钢矿·年度报告：利润行至上游或成常态

· · 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 钢矿·年度报告 利润行至上游或成常态 国贸期货·研究院 黑色金属研究中心 张宝慧 从业资格号：F0286636 投资咨询号：Z0010820 黄志鸿 从业资格号：F3051824 投资咨询号：Z0015761 研究助理 薛夏泽 从业资格号：F03117750 2023 年是疫情结束后经济恢复发展的第一年，也是国内经济矛盾破局之年，周期性结构性矛盾交织，内需孱弱矛盾凸显，地产债务矛盾爆发。传导至黑色产业，行政性干预削弱，国内弱需求推动钢材价格重心下移，行业低库存及汇率持续高位促使铁矿石价格重心上移，产业利润分配不均情况加剧。 2024 年，国内经济复苏压力仍存，地产周期性调整与地方政府债务风险仍需时间来消化，但政策托底有助于矛盾压力边际缓解。需求端刺激的纾困模式边际效益下滑，政策延续将促进内需情况边际好转，板块波动区间收窄；产能过剩将继续导致产业利润分配不均，产业链上下游品种强弱分化，继续关注品种结构分化带来的阶段性矛盾及机会。 核心观点： 1、钢材：地产政策延续优化将托底建材需求，地产相关指标及对经济拖累同比收窄，基建与制造业仍将继续发力推动板材端需求，成材需求延续结构性分化，板材需求弹性持续好于建材；关注钢材出口量占比攀升后对整体格局的边际影响权重增加。供给层面，热卷新增产线投放是新的冲击，经历过前一个产能置换周期之后，市场仍需时间来消化优质的富裕产能，钢厂利润难以获得超额红利。 2、铁矿石：供给稳中向好需求边际恢复格局下，铁矿石价格重心上移，波动区间收窄，价格区间上沿由宏观政策刺激和下游需求边际恢复情况决定，下沿仍以矿山成本与海运费决定。长期来看产能过剩格局下钢厂利润或将继续承压，钢厂仍维持原料低库存策略促使铁矿弹性加大，并且低品矿性价比更占优，品种溢价难以走高。虽废钢供应回升，但其增量相较于国内铁元素需求仍杯水车薪。为了促进行业良性发展，行政性压减政策或将以其他形式推动产业在年内的供需平衡以达到钢厂利润阶段性改善。 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 2023 年 12 月 28 日 · · 黑色金属年度报告 一、行情回顾 1 黑色板块价格走势呈现弱“N”型 受益于疫情防控政策转向、地产政策强托底等市场环境，2022 年底黑色系开启一波弱势反弹，直至春季后 3 月初，地产各项指标拉出小高潮，但很快因产业供需矛盾加剧叠加美国硅谷银行事件冲突，产业与宏观风险共振导致价格打出低点，随后下半年随着出口超预期的韧性支持，为国内钢材行业及黑色系的缓慢爬升提供了风险分流渠道，黑色板块价格走势呈现弱“N”型。 2023 年黑色行业呈现出明显的上下游强博弈和强内卷特征，高产量、高成本、低利润、低库存及强出口、强原料等构成了中游生产冶炼环节的基本特征，而上游品种价格强势成为一种“新常态”；其中，从各品种价格年度同比涨跌来看，铁矿石涨幅最大，成为全产业链唯一一个年度价格同比为正的品种。 图表 1：文华财经黑链指数 数据来源：文华财经 · · 黑色金属年度报告 2 波动区间收窄，铁矿石价格重心上移 整体来看，2023 年铁矿石的价格走势与 2022 年走势相似，均是“涨跌涨”的“N”字形态，但 2023 年大商所铁矿石主力合约的波动区间相较于 2022 年有所收窄，整体价格重心上移。具体来看，2023 年大商所铁矿石主力合约收盘均价约为 844.9，相较于 2022 年 768 的主力合约收盘均价有所上升，而 2023 年普氏 62%指数均价约为 119.41 美元，略低于 2022 年 120.16 美元的均价。造成铁矿石外盘重心下跌而内盘重心上涨的主要原因是 2023 年中美利差扩大、国内经济复苏不及预期，中国经济增长动力放缓等因素导致人民币汇率贬值、美元走强。 图表 2：黑色板块各品种强弱关系对比 数据来源：国贸期货根据 Wind 及 Mysteel 数据整理 图表 3：铁矿石主力合约及普氏指数 数据来源：国贸期货根据 Wind 及 Mysteel 数据整理 指标2021年2022年2023年同比普氏62%指数119117.3514019.30%青岛pb粉783844102421.33%日照准一级焦271029102550-12.37%山西吕梁主焦煤200024502400-2.04%废钢359031202960-5.13%mysteel螺纹钢价格指数475041704085-2.04%mysteel热卷价格指数478041504105-1.08%螺纹高炉利润700-250-400-60.00%热卷毛利670-270-370-37.04%· · 黑色金属年度报告 具体来看，2023 年铁矿石的价格走势可以分为以下六个阶段： 第一阶段，2023 年 1-3 月份持续上涨行情。铁矿此段上涨延续了 2022 年底国内房产利好政策频发推动房地产板块融资情绪回暖以及疫情开放后宏观市场情绪转暖的强预期，并且在低库存与冬季钢厂补库需求的加持下达至 936 的高位。 第二阶段，3 月中旬至 5 月下旬的快速下跌行情。三月份美国硅谷银行破产，美国中小银行风险发酵，而欧洲瑞士信贷风险事件加剧市场担忧，市场避险情绪升温，大宗商品承压。铁矿作为强金融属性的商品在宏观事件冲击下开启下跌趋势。而此时国内在疫情后国内经济复苏不及预期，尤其地产行业在多项利好政策下，未有明显改善，房地产新开工、施工面积等数据延续同比下滑趋势。在终端需求证伪下，钢材承压回落，行业负反馈开启刺激铁矿石价格持续下跌。 第三阶段，5 月下旬至 7 月下旬的企稳攀升行情。经过前期悲观情绪的充分释放，市场情绪在宏观刺激的预期下逐渐转暖。五月下旬铁矿价格跌至 97.35 美元，成本较高的非主流矿山已经减少发运，而此时钢厂迎来复产，铁水数据不断攀升。宏观情绪尚好的情况下铁矿的产业低库存与高需求叠加期货大幅贴水现货推动铁矿价格强势上涨。 第四阶段，7 月下旬至 8 月中旬的震荡下跌行情。该阶段铁矿石价格上下波动幅度较小，但将其单独拎出来，主要是此阶段的下跌为市场对平控政策预期的交易。7 月底时云南率先发文有关平控政策相关事宜，并传会在 8 月 10 日-15日之间落地实施，市场对此进行交易，铁矿价格震荡下行，盘面钢厂利润持续走强。 第五阶段，8 月中旬至 10 月下旬的震荡上涨行情。在 8 月中旬平控政策落空后，市场转而继续围绕着强预期、低库存、高铁水、高贴水这几点讲故事，铁矿石价格持续攀升，钢厂利润持续回吐。直至 9 月下旬盘面在负反馈预期与钢厂补库现实间来回震荡，10 月上旬铁矿价格在钢厂利润持续下跌后的减产预期与实际减产情况的博弈处于横盘调整阶段。 第六阶段，10 月下旬至今的上涨行情。10 月 24 日出台超预期的万亿国债推动市场情绪转暖，成为黑色板块新一轮上涨的驱动。铁矿协同成材一路高歌，钢厂利润也在此阶段逐步修复。经过长达一个月的上涨后，01 合约价格逼近 1000。监管在此阶段频繁发“声”