公司跟踪点评：归母净利润稳健增长，国际市场环比加速

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健设备与用品 证券研究报告 迈瑞医疗（300760）公司跟踪点评 归母净利润稳健增长， 国际市场环比加速 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布三季报，前三季度营收为 273.04 亿元（同比增长 17.20%），归母净利润为 98.34 亿元（同比增长 21.38%），扣除非经常性损益归母净利润为 96.86亿元（同比增长 21.02%）。  公司单三季度营业收入为 88.28 亿元（同比增长 11.18%），归母净利润为 33.92亿元（同比增长 20.52%），扣除非经常性损益归母净利润为 33.45 亿元（同比增长 21.35%）。  2023 年 3 月份至 7 月份，随着国内医院常规诊疗活动加速恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务开始呈现迅速复苏的趋势，并且常规产品和国际市场的产能 3 月份以来也已经恢复，使得公司体外诊断和医学影像业务、以及国际市场的增速在二季度实现了反弹，其中体外诊断和医学影像业务二季度增长均超过了 35%，发展中国家二季度增速也恢复至 20%以上。  2023 年 8 月份以来，受到国家卫健委等 9 部门共同启动的关于全国范围整治医疗领域不正之风的影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗有所放缓，因此对国内各项业务的开展造成了不同程度的挑战。但得益于公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动全面的本地化平台建设，国际市场三季度增速环比二季度进一步提速至 20%以上，其中发展中国家增速进一步提速至 30%以上。  2023 年第三季度，公司在体外诊断领域，推出了 MT8000 全实验室智能化流水线、乙型肝炎病毒 e 抗体测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、高敏心肌肌钙蛋白 I（hs-cTnI）测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、氨基末端脑利钠肽前体（NT-proBNP）测定试剂盒（化学发光免疫分析法）等新产品。在医学影像领域，推出了高端台式彩超 Resona R9 金版（北美）、高端体检台式彩超Hepatus 9（中国）、面向国际客户的 X 光数字化升级解决方案 RetroPad 等新产品。在生命信息与支持领域，公司推出了 4K 三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜、AniFM 3 系（I3、S3）动物专用输注泵等新产品。  盈利预测与投资建议。我们预计 23-25 年 EPS 分别为 9.53、11.46、13.85 元（原为 9.80、11.80、14.32 元），归母净利润增速为 20.2%、20.2%、20.9%，参考可比公司估值，考虑公司所处医疗器械板块的高景气度和领先地位，我们给予公司 2023 年 35 倍 PE，对应目标价 333.48 元/股（原为 2023 年 38 倍 PE，对应目标价 372.26 元/股，-10%），维持“优于大市”评级。  风险提示： 反腐影响国内客户需求，集采降幅不及预期等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 25270 30366 35481 42750 51291 (+/-)YoY(%) 20.2% 20.2% 16.8% 20.5% 20.0% 净利润(百万元) 8002 9607 11552 13889 16786 (+/-)YoY(%) 20.2% 20.1% 20.2% 20.2% 20.9% 全面摊薄 EPS(元) 6.60 7.92 9.53 11.46 13.85 毛利率(%) 65.0% 64.2% 65.5% 65.8% 66.2% 净资产收益率(%) 29.7% 30.0% 28.7% 27.5% 26.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·迈瑞医疗（300760）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 迈瑞医疗收入拆分及预测（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 生命信息与支持类 134.0 159.7 191.6 227.5 体外诊断类 102.6 121.8 148.0 180.0 医学影像设备类 64.6 70.7 84.5 100.9 其他主营业务 2.3 2.6 3.3 4.3 其他业务 0.1 0.1 0.1 0.2 合计 303.7 354.8 427.5 512.9 资料来源：Wind，HTI 表 2 可比公司估值表 代码 证券简称 收盘价 （单位：元） 每股收益 （单位：元） 市盈率 PE （单位：倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 600276.SH 恒瑞医药 44.01 0.61 0.73 0.88 1.07 72 60 50 41 300015.SZ 爱尔眼科 15.68 0.27 0.37 0.48 0.61 58 42 33 26 平均 65 51 41 33 注：收盘价为 2023 年 12 月 22 日价格，EPS 和市盈率为 wind 一致预期 公司研究·迈瑞医疗（300760）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 30366 35481 42750 51291 每股收益 7.92 9.53 11.46 13.85 营业成本 10885 12236 14636 17333 每股净资产 26.38 33.24 41.68 52.09 毛利率% 64.2% 65.5% 65.8% 66.2% 每股经营现金流 10.01 7.64 10.70 13.76 营业税金及附加 348 355 427 513 每股股利 0.00 3.23 3.71 4.12 营业税金率% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估（倍） 营业费用 4802 5287 6626 7950 P/E 36.45 30.31 25.21 20.86 营业费用率% 15.8% 14.9% 15.5% 15.5% P/B 10.95 8.69 6.93 5.54 管理费用 1320 1561 1795 2154 P/S 11.53 9.87 8.19 6.83 管理费用率% 4.3% 4.4% 4.2% 4.2% EV/EBITDA 32.74 25.67 20.96 16.69 EB