非银金融行业资产管理产业链跟踪三：细说各类红利指数构成和风险特征

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 非银金融 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《资产管理产业链跟踪二：红利资产，未来的权益配置大底仓》2023-12-23 ＃emailAuthor＃ 分析师： 徐一洲 S0190521060001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 李思倩 lisiqian@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 在诸多红利策略中，存量规模较大的红利低波策略聚焦于现金流稳定、长期稳定分红、分红比例较高且波动率较低的上市公司，以期获取长期稳健收益，近年来在基金产品设计上得到广泛应用。当前国内基金市场上共有 63 只红利主题被动基金产品，其对应 23 只跟踪指数中带有红利低波概念的市场主流指数共有 8 只：1）中证红利低波；2）中证红利低波 100；3）中证东方红红利低波；4）沪深 300 红利低波；5）中证沪港深红利成长低波；6）恒生港股通高股息低波动；7）标普中国 A 股大盘红利低波 50；8）标普港股通低波红利。 ⚫ 八只主流红利低波指数在指数编制方案等方面各具特色。1）从底层资产选择来看，各指数在选样过程中都以高股息和低波动为核心原则，部分指数同时也对稳定性、成长性或流动性提出要求；2）从指数设置方式来看，大部分指数选择以股息率或预期股息率加权来提高红利因子曝光度，沪深 300 红利低波则更加注重稳定性，选择以波动率加权；3）从行业和个股集中度设置来看，绝大部分红利低波指数注重行业多样性和市值均衡，除沪深 300 红利低波外都对个股权重或行业权重上限做出要求。截至 2023 年 9 月，中证红利低波与中证红利低波 100 指数跟踪基金规模已达到 50 亿元上下，市场接受度较高。 ⚫ 红利低波指数普遍收益稳健，盈利质量好。鉴于数据可得性，我们重点跟踪国内指数公司编制的六只指数产品，该六只红利低波指数在 2017-2022 年长期 ROE 中枢约为 10%-12%，股息率在 2022 年达到 5%-7%，长期分红始终优越；估值方面，截至 2023 年 11 月六只红利低波全收益指数 PE 估值落在 4-7倍区间，PB 估值落在 0.4-0.8 倍区间，相对市场主流宽基指数明显低估；风险收益特征方面，2020 年以来上述全收益指数年化收益大部分在 9%-11%区间，年化波动均控制在 13%以下，近 3/5 年最大回撤在 12%-17%/14%-22%区间，好于同期宽基。红利低波凭借较好的市场回报和回撤控制，兼顾风险与收益。 ⚫ 红利低波指数重仓行业分布集中于金融业和制造业。绝大部分红利低波指数以金融业和制造业为前两大权重行业，合计权重达到约 60%-80%，其中大部分以金融业尤其是银行为第一大持有行业且权重高达 40%-60%，其余配置方向则集中于能源、公用事业等传统高分红行业，前三和前五大行业权重合计在约 70%-90%和 85%-95%区间，行业分布较为集中。指数持仓个股较为分散，前十大权重成分股约占 20%-30%，主要为银行、能源、制造等传统价值股。 ⚫ 各红利低波指数偏好迥异，市值分布各有侧重。沪深 300 红利低波和港股通高股息低波动整体以大中盘股为主，容纳市场资金能力较大；红利低波、红利低波 100 则偏好自由流通市值小于 100 亿的小盘股，能带来一定业绩锐度。 ⚫ 风险提示：权益市场出现大幅波动；金融产品费率出现大幅下行；个人客户付费意愿提升低于预期。 ＃title＃ 资产管理产业链跟踪三： 细说各类红利指数构成和风险特征 ＃createTime1＃ 2024 年 1 月 11 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业点评报告 一、红利低波策略的八种打开方式 本期我们聚焦在国内基金市场相对适用较为普遍的红利低波策略。根据 iFinD 数据显示，目前市场上名称中含有“红利”概念的被动基金产品有 63 个，对应跟踪指数共 23 只。从市场主流的红利指数分类来看，主要有按照沪深市场进行区分的指数，如上证和深证的红利指数，也有按照底层资产特点进行区分的指数，如红利潜力指数、消费红利指数等，我们首先聚焦存量规模较大的细分指数，即红利低波指数。目前带有“红利低波”概念的主流指数有 8 只，分别是：1）中证红利低波，2）中证红利低波 100，3）中证东方红红利低波，4）沪深 300 红利低波，5）中证沪港深红利成长低波，6）恒生港股通高股息低波动，7）标普中国 A 股大盘红利低波 50，8）标普港股通低波红利。 表 1、主流红利低波指数基本特征对比 主流红利低波指数 中证红利低波动指数 中证红利低波动 100 指数 中证东方红红利低波动指数 沪深 300 红利低波动指数 中证沪港深红利成长低波动指数 恒生港股通高股息低波动指数 标普中国 A股大盘红利低波 50 指数 标普港股通低波红利指数 指数简称 红利低波 红利低波100 东证红利低波 300 红利 LV SHS 红利成长 LV 港股通高股息低波动 标普中国 A股大盘红利低波 50 标普港股通低波红利指数 指数代码 H30269 930955 931446 930740 931157 HSHYLV SPCLLHCP SPAHLVCP 成分数量 50 100 100 50 100 50 50 50 样本空间 沪深 A 股 沪深 A 股 沪深 A 股 沪深 300 沪深 A 股+港股通股票 港股通股票 沪深 A 股 港股通股票 发布机构 中证指数 中证指数 中证指数 中证指数 中证指数 恒生指数 标普道琼斯 标普道琼斯 样本资格 同中证全指指数；且过去三年连续现金分红且每年税后现金股息率均大于 0；过去一年内日均总市值排名在前 80%；过去一年内日均成交金额排名在前80% 同中证全指指数 同中证全指指数 同沪深300；且过去三年连续现金分红；每年现金股息率>0 中证港股通综合+中证全指指数 同恒生综合指数；且上市至少一年；过去三年连续现金分红；每年现金股息率>0； 同标普中国A 股国内大盘指数 同标普港股通指数；股票近一年经营现金流量净额非负；具有 3000 万港元最低三个月日均交易价值 成分股筛选指标 流动性+总市值+股息率+波动率 流动性+股息率+波动率 流动性+股息率+波动率+ROE 股息率+波动率 流动性+股息率+波动率+ROE 流动性+股息率+波动率 股息率+波动率 流动性+股息率+波动率 加权方式 股息率加权 股息率/波动率加权 预期股息率加权 波动率倒数加权 预期股息率加权 净股息率加权 股息率加权 股息率加权 调整周期 半年 季度 半年 半年 半年 半年 半年 半年 跟踪基金数量 5 5 2 3 2 1 3 2 跟踪基金规模（亿元） 56.95 46.76 13.93 8.32 1.11 1.11 10.16 4.84 权重因子 单个样本权重不超过15%