需求回落风险高 EB先扬后抑

能源化工 之 苯乙烯 敬请参阅最后一页之特别声明 1 需求回落风险高 EB 先扬后抑 冯献中 F3082965 Z0017646 ⚫ 行情展望 2024 年苯乙烯产业链投产压力下降，但终端消费回落风险较大，同时纯苯边际转松，成本线下移，预计走势上先扬后抑，油价 80-90美元/桶中性预期下，全年指数运行区间[7500，9500]元/吨。 ⚫ 主要逻辑 1. 2024 年中国苯乙烯新增产能约 290.5 万吨，增速约 13.5%，有所下降，但小规模、非一体化产能尚未出清。 2. 苯乙烯三大下游虽然新增产能较多，但在地产竣工高峰过后，家电消费高增速预计回落，实际需求兑现有限。 3. 成本端，纯苯新增产能规模较 23 年基本持平，供需将从偏紧转向紧平衡，利润中枢或下移。 ⚫ 策略推荐 裕龙岛纯苯投产前、集中检修季、芳烃调油等时点，做多或正套。 ⚫ 风险提示 1. 大装置计划外停车。 2. 原油价格大幅波动。 投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 能源化工 之 苯乙烯 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、2023 年行情回顾 2023 年苯乙烯价格走势继续被上游原油和纯苯左右，行业利润自二季度新产能量产后便一蹶不振，全年运行节奏与原油高度一致，呈现先抑后扬，再回落的特征。前 11 个月，期货主力合约运行区间[6843,9755],均价 8265 元/吨，较 22 年下跌 8.2%。 分阶段看，上半年受全球经济衰退拖累，布油中枢二季度从 85 美元下移至 75 美元，纯苯在 4-5 月份检修集中，两者影响互相抵消，苯乙烯在 5 月份后才开始持续下跌。第一、三季度苯乙烯分别新投产 190 万吨、182.5 万吨，累计产能增速达到 21%，尽管产业库存不断去化，但供应潜能仍然持续压制中下游补库情绪，价格始终难以摆脱成本区间。自三季度开始，沙特、俄罗斯执行新的减产计划，并不断延长期限，油价持续攀升至 95 美元/桶一线，期间美国出行旺季，芳烃调油需求再起，纯苯库存快速降至历史低位，加工费上冲至 2000 元/吨，占据了产业链绝大部分利润，在油价与纯苯的双重攻势下，苯乙烯被推上近万元的高位。9 月下旬以后，原油减产充分消化，市场焦点重新回归到经济衰退下的需求走弱，油价调整带动下游芳烃回落。到 11 月，纯苯下游在经历漫长的亏损后，开工率显著下降，纯苯港口库存止降回升，产业链中最坚挺的一环终于崩塌，这也是苯乙烯 2023 年的最后一跌。 图 1：苯乙烯华东市场价格（元/吨） 图 2：苯乙烯主力合约与基差走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 现货方面，基差呈现出两头低、中间高的特点，与库存水平反相关，但基本控制在 300 元/吨以内，显著低于过去两年。产业链上下游产能均能源化工 之 苯乙烯 敬请参阅最后一页之特别声明 3 以较高的速度增长，超过了终端需求的增速，导致下游亏损补库动力不足，即使苯乙烯低库存，基差仍然偏弱。期货隔月月差（EB01-02）走势与基差保持一致，在[-30,350]区间运行。 二、24 年扩能周期尾声，行业尚未出清 高投产下，苯乙烯产量刷新历史。2023 年，中国苯乙烯新增产能 372.5万吨，至 2136 万吨，增速 21%，略高于 22 年，延续 2020 年以来的高速扩能周期。年内新增产能集中在一季度和三季度，共有 8 套装置投产，最大的是广东中委石化 80 万吨，其余 60 万吨规模的有三套，浙石化二期分别投产了 PO/SM 联产和乙苯脱氢（一体化）两个项目。伴随产能不断增长，行业总产量不断创新高，1-11 月，中国苯乙烯预估总产量 1421 万吨，增速 14.6%，其中 10 月份日均产出 4.72 万吨，历史新高。 行业开工率低迷，僵尸产能增多。由于需求增长相对偏低，产能增长的必然结果是市场竞争加剧，短流程、小规模、高成本的低水平产能长期停车，部分企业检修时间和次数也较往年有所延长。2023 年苯乙烯平均开工率 71.8%，同比低 1.1 个百分点，较 5 年同期均值低 8 个百分点，行业景气度处于历史低谷。截至 11 月份，共有 15 套装置处于长期停车状态（超过 3 个月，且没有重启计划），总规模 233 万吨，占行业的 11%，较22 年年底增加 168 万吨。除茂名石化 2#外，所有单套装置规模均没有超过 25 万吨。目前 30 万吨以下产能占全行业的 18%，2024 年随着新的大装置投产，会有更多的低竞争力产能处在清退的边缘，停车将是常态。 图 3：中国苯乙烯开工率 图 4：中国苯乙烯月度产量/万吨 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 能源化工 之 苯乙烯 敬请参阅最后一页之特别声明 4 表 1：2023-2024 年中国苯乙烯投产进度 资料来源：隆众，中财期货投资咨询总部 本轮扩能周期临近尾声，2024 年产能增速放缓。“十四五”期间是民营大炼化基地落地的集中期，这批项目的规模大、一体化程度高、成本低，多年年均产能增速都超过了 20%，国产替代快速推进。据统计，2024 年，我国计划新增产能约 290.5 万吨，增速降至 13.5%，时间集中在上半年。其中，京博石化 68 万吨装置是近期最值得关注的一套，也是规模最大的；瑞华新材料早已建成，但受市场竞争压制，迟迟未投产。综合来看，四套大装置以及宁夏宝丰共 253 万吨投产的确定性较强，具备成本优势。 图 5：苯乙烯厂库（吨） 图 6：苯乙烯华东港口库存（万吨） 资料来源：Wind，隆众，中财期货投资咨询总部 主动去库阶段，低库存导致供应链稳定性下降。尽管苯乙烯产能过剩，但行业规模增加、极低的产业库存，使得库存周转率过于高，一旦出现大装置停车或计划外停车，短期供应将变得紧张，届时价格的弹性较大，但影响集中在近月合约，远期难以给出较高的利润空间，从而走出正套结构。 公司名称工艺产能投产计划山东京博乙苯脱氢68计划2023年底投产宁夏宝丰乙苯脱氢202023年底东明中信国安瑞华新材料PO/SM202023年底，已建成浙石化乙苯脱氢602023年底四川石化C8抽提2.52023年底烟台万华C8抽提32024年初山东中泰化学乙苯脱氢602024年3月洛阳石化C8抽提122024年6月，已建成盛虹炼化（连云港）PO/SM452024年6月合计290.5能源化工 之 苯乙烯 敬请参阅最后一页之特别声明 5 三、纯苯边际转松，支撑力下降 乙苯脱氢是苯乙烯最主流的生产工艺，细分为外采纯苯和一体化。该路线的两大直接原料是纯苯和乙烯，其中纯苯单耗 0.7