“学海拾珠”系列之一百七十一：如何衡量基金产品创新与差异化：基于文本的视角

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 如何衡量基金产品创新与差异化：基于文本的视角 ——“学海拾珠”系列之一百七十一 [Table_RptDate] 报告日期：2023-12-20 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010522090002 邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 1.《如何改进短期反转策略？——“学海拾珠”系列之一百七十》 2.《资产增长率在资产定价中的作用——“学海拾珠”系列之一百六十九》 3.《机器学习与基金特征如何选择正 Alpha 基金？——“学海拾珠”系列之一百六十八》 4.《企业季度投资激增与股票横截面收益——“学海拾珠”系列之一百六十七》 5.《基金波动率来源与基金业绩——“学海拾珠”系列之一百六十六》 6.《均衡配置宏观经济因子：分散效果如何？——“学海拾珠”系列之一百六十五》 7.《MemSum：基于多步情景马尔可夫决策过程的长文档摘要提取——“学海拾珠”系列之一百六十四》 8.《奇异值分解熵对股市的动态预测能力——“学海拾珠”系列之一百六十三》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第一百七十一篇，文献基于美国主动权益基金的招募说明书进行文本分析，构造了基金独特性指标，以探究创新和产品差异化程度在基金行业中的作用。文献发现高独特性基金在最初几年能够吸引更多的资金流量，投资者对本文独特性的反应大于其他独特性衡量指标，例如持股或回报的独特性。独特性也削弱了资金流-业绩关系，增强了资金流的韧性。回到国内基金市场，我们可以利用文本分析进行基金策略的独特性/相似性研究。 ⚫ 基金独特性指标 文献基于美国基金定期报告中披露的主要投资策略（Principal Investment Strategies，PIS）部分进行文本分析，通过计算同一晨星类别中基金间的词组重叠度来衡量独特性，有异于传统的持仓独特性、回报独特性指标。结果表明，大型基金公司由于发行新基金边际成本较低，因此费率设置往往更低以产生竞争优势，新兴的小型基金公司竞争的主要维度可能是产品的独特性。 ⚫ 新基金市场影响与策略定位 具有较高独特性的新基金在推出初期能够吸引更多资金流入，为基金管理公司提供显著的竞争优势。这种现象反映了市场对创新和差异化基金策略的强烈需求，并表明投资者对于基金产品描述中的独特性特别敏感。新基金能够通过独特的投资策略或专注于特定市场细分来获得竞争优势。 ⚫ 长期市场均衡状态 对于老基金而言，过去的风险调整回报与基金流量之间存在很强的正相关性。然而，独特性增加了基准匹配的难度，或降低了投资者将资金转移到采用相同策略的其他基金的可能，因此削弱了这种效应。独特性基金在表现不佳时遭受的资金流出较少，但在表现良好时吸引的资金流入也较少。因此，在均衡情况下，独特性只降低了流量的波动性，这使得基金公司运营基金的风险降低。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 错误!未找到引用源。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 正文目录 1 引言 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 框架与假设 .......................................................................................................................................................................................... 5 3 数据与验证测试 .................................................................................................................................................................................. 6 3.1 使用文本分析来衡量独特性 ....................................................................................................................................................................... 6 3.2 使用基于持仓和回报的指标来衡量独特性 ........................................................................................................................................... 7 3.3 其余基金特征 ................................................................................................................................................................................................... 8 4 主要结果 ............................................................................................................................................................................................. 11 4.1 新成立基金的公司规模和文本独特性 ......................................