港华智慧能源(01083.HK)售气业务逐步修复，可再生能源发展稳扎稳打

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 公用事业 增持（首次） ＃investSuggestion＃ 目标价：3.55 港元 现价: 3.25 港元 预期升幅：9.3% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023.12.29 收盘价（港元） 3.25 总股本（百万股） 3,354.50 总市值（亿港元） 109.02 净资产（亿港元） 237.15 总资产（亿港元） 546.35 每股净资产（港元） 7.07 来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 海外公用事业&能源 分析师： 李静云 lijingyun@xyzq.com.cn SFC：BUA484 SAC：S0190522120001 01083.HK ＃dyCompany＃ 港华智慧能源 港股通（沪、深） ＃title＃ 售气业务逐步修复，可再生能源发展稳扎稳打 ＃createTime1＃ 2023 年 12 月 31 日 投资要点 mmary＃ ⚫ 香港中华煤气拓展内地业务之子公司，综合能源转型步伐加快。20 世纪 90 年代起，百江燃气公司开始涉足内地燃气领域；2006 年，香港中华煤气通过资产注入方式获取百江燃气控股权，并于 2007 年将公司更名为“港华燃气”，成为香港中华煤气全面拓展和管理内地业务的子公司；2021 年，公司更名为“港华智慧能源”，加快发展智慧能源解决方案，向综合清洁能源供应商转型。截至 2023 年 6 月 30 日，公司累计燃气用户数量达到 1636 万户；拥有 91 个零碳园区项目，光伏并网装机容量达到 1.12GW。 ⚫ 2023 年上半年，销气修复接驳承压，其他收益净额增加贡献利润。2010-2022 年，公司营收 CAGR增速达到 17.2%；归母净利润 CAGR 增速达到 6.8%，其中“十二五”、“十三五”的归母净利润 CAGR增速分别达到 13.1%和 12.4%。2023 年上半年，公司实现营业收入 98.8 亿港元，同比下降 2.7%；分类业绩总和 9.96 亿港元，同比下降 2.8%/0.29 亿港元，其中销售管道燃气及能源/接驳/增值业务分别变动+1.1/-1.2/-0.15 亿港元；毛利 8.5 亿港元，同比下降 8.5%/0.8 亿港元；其他收益净额因退出上海燃气同比提升 46.5%/2.4 亿港元至 7.6 亿港元；归母净利润 11.2 亿港元，同比上升 8.0%/0.74 亿港元。 ⚫ 2023 年上半年，公司售气量恢复增长，毛差维持稳定。2023 年上半年，公司零售气量同比增长4.1%至66.4 亿方，其中居民/工业/商业用户售气量分别同比增长 0%/6.2%/3.2%至17.3/39.5/9.6亿方；分销及其他气量同比增长 37.1%至 15.9 亿方。公司居民/商业/工业/分销的销气价格分别同比变动+0.03/+0.24/-0.04/-0.09 元/方，平均售价与平均成本价维持 3.44/2.94 元/方不变，使得售气毛差维持 0.5 元/方。2023 年全年，公司预计售气量或将同比增长 9%，价差或将提升至0.51 元/方。 ⚫ 2023 年上半年，公司接驳与增值业务承压，可再生能源业务开拓第二增长曲线。2015-2022 年间，公司新增燃气接驳用户数由 39 万户增长至 53 万户，年复合增长率 4.6%，2023 年上半年同比下降 27.2%至 18.1 万户。2021 年，公司通过增发新股与可换股债券方式引入 Affinity 基金28 亿港元投资，推动智慧能源转型以及加快分布式光伏建设。2021 与 2022 年新增并网光伏装机容量分别为 0.08 和 0.47GW。截至 2023 年上半年，公司光伏累计并网量达到 1.12GW，签约量达到 2.20GW，累计拥有的零碳园区项目数量达到 91 个。2021-2022 年公司可再生能源业务处于团队建设与成本投入阶段，2023 年上半年或开始实现盈利。由于部分工商业企业经营承压，全球融资成本上行导致资金成本提升，公司 2023 年全年光伏装机指引由年初的 3GW 下调至 2.3GW，同时将聚焦零碳园区轻资产服务拓展可再生能源业务。 ⚫ 在手现金相对充裕，分红派息保持稳定。截至 2023 年 6 月 30 日，公司在手现金及银行存款达到41.9 亿港元，资产负债率 57%；公司于 2023 年 8 月 2 日收到退出上海燃气 46.6 亿人民币现金。2017-2022 年间，公司派息额维持在 0.15 港元每股，目前公司在手现金充裕，同时引入合作方开发分布式光伏项目，加快轻资产能碳服务业务开发，减轻资金压力，培育第二增长曲线。 ⚫ 我们的观点：我们预计,2023-2025 年公司归母净利润将分别达到 13.37/14.47/15.81 亿港元，同比分别变动+38.6%/+8.2%/+9.2%。公司财务状况良好，派息额有望保持稳定，我们首次覆盖给予“增持”评级和目标价 3.55 港元，对应 2024 年 8 倍 PE 估值。 ⚫ 风险提示：全国天然气消费量增速放缓，上游天然气价格大幅上涨，各地顺价政策落实不及预期，公司可再生能源装机进度不及预期 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万港元） 20,073 20,175 21,134 22,521 同比增长 17.2% 0.5% 4.8% 6.6% 归母净利润（百万港元） 965 1,337 1,447 1,581 同比增长 -23.0% 38.6% 8.2% 9.2% 毛利率 8.0% 8.5% 8.5% 8.4% 净资产收益率 6.6% 8.4% 8.7% 8.9% 每股基本收益（港元） 0.30 0.41 0.44 0.48 股息率 4.6% 4.6% 4.6% 4.6% 来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院预测与整理（股息率采用 2023 年 12 月 29 日收盘价计算） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告（评级） 报告正文 ⚫ 香港中华煤气拓展内地业务之子公司，综合能源转型步伐加快。20 世纪 90年代起，百江燃气公司开始涉足内地燃气领域；2006 年，香港中华煤气通过资产注入方式获取百江燃气控股权，并于 2007 年将公司更名为“港华燃气”，成为香港中华煤气全面拓展和管理内地业务的子公司；2021 年，公司更名为“港华智慧能源”，加快发展智慧能源解决方案，向综合清洁能源供应商转型。截至 2023 年 6 月 30 日，公司累计燃气用户数量达到 1636 万户；拥有 91 个零碳园区项目，光伏并网装机容量达到 1.12GW。 表 1、截止 2022 年底主要城燃公司天然气业务数据对比 2022 年零售气量 （亿方） 用户数（万户） 城燃项目数（个） 气化率 管