餐供米面龙头，大小B梯次突破

证券研究报告·公司深度研究·食品加工 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 千味央厨（001215） 餐供米面龙头，大小 B 梯次突破 2024 年 01 月 11 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 罗頔影 执业证书：S0600523080002 luody@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 50.30 一年最低/最高价 47.44/82.98 市净率(倍) 3.82 流通 A 股市值(百万元) 2,274.67 总市值(百万元) 4,358.11 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.16 资产负债率(%,LF) 33.69 总股本(百万股) 86.64 流通 A 股(百万股) 45.22 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,489 1,900 2,394 2,919 同比 17% 28% 26% 22% 归属母公司净利润（百万元） 102 140 209 256 同比 15% 38% 49% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.18 1.62 2.41 2.95 P/E（现价&最新股本摊薄） 42.76 31.03 20.85 17.04 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 千味央厨专注服务餐饮 B 端，系餐饮供应链米面龙头企业。千味央厨脱胎于思念，专注服务餐饮 B 端，系百胜中国 T1 供应商。千味央厨雏形诞生于郑州思念餐饮事业部，2012 年成立以来一直专注于服务餐饮 B端客户。公司股权结构稳定，持股集中，实控人李伟持有公司 46%股份，系郑州思念的创始人。实控人和高管团队大多来自郑州思念，在速冻食品领域具备丰富的从业经验。 ◼ 大 B：千味发展之基，强研发保驾护航。千味央厨自 2002 年开始与肯德基合作，系百胜中国核心 T1 供应商。百胜中国作为公司第一大客户，开店势头良好，2019-2022 年开店 CAGR 为 12%，成为千味稳定增长极。与百胜等龙头大 B 企业合作有效带动公司拓客效率提升，大 B 客户背书后，千味与中型连锁餐饮企业合作过程中可省略部分流程，拓客效率高。长期看，千味通过分工明确的研发架构、“场景化”、“模拟餐厅后厨化”的研发模式夯实自身研发能力，推新快、定制化服务能力强，为与大 B 的合作保驾护航。 ◼ 小 B：以产品力突破，以渠道力赋能。产品力，千味通过市场调研，挖掘单品在后厨端使用痛点进行针对性研发，推出后以此为特点进行宣传推广，以强产品力突破小 B 渠道客户。渠道上，千味央厨小 B 渠道主要分为三个场景：社会餐饮，乡村宴席，团餐，在团餐、乡村宴席与友商形成错位竞争。同时公司加大对头部经销商扶持力度，围绕有规模、潜力的客户，以 3 种方式协助经销商开展业务：1）销售策略支持；2）协助经销商开发下游客户；3）帮助朝专业化、市场化方向转型。公司对渠道的掌控力日益增强，为小 B 渠道的发展保驾护航。2022 年前 20 大头部经销商销售额达到 2.6 亿元，占比达到 17.5%，同比增幅达到26.59%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司专注服务 B 端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。可比公司我们选取安井食品、宝立食品、立高食品，在产品和销售渠道上与千味可比。我们预计 2023-2025年公司收入分别为 19.0/23.9/29.2 亿元，同比增速+27.6%/26.0%/21.9%，预计归母净利润 1.4/2.1/2.6 亿元，同比+38%/49%/22%，EPS 分别为1.62/2.41/2.95 元，对应 PE 分别为 31x、21x、17x，公司在大 B 端先发优势强，研发能力沉淀足，小 B 以乡厨、团餐渠道错位竞争，成长性佳，2024 年对应 PEG 为 0.6，对比可比公司，具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险。 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2023/1/112023/5/122023/9/102024/1/9千味央厨沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 20 内容目录 1. 脱胎于思念，深耕餐饮供应链二十年 .............................................................................................. 4 1.1. 起源于百胜中国供应商，具备思念基因................................................................................. 4 1.2. 实控人为思念创始人，管理层具备丰富的速冻从业经验..................................................... 6 2. 大 B：千味发展之基，强研发保驾护航 ........................................................................................... 8 2.1. 深度绑定百胜中国，有望成为稳定增长极............................................................................. 8 2.2. 大 B 端带动中 B 端，灯塔效应显著 ..................................................................................... 10 2.3. 核心研发能力强劲，推新快、定制化能力强....................................................................... 12 3. 小 B：以产品力突破，以渠道力赋能 ............................................................................................. 14 3.1. 产品端降本增效，发挥大单品优势....................................................................................... 14 3.2. 扶持头部经销商，夯实渠道力..............................................................................