九洲药业(603456)深度报告：立足当下，谋划长远

[Table_Stock] 九洲药业（603456） 证券研究报告 公司深度 立足当下，谋划长远 ——九洲药业深度报告 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary]  投资摘要 利润端表现出色，客户服务兼具广度及深度。公司作为 CDMO 行业领先企业，依托自身高技术附加值工艺研发能力和规模化生产能力，积极把握行业增长机遇，业务遍及全球 90+国家及地区，合作伙伴超800 家，与 Novartis、Zoetis、Roche 等国际大型制药企业建立长期合作关系。近年来，公司业务快速扩张，2018-2022 年归母净利润CAGR 超 50%；2023Q1-3，公司实现归母净利润 9.67 亿元，同比增长 30.08%，销售净利率增长至 21.07%。 丰富合理的 CDMO 项目结构助推业绩长期稳定增长，多肽、ADC 等新技术研发平台建设加速。公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，订单和项目稳步增长；截至 2023H1，已上市项目 29 个，III 期临床项目 66 个，I 期/II 期临床试验的有 839 个。公司多肽平台已承接并交付多个定制肽和多肽新药 IND 委托研发业务，助力客户多个项目的国内外申报；未来瑞博苏州多肽 GMP 车间建成，公司将构建多肽药物从研发到商业化生产一站式服务平台。在 XDC 业务方面，公司已完成研发平台搭建，PDC、SMDC 等可完成整个分子研发及生产，ADC 和 RDC 可以完成对应链接子、小分子毒素等研发及生产（抗体和核素除外）；OEB5 级车间已投入使用，开始承接业务订单。 原料药+制剂一体化，实现产品价值新提升。公司是全球卡马西平、奥卡西平、酮洛芬和格列齐特等原料药的主要供应商之一，并且在稳固行业领先地位的同时不断开拓新的战略客户、新产品线。此外，近几年公司通过“收购+自建”，基本完成对制剂的全产业链布局。中山工厂已开始承接多个创新药制剂项目，包括海外的III期项目；通过充分利用康川济医药的仿制药一致性评价能力及中山工厂中试和商业化生产能力，公司加快仿制药CRO业务的承接；同时，23 年上半年公司取 得了卡马西平缓释片、格列齐特缓释片的批件。  投资建议 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为12.02/14.99/18.35亿元，同比增长30.51%/24.68%/22.45%，EPS分别为1.34/1.67/2.04元，对应PE分别为18/15/12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_RiskWarning]  风险提示 市场竞争风险；汇率波动风险；服务的主要创新药退市或者被大规模 召回的风险；服务的主要创新药上市销售低于预期的风险。  数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5445 5947 7257 8784 年增长率 34.0% 9.2% 22.0% 21.0% 归母净利润 921 1202 1499 1835 年增长率 45.3% 30.5% 24.7% 22.5% 每股收益（元） 1.02 1.34 1.67 2.04 市盈率（X） 23.62 18.10 14.51 11.85 市净率（X） 4.11 2.52 2.30 1.97 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023 年 12 月 28 日收盘价） [Table_Industry] 行业: 医药生物 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 邓周宇 Tel: 0755-23603292 E-mail: dengzhouyu@shzq.com SAC 编号: S0870523040002 联系人: 尤靖宜 Tel: 021-53686160 E-mail: youjingyi@shzq.com SAC 编号: S0870122080015 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 24.18 12mth A 股价格区间（元） 23.07-46.52 总股本（百万股） 899.49 无限售 A 股/总股本 99.85% 流通市值（亿元） 217.16 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -43%-36%-29%-23%-16%-9%-2%5%12%12/2203/2305/2308/2310/2312/23九洲药业沪深3002023年12月28日公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1.全球知名 CDMO 企业，持续高质量发展 ................................... 4 1.1 原料药成功转型 CDMO，达全球领先水平 ...................... 4 1.2 蹄疾而步稳，经营整体向上 .............................................. 5 2.厉兵秣马，展翅腾飞 ................................................................... 7 2.1 丰富合理的 CDMO 项目结构助推业绩长期稳定增长 ....... 7 2.2 持续加强与客户合作的深度与广度，大单品诺欣妥终端销量增速显著 ............................................................................. 8 2.3 制剂 CDMO 箭在弦上，多肽、偶联新技术蓄势待发 ..... 10 2.4 研发、扩产双管齐下，产能利用率维持合理水平 ........... 11 3.传统原料药业务扎实，“原料药+制剂”一体化初见雏形 ........... 12 4.盈利预测与估值 ........................................................................ 15 5.风险提示 ................................................................................... 16 图： 图 1：公司历史沿革 ............................................................... 4 图 2：公司前十大股东控股情况（截至 2023Q3） ................ 5 图 3：2018~2023Q3 公司营业收入及增速（单位：亿元、%） .......................................................................... 5 图 4：2018~2023Q3 公司归母净利润及增速（单位：亿元