保险2024年度策略报告：需求景气持续，价值探底复苏

保险2024年度策略报告：需求景气持续，价值探底复苏证券分析师：周颖婕 执业证书编号：S0210523090002研究助理：曹翰林证券研究报告|行业投资策略非银金融行业评级 强大于市（维持评级）2024年1月7日请务必阅读报告末页的重要声明核心观点寿险：2023年以来，寿险行业在经历多年的转型调整后，人力质态、产品结构、渠道发展都发生了较为明显的转变，在23上半年负债端出现明显回暖迹象，而投资端受长端利率下行、权益市场波动小幅承压，叠加下半年监管政策频出的复杂背景下，当前投资者仍对未来寿险市场复苏态势存疑，也对寿险业长期产生利差损风险感到担忧。 在此背景下，本篇报告从寿险产品的高景气需求、人力质态的持续改善、渠道端的加速转型出发，判断寿险业负债端的复苏态势在未来将持续增强，同时伴随着监管对寿险资负两端的调节，未来寿险业长期产生利差损的风险较低。综合来看，当前寿险业正跨入新一轮的增长周期，价值探底后将持续复苏。➢寿险负债端复苏趋势将在未来延续。• 寿险产品的需求是负债端发展的底层基石：短期来看，储蓄类产品的热销推动了23上半年的销售回暖；长期来看，未来重疾需求仍可挖掘、储蓄险依旧是保本保收益类产品的不二之选、分红险在险企大力推广下有望实现销售起量。• 渠道的转型是负债端发展的效率工具：短期来看，目前各险企人力规模降幅收窄，基本实现企稳，产能相较前期也得到了“实质”提升；长期来看，受报行合一、代理人分级制度考试等政策影响，渠道转型加速，代理人收入水平有望赶超社平工资，人力质态将进一步得到提升。➢ 寿险资产端产生长期利差损风险低。• 与海外历史经验相比，中国寿险业对资负两端调节更加及时，产品结构更加合理有效，未来随着分红等产品销售起量，权益市场回暖，长期利差损风险将进一步降低。➢ 当前上市险企估值处于探底复苏阶段。• 伴随新一轮增长周期的开始，中国上市险企估值将逐渐回归0.8X-1.0X这一合理区间。财产险：财产险增长动能发生转变，行业集中度预计提升。投资建议：当前行业估值处于底部，β属性将助力保险板块估值底部修复。个股方面，建议关注中国人寿、中国太保、中国平安及中国财险。风险提示：权益市场波动，修复不及预期；监管政策不断趋严；寿险改革滞缓。2一、负债端——寿险复苏趋势是否会延续？1.1 产品端：寿险长期需求空间是否充足？1.2 渠道端：“报行合一”对渠道影响几何？“效率”是否真正得到改善？1.3 未来预期：寿险行业是否迎来新一轮增长周期？二、资产端——中国寿险业是否有长期利差损风险？三、估 值——上市险企合理估值区间是多少？四、财产险——车险综改后，财险格局将如何发展？五、投资建议 六、风险提示目录3摘要——产品端我们认为居民长期寿险需求空间依然充足，是支撑各险企销售持续增长的底层逻辑。➢惠民保冲击减弱，重疾需求仍可挖掘。• 经济复苏迹象明显，居民疾病保障性需求持续增长，惠民保受结构及政策性影响后续发展潜力不足，为重疾销售回暖提供契机。➢养老、投资压力下，储蓄险未来将维持高需求量不变。• 人口老龄化背景下养老需求攀升，可选投资标的类型减少，预计居民“保本保收益”的储蓄需求量将持续增加。➢高产品预期收益叠加刚性负债成本压力，推动未来分红险销售起量。• 高收益预期满足消费者投资需求，负债端成本压力促使险企积极布局，预计未来分红险销售有望起量。41.1 重疾险：保障需求仍可挖掘、惠民保冲击减弱从需求侧看：经济复苏、居民预防疾病的保障性需求增长推动重疾销售回暖。➢ 经济复苏迹象明显，重疾险潜在需求仍在上升。