锡2024年报：供应扰动叠加需求回暖，锡价中枢或抬升

1 / 15 大宗商品研究所 有色金属研发报告 锡 2024 年报 2023 年 12 月 29 日 供应扰动叠加需求回暖，锡价中枢或抬升 第一部分 摘要 2023 年全球锡矿产量大约 30 万吨，预计 2024 年锡精矿增量在 1-1.5 万吨。2023 年国内锡矿产量约为 7.4 万金属吨，同比下滑约 5%，2024 年国内锡矿增量主要来源于银漫矿业技改升级，预计 2024 年国内锡矿产量增量约在 4000-5000 金属吨。进口矿方面，缅甸佤邦选矿厂存量矿开始生产后，2023 四季度进口量逐渐恢复，但预计正式复产前或难出现大幅的增量，国内锡矿将呈现供应逐渐偏紧的趋势，佤邦矿山的复产可能在 2024年 2 月之后，但也不排除有意外情况的发生。精炼锡供应当前较为宽松，但长期锡供应将受制于缅甸佤邦锡矿禁采情况，2024 年国内精锡产量在锡精矿进口恢复，叠加下游需求回暖的情况下或出现增长，但增长程度预计有限。 需求方面，2024 年随着消费电子的逐步回暖和半导体行业周期拐点来临，预计锡焊料开工将继续向好。2024 年全球半导体销售额增速或将恢复到 16%的正增长，2024 年全球智能手机出货量将同比增长 5.0%，预计新周期下电子产品的生产与消费将在 2024年得到释放与增长。在汽车电动化智能化的推动下汽车电子耗锡增长可观，假设 2024 年全球汽车总量 8,645 万辆，新能源汽车为 1,610 万辆，则对应汽车锡用量约为 3.59 万吨，同比 2023 年增长 5.59%。光伏方面，预计 2024 年全球光伏新增装机量将达到 460GW，光伏焊带需求量在 25.4 万吨左右，耗锡量约 3.05 万吨，同比增长 26%，其中国内需求占比 41.3%，增速 30%。预计 2024 年全球锡消费增速约为 2.76%。 整体来看，明年一季度，在佤邦复产和淡季累库的预期下，整体价格重心或将偏弱运行，但是今年价格低点多次测试了锡矿成本线，全球锡矿成本 90 分位约在 23171 美元/吨，为锡价下方提供较强支撑。二、三季度在海外宏观降息预期下，叠加下游需求逐渐好转、冶炼厂检修等因素影响，可能带来锡价的逐步走强。四季度年末随着需求的逐渐转淡，价格或以震荡调整为主。2024 年沪锡价格核心波动区间关注 20-24 万元/吨。 研究员：张一弛 期货从业证号：F03116713 投资咨询从业证号：Z0019296 :021- 65789366 :zhangyichi_qh1@chinastock.com.cn 2 / 15 大宗商品研究所 有色金属研发报告 第二部分 基本面分析 一、行情回顾 2023 年上半年沪锡价格冲高回落，年初便上冲至 244650 元/吨，而后一路回落至 177500 元/吨，3 月中旬以后开始低位盘整走势。今年锡矿较为紧张，一季度锡矿产量下降 10%左右，二季度继续下降，但是锡矿紧张并没有传导到精锡上，精锡产量与去年相比反而增长了 1.82%，但是精锡消费上半年一直很弱，电子消费一直未见起色。不过佤邦中央 4 月 15 日文件（《佤经字 2023—06 号》）表示 2023 年 8 月 1 日后矿山将停止一切勘探、开采、加工等作业的政策。受消息刺激，沪锡再次大幅拉高至 23 万元/吨的高位，情绪过后盘面回调至 19 万元/吨。 7 月锡价整体呈现上涨趋势，宏观预期修复，有色金属共振式上涨，同时市场担忧缅甸禁矿问题。8 月锡价整体走势偏弱，月初在 23 万元/吨高位，至月末回落至 21 万元/吨，9、10 月基本以区间震荡为主。11 月锡价整体波动较大，前半月价格超跌反弹，锡价跌至 20 万元/吨附近，市场成交回暖，社会库存开始去库，叠加缅甸内乱处于紧张升级的情况，消息刺激市场情绪，带动锡价上涨。但情绪过后，基本面对锡价暂无明显上涨支撑点，锡价开始进入新一轮熊市。12 月锡价又出现超跌反弹，受数家冶炼企业的减产或停产检修通告的影响，以及缅甸佤邦地区选矿厂开工率保持较低水平，供应端总体形势趋紧。 相比于前两年的单边大行情，2021 年大幅上涨，从年初 15 万元/吨至年末近 30 万元/吨，接近翻倍，2022 年又单边下跌，经过基本面矛盾特别突出的两年后，2023 年的锡价在供需博弈中并没有找到顺畅单边市的大行情机遇，整体波动区间在 19-23 万元/吨的范围内。 3 / 15 大宗商品研究所 有色金属研发报告 图1：沪锡走势 图2：伦锡走势 150,000170,000190,000210,000230,000250,000沪锡期货收盘价20,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00034,000LME锡期货收盘价 数据来源：银河期货、IFIND 二、海外库存创历史高位 LME 锡库存从 6 月份开始一直处于累库的状态，有多种因素导致了海外 LME 锡库存的持续累积，一是上半年全球终端消费需求疲弱状态一直在持续，市场预期的消费回暖力度略显不足，全球制造业尤其是发达经济体制造业景气度持续下降，锡消费受挫，使得锡库存不断攀升。二是 LME0-3 价差由高升水转为深度贴水，导致隐性库存显性化，全球锡锭流入了 LME 仓库。缅甸禁矿令一直到 8 月初才正式执行，此前积累的部分锡库存转入 LME 仓库，也推动海外锡库存反弹至近三年高位水平。国内社会库存下半年开启了趋势性去库，然而并未对应价格的大幅上涨，在此期间库存减少更多的是对应锡价下跌后下游成交回暖带来的变化。预计 2024 年一季度由于下游消费仍处于淡季，国内库存方面依然有较强的累库压力。 图3：LME锡库存（吨） 图4：SHFE锡库存（吨） 05000100001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1锡LME库存2019年2020年2021年2022年2023年 0500010000150001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1SHFE锡库存2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、wind、SMM 4 / 15 大宗商品研究所 有色金属研发报告 图5：锡上期所注册仓单（吨） 图6：锡社会库存（吨） 02000400060008000100001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1锡上期所注册仓单2020年2021年2022年2023年 020004000600080001000012000140001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日锡社会库存2020年2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、wind 三、2024 年海外矿山项目投产给予一定增量 2023 上半年锡矿产量共减产 1 万吨左右，主要是一季度干扰非常多，共减产 1.3 万吨，降幅达到 17%，秘