行业比较月报2024年1月：厚积薄发

厚积薄发——行业比较月报2024年1月证券研究报告策略动态分析师：张雪娇zhangxuejiaobj@csc.com.cnSAC 编号：S1440521120007分析师：陈果chenguodcq@csc.com.cnSAC 编号：S1440521120006发布日期：2023年12月27日分析师：郑佳雯zhengjiawen@csc.com.cnSAC 编号：S1440523010001本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。1月行业配置展望核心观点：1、经济有望逐步筑底，主要宽基指数PB估值接近近3年底部水平，年末岁初机构调仓之后，预计市场底有望逐步出现；2、年初虽为大部分行业淡季，但科技等相关行业产业趋势已经出现，Q1相关催化性事件较多，且预计一季度业绩也有望予以兑现；3、海外整体通胀低于预期，预计Q2美国有望开启降息周期，全球权益资产估值中枢有望重新得到修复。本月市场表现：截至12月26日，万得全A/沪深300/创业板指/科创50月涨跌幅分别为-5.4%/-4.9%/-5.9%/-4.7%，中证1000、国证2000等前期占优的中小盘指数补跌，沪深300/上证50等大盘价值相对抗跌。行业风格中高股息防御板块表现领先，煤炭、公用事业、有色金属（贵金属）表现亮眼；经济高频数据承压，消费/地产表现整体靠后。配置建议：增发国债项目清单加速落地，经济有望逐步筑底，大类指数PB估值也基本反应了目前主要的经济风险（接近近3年风险事件底部估值水平），预计市场底部有望出现。1月配置上，维持一定比例防御；另一方面，科技产业趋势逐步形成，24年Q1催化剂较多，继续看好相关板块的中长期成长性：1、防御性板块推荐公用事业、黄金、运营商、煤炭等高股息板块；2、科技板块Q1催化较多，且预计一季度业绩有望兑现：继续推荐消费电子产业链（华为、MR等）、AI产业链、半导体设备、存储、 智能驾驶等科技板块。3、其他领域，推荐受益于美债利率下行，且24年业绩有望好转的创新药（医保谈判好于预期，ADC出海持续兑现）、CXO（下半年有望反转）、消费数据维持韧性的医疗服务、医美等。4、从产业基本面角度看，军工、生猪养殖、储能有望在一季度前后出现行业周期性拐点，可适当关注相关行业指标拐点的变化。风险提示：数据统计存在误差、海内外经济出现大幅下行风险、市场流动性风险1月行业配置参数表资料来源：Wind，中信建投； 注：当期增速为Q1盈利/营收增速预判，通常>30%为高，10-30%为中，低于10%为低主要宽基指数PB水平资料来源：Wind，中信建投指数PB（LF)2023/12/252022/10/312022/4/282020/3/182020/2/42019/1/32018/10/19万得全A1.441.501.531.571.581.401.47万得全A(除金融、石油石化)2.032.182.162.192.151.791.84上证指数1.201.181.251.251.281.221.31沪深3001.181.201.361.321.381.241.34上证501.041.061.231.051.121.061.20中证5001.641.571.481.771.731.521.55中证10001.962.272.082.192.061.781.75创业板指3.664.765.235.695.723.433.33科创503.794.354.146.016.56--茅指数3.293.794.774.254.563.163.61宁组合4.146.718.067.267.814.454.245通信：光模块24年降幅好于预期，英伟达改良芯片有望获准资料来源：iFinD，中信建投【服务器】高端光模块出货高景气，24年降幅好于预期，观察后续AI爆款应用进一步催化。传统服务器市场边际复苏，信骅11月营收同比-18.45%，较10月同比大幅回暖18.9pct；AI服务器需求高企，23Q3四家海外科技龙头(微软/谷歌/Meta/亚马逊)资本开支同比-14.8%，环比+10.4%，总量略低于预期，但对AI领域投入占比提升，据彭博一致预期，24年资本开支同比将增15.4%。TrendForce预估23年AI服务器出货量同比+38.4%，22-26年AI服务器出货量年复合成长率+22%。后续需求的进一步增长仍取决于AI应用爆发情况，目前AI手机推进，AI PC预计24年大规模出货，GPTs商店上线在即，均有望对算力产生进一步拉动效应。【政策】英伟达拟发布三款针对中国区的最新改良版AI芯片（H20/L20/L2），但正接受美国调查，雷蒙多表示英伟达能够对华出售人工智能芯片，但需确保不违反出口管制。国内政策支持导向延续：工信部等六部分联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》，上海发布《上海市推动人工智能大模型创新发展若干措施（2023-2025年）》。图：信骅11月营收同比降幅继续收窄（%）资料来源： TrendForce，中信建投图：全球AI服务器出货量预测0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500100015002000250020222023E2024E2025E2026EAI服务器出货量（千台）YoY-80-60-40-2002040608001002003004005006002022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11信骅：单月营收（左，百万新台币）同比（右，%）6计算机：数据要素X加速落地资料来源：国家工业信息安全发展研究中心《中国数据要素市场发展报告(2020-2021)》，中信建投【软件/信创】 10月软件业务/信息安全产品/电子商务平台服务收入累计增速分别为+13.7%/+10.8%/+9.0%，其中软件业务/信息安全产品同比较9月+0.2/+1.5pct，电子商务平台服务下滑0.4pct，整体维持平稳。7月以来基础软硬件信创订单陆续落地，《操作系统政府采购需求标准（征求意见稿）》发布，标准进一步明确，但Q4招标节奏仍偏慢。【AI】商业化继续推进：大模型方面，海外仍在升级突破，谷歌发布多模态AI大模型Gemini，评价超GPT4且免费开放Gemini Pro和Vision的API，支持中文；国内第二批大模型备案获批，包括11家公司。应用方面，海外Pika 1.0出圈，GPTs商店上线在即。政策方面，前期拜登政府阻止美企向中国出口包括A800/H800等AI芯片，英伟达将开发三款对华改良版AI芯片（H20/L20/L2），但正接受美国调查，雷蒙多表示英伟达能够对华出售人工智能芯片，但需确保不违反出口管制。【数字经济】“数据要素X”行动启动在即，支持政策加速落地。11月数据局局长刘烈宏明确“数据要素X”行动战略，要求在智能制造、商贸流通、交通