先抑后扬 佳音后至

投资咨询业务资格 证监许可[2011 年]1444 号 先抑后扬 佳音后至 王庆文 F0284612 Z0010549 ⚫ 行情展望 2024 年鸡蛋供需矛盾不够突出，但风险在逐步积累，先抑后扬，预计全年鸡蛋指数价格中枢上移，区间[3850，4950]元/500 千克。 ⚫ 主要逻辑 1. 2024 年鸡蛋需求整体偏好，能繁母猪存栏持续走低，生猪产能去化进程有望得到体现，猪肉价格有望底部回升，利于增加鸡蛋消费预期。经济活动的进一步恢复好转，中秋、国庆旺季提振消费，年底备货驱动上涨为主。 2. 供应端，一方面产业周期下行风险累积；另一方面行业集中度不高，多数养殖单位抗风险能力不佳，产业或面临被动去产能，故对全年补栏增长量持谨慎态度。 ⚫ 策略推荐 建议主力合约逢低建多。 ⚫ 风险提示 1. 成本持续下滑。 2. 替代品如生猪等价格长期不振。 一、2023 年行情回顾 2023 年鸡蛋期货的整体走势回顾： 一是 2023 年 1-4 月，蛋鸡低存栏叠加大部分产区疫情全面放开、节日备货的综合预期，带动了期货盘面出现短暂回落后迅速反弹上涨，但盘面的价格走势提前于现货价格，在 1-4 月内的价格涨跌情况与现货走势基本吻合。 二是 2023 年 4-6 月底，玉米、豆粕下行，现货价格高位回落，鸡蛋期货指数走势出现流畅的下行走势，触底至全年最低点 4002 点。 三是 2023 年 7-12 月，期间美国农业部美豆种植面积意外减少，农产品板块走强，饲料成本涨至历史高点，鸡蛋期货价格不断走高，10 月后市场进入淡季、预期存栏逐渐恢复、叠加中秋节后的规律性消费淡季周期，盘面逐步下移，高位回落，盘面的具体变化阶段也与对应现货各阶段的价格走势大致相近，但与 22 年期现高基差不同的是，期现价格处于基差相对较低。 图 1：鸡蛋指数年内走势 资料来源：同花顺，中财期货投资咨询总部 现货方面，虽然在国内消费环境整体低迷，生猪价格跌跌不休的大环境下，2023 年大部时间玉米、豆粕等饲料原料居高不下，国内鸡蛋价格价格中枢相比上年上移，呈现季节性淡旺季，鸡蛋价格走出“前高后低”型形态。2023 年 1-4 月在蛋鸡存栏低位、饲料成本高位以及需求恢复性增长影响下，蛋价表现偏强。5 月后随着新开产量逐步增多，小码蛋表现弱于大码蛋，前期高利润导致鸡苗补栏增加的影响逐步显现，现货提前出现季节性回落行情，9 月中旬至今，节日消费陆续结束，天气问题缓解，现货价格季节性高位回落。截至 11 月 30 日，国内产区均价为 4.50 元/斤，同比跌幅 17.85%，目前产区蛋价略高于养殖成本价、养殖单位加速淘汰产能，春节前在备货需求推动下，或有一次反弹行情。 图 2：主要产区现货价格走势（元/斤） 图 3：鸡蛋期现拟合分析图 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、春节前价格或偏暖 鸡蛋具有保鲜时间短，且不易运输等生鲜品特性，其价格无法通过长期储存手段来进行调节，国内消费极具节假日和传统淡旺季特征，供给相对需求来说更缺乏弹性。因此鸡蛋价格的变化也极具季节性的特征。根据近八年的统计，从鸡蛋均价来看，鸡蛋价格下半年普遍高于上半年。期货盘面统计分析，国庆中秋双节价格回落后，12 月左右再迎来年末旺季的最后一次备货推动，价格一般涨至年内次高峰后，1 月大概率回落，结合 2024年春节在 2 月份，比上年偏晚，2024 年 1 月的鸡蛋价格或会偏暖。前提是，该期间，市场平稳，外部无大的突发事件发生，如禽流感、疫情等。 