开立医疗(300633)公司季报点评：短期外部环境因素影响，看好公司长期经营发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健设备与用品 证券研究报告 开立医疗（300633）公司季报点评 2023 年 12 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 22 日收盘价（元） 46.87 52 周股价波动（元） 41.40-62.62 总股本/流通 A 股（百万股） 431/431 总市值/流通市值（百万元） 20185/20185 相关研究 [Table_ReportInfo] 《内镜板块收入持续高速增长，超声平稳上升》2023.04.14 《电子十二指肠镜获批，我们预计市场潜在空间较大》2022.11.20 《二十年专注研发的超声与内镜内资第一梯队，未来发展空间星辰大海》2022.06.21 市场表现 [Table_QuoteInfo] -21.86%-14.86%-7.86%-0.86%6.14%13.14%2022/12 2023/32023/62023/9开立医疗海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.7 1.7 -3.0 相对涨幅（%） 2.1 6.6 7.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@haitong.com 证书:S0850519030001 分析师:孟陆 Tel:010-58067975 Email:ml13172@haitong.com 证书:S0850522070002 短期外部环境因素影响，看好公司长期经营发展 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布三季报，前三季度营收为 14.68 亿元（同比增长 17.31%），归母净利润为 3.21 亿元（同比增长 30.65%），扣除非经常性损益归母净利润为 3.21亿元（同比下滑 43.11%）。  公司单三季度营业收入为 4.24 亿元（同比增长 2.10%），归母净利润为 0.48亿元（同比下滑 32.60%），扣除非经常性损益归母净利润为 0.48 亿元（同比下滑 22.05%）。  根据公司 2023 年 10 月 25-26 日投资者关系活动记录，受外部环境因素影响，医院的采购往后延迟，医疗设备类公司在三季度的销售增长不如预期，近期从舆论上看明显缓和，四季度由于财政预算原因是传统旺季，根据公司目前掌握的商机，预计四季度情况将有所好转。从公司各产品线看，超声以诊断为主，医院现有配置量较为饱和；内镜涉及手术治疗，医院需求量较大、采购偏刚需