工组 供给无压力，国内去库海外补库存期待 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 橡胶投资策略月报 2024 年 3 月 4 日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 行情研判：先抑后扬。 操作建议：低吸。 核心逻辑：3 月份仍处于全球低产期。供给端，越南产区约至 3 月中旬大面积工厂全部停工休假；泰国产区 3 月份南部进入全年产量末期；海南产区全面停割，工厂成品库存水平偏低；云南产区全面停割，2024 年云南产区开割之前国内工厂或面临原料不足和浓乳分流的问题。据了解，目前云南和海南产区胶树状况良好。3 月全球低产叠加海外低库，海外原料价格持续推涨且进口至国内利润持续亏损，对国内标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期。因此，在 3 月中下旬后新一轮开割季前，低产和低库因素难为消散，供给端暂无压力，预估原料价格保持高企。然成本推动的行情交易已久，接下来更多的是对橡胶价格的托底，而非助推涨势。关注 3 月下旬国内产区开割季前炒作情绪的升温。需求端，轮胎厂加工利润的不断收窄，后续销售政策或整体收紧，但预估需求端同比边际变化有限。中期来看，海外轮胎厂补库周期来临，EUDR 助推欧盟补库。库存方面，2 月过后进入季节性去库阶段，深浅色胶库存比有进一步下降预期。综合来看，3 月供给端的托底作用依旧存在，近期国内现实刚需买盘跟进不足或对胶价承压，月上旬基本面供需边际变化有限，月下旬关注开割炒作情绪的升温，预估天然橡胶价格先抑后扬。 二、天然橡胶市场回顾 2 月沪胶先抑后扬，低位反弹，品种间延续深强浅弱的格局。节前避险情绪增加叠加下游降负，沪胶低位震荡。节中，全球低产叠加海外低库，以及泰国南部落叶加剧或提前停割等因素下，海外原料价格持续推涨，外盘大涨。节后，市场“强预期”落地，在成本持续走强下，以及节后复工复产预期，内盘迎来了持续的上扬。月末，下游现实刚需买盘跟进不足，买卖盘意向成交差异较大，令价格上涨趋势性承压，胶价小幅回调。 截止 2 月 29 日，RU2405 合约报收于 13960 元/吨，较前一周期变动+1.45%；非标基差-930 元/吨，较前一周走缩 200 点。总体来看，原料推涨充斥 2 月市场，新一轮开割季来临前供给端暂无压力。 图 1：期货价格（元/吨） 图 2：STR20MIX-RU 主力（元/吨） 0500010000150002000025000RU主连NR主连BR主连 -4000-3000-2000-1000010008/29/210/211/212/21/22/23/24/25/26/27/28/22017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 表 1：橡胶价差变动情况 类别单位2024/2/292024/1/31涨跌值涨跌幅胶水-杯胶泰铢/公斤17.6014.25+3.35+23.51%胶水-生胶片泰铢/公斤-2.48-2.68+0.20+7.46%海南胶水进浓乳厂-胶水进全乳胶厂元/吨————#VALUE!#VALUE!云南胶水-胶块元/吨————#VALUE!#VALUE!RU01-RU05元/吨11451080+65.00+6.02%RU05-RU09元/吨-120-115-5.00-4.35%RU09-RU01元/吨-1025-965-60.00-6.22%RU09-RU11元/吨-20-10-10.00-100.00%NR连1-连2元/吨-65-95+30.00+31.58%NR连2-连3元/吨5-65+70.00+107.69%BR连1-连2元/吨5-5+10.00+200.00%BR连2-连3元/吨6530+35.00+116.67%RU主连-NR主连元/吨21752370-195.00-8.23%NR主连-BR主连元/吨-1510-1445-65.00-4.50%RU主连-TOCOM RSS3主连元/吨-281-291+10.29+3.53%NR主连-SICOM TSR20主连元/吨75120-45.31-37.73%SCRWF-泰国RSS3元/吨-3300-2800-500.00-17.86%SCRWF-SVR3L元/吨350250+100.00+40.00%SCRWF-STR20MIX元/吨170390-220.00-56.41%STR20MIX-丁苯1502元/吨-70-40-30.00-75.00%STR20MIX-顺丁BR9000元/吨-370-240-130.00-54.17%SCRWF-RU主力元/吨-760-875+115.00+13.14%泰国RSS3-RU主力元/吨25401925+615.00+31.95%SVR3L-RU主力元/吨-1110-1125+15.00+1.33%STR20MIX-RU主力元/吨-930-1265+335.00+26.48%STR20-NR主力（美金折算）美元/吨-8.40-13.73+5.33+38.83%STR20（人民币折算）-NR主力元/吨-60.41-98.57+38.16+38.71%STR20MIX-NR主力元/吨1