疫情后经济逐渐恢复，2023年上半年人均可支配收入同比增长6.6%，相比2022H1提升1.9pct，且人均医疗保健消费支出同比增长17.1%。根据瑞士再报险对我国保险消费人群的调查结果显示，重疾险是除医保外配置率最高的险种，56%的消费者认为重疾险是应该优先考虑增加配置的险种，该数据侧面反映出我国重疾险还有较大缺口。➢ 亚健康人数上涨，非标体人群重疾险需求攀升。根据第六次卫生服务调查结果显示，我国居民符合健康定义的人群比率仅占15%，其中70%的人处于亚健康状态。其中慢性病人数超4.8亿，随着慢性病患者的增加，非标体保险需求也会进一步提升。在产品方面，目前各家寿险公司均推出了适合非标体人群可投保的重疾产品。政策方面银保监会出台的《关于进一步丰富人身保险的指导意见》明确表示保险公司应承担一部分非标体的保险保障，这一趋势也为重疾险带来了新的需求。5数据来源：东方财富Choice、瑞再研究院、华福证券研究所整理图：2022-2023上半年我国人均可支配收入（单位：元）产品名称承保公司核保要求复星联合康乐一生2.0复星联合寿险3个健康告知问题、无需体检、线上智能核保，高血压甲状腺结节等常见疾病正常核保盛世同福中国平安3条健康告知，结节、慢病等人群可正常投保人保i无忧2.0中国人保核保宽松、健康告知2条、甲状腺结节、乙肝正常投保同方全球易心安同方全球人寿ai智能核保、无职业要求、无家族病史要求、无复查、无加费及除外如意优享友邦人寿5年前确诊过重疾、曾被延期拒保理赔、体检有异常目前无需治疗的均可投保中荷超越1号中荷人寿甲状腺类、三高病史消化类疾病可加费承保、体检常见轻症、精神类既往病轻症可正常承保富德生命臻享保富德生命人寿甲状腺结节、糖尿病、三高既往病史可加费投保图：部分非标体可投保重疾险产品0%1%2%3%4%5%6%7%17800180001820018400186001880019000192001940019600198002022年上半年2023年上半年人均可支配收入实际增速图：我国保险消费者保险配置情况抽样0200400600医疗保险重疾险个人意外险寿险养老保险储蓄险优先考虑加强该险保障的人数配置该险种人数从供给侧来看：惠民保后劲不足为重疾提供发展机会➢ 不同地区产品赔付率差异大，产品地域限制高。惠民宝地域属性较强，医疗环境和管控尺度会影响成本变化，不同城市的医疗水平有差异，各地医疗政策有差异导致惠民保产品功能不能充分释放，导致地区赔付率差异大。根据2022年已披露惠民保产品的赔付率调查情况来看，部分产品的赔付率相差66.62%，无法保证各地惠民保产品都达到理想的保障标准和平均水平。➢ 特定比例人群过高，逆向选择风险导致续存危机。根据中国再保集团发布的惠民宝报告数据中显示惠民宝总参保人中有既往病史、年龄在60以上的人群占比较高，例如2022年天津惠民保平均投保年龄为58岁，沪惠宝参保人群中51岁以上群体占总赔付金额的62%。由于惠民保非差异保费和待遇会导致获赔概率低的标准体或年轻人群退出惠民保，健康体的投保比例下降会导致理赔率上升，惠民保价格也会上升，进而产生续存危机。6图： 2022年惠民保产品赔付情况图： 2023天津惠民保参保人员年龄分布1.1 重疾险：保障需求仍可挖掘、惠民保冲击减弱0%20%40%60%80%100%120%0100002000030000400005000060000700008000090000深圳温州丽水绍兴上海嘉兴临沂佛山杭州广州徐州惠州兰州保费（万元）理赔金额（万元）赔付率6.89%29.32%21.45%42.34%0-1718-5051