图 4：2016-2023 年国内鸡蛋主力期货价格涨幅（单位%） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 具体到鸡蛋部分合约，目前鸡蛋基差较小，鸡蛋合约呈现近强远弱的格局，适逢弱需求的共振，整体现货市场维持弱势，01 合约对应春节因素，01 合约将运行年前交割的逻辑。但是 2402 合约面临的压力将会增加，因此淡季合约仍有下跌空间。 图 5：鸡蛋合约近强远弱 图 6：产区现货与主力基差（元/500KG） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 三、鸡蛋供需平稳 3.1 供应方面，在产蛋鸡存栏环比增加，存栏总体偏紧 存栏仍是供应端核心预测要素，存栏预估上看，2024 上半年上鸡的积极性可能存在变数，但是 2023 下半年的上鸡量已经决定了 2024 上半年的新开产，24 年存栏或普遍会高于 23 年的存栏，一季度新开产蛋鸡数量正常偏低。目前淘汰鸡货源有限，蛋价高位，养殖单位多延淘观望，近期淘汰鸡出栏量难有增加。2024 年二季度可能开始进入被动累库阶段。 从新增产能来看，2024 年上半年主力产蛋鸡主要是 2023 年 9-12 月份补栏鸡苗，因当时蛋鸡养殖盈利尚可，以及气温下降后，饲料成本下行，养殖单位补栏积极性上升。鸡苗价格也反应补栏情绪，通过推断，2024 年上半年理论在产蛋鸡存栏量或缓增。 图 7：蛋鸡存栏与鸡蛋价格走势图 图 8：蛋鸡苗价格走势 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 3.2 需求方面，消费或是 2024 年蛋价最大的变数 需求方面：鸡蛋消费主要分为居民日常消费及集中消费，主产区均价来看，存在明显季节性规律。一般来说，端午、中秋、春节前会有一波小高点，其中端午的节日效应最为明显，其次是春节。春节后的 2-3 月以及 6 月后梅雨季节（同时高校放假，饭堂需求减少）是传统淡季，是年内蛋价的低点。3-4 月份、7-9 月份（中秋备货，开学季）、11-12 月份（春节备货）蛋价上涨概率较高，5-6 月份、10-11 月份蛋价下跌的概率较高。因此 05 合约一般对应着年内的低点，而 09 合约 6、7 月份大概率上涨并在 7、8 月到达年内高点。 具体到后期判断，我们观测到 2023 年国内消费虽然在各项政策刺激下，鸡蛋需求依然平稳，最近的双十一等，电商需求未出现预期中的大幅增长，市场需求有所疲态，预制菜、社区食堂的陆续推出，是未来消费方向变化的发展方向之一，这块变化对鸡蛋的需求，是利多还是利空，还有待时间观察，但我们看好春节、元宵等节日的鸡蛋消费，鸡蛋需求有望出现正常季节性上涨。 3.3 成本方面，饲料价格继续高位回落 长期以来，养殖成本的波动率远小于产成品的价格波动，鸡蛋的价格波动明显比饲料波动较大，区别在于因为鸡蛋为快速消费品，决定其短期价格的主要因素为自身的供给与需求，长期的饲料成本重心由占比较大的玉米决定，而短期饲料价格的波动受波动率较高的豆粕影响。在玉米、豆粕价格快速下行的局面下，目前饲料成本已从历史高点回落至 2 年均值。蛋鸡饲料价格高位回落，支撑蛋价有限。 展望 2024 年中期，巴西等南美国家大豆产量变化对国内饲料成本影响很大，大豆重心还是落在南美天气上，巴西播种期间天气整体而言不容乐观，据 Conab 数据显示，截至 11 月 18 日，巴西 23/24 年度大豆播种65.4%（前值 57.6%），低于 23 同期 75.9%，巴西大豆的生长前景依旧不太明朗。阿根廷近期天气则相对乐观，全国大豆播种进度快于 23 同期约15 个百分点，就目前来看，市场对于阿根廷产量的预期仍然是增产，但考虑到巴西方面的复杂性，使得 2024 年整个南美大豆产量前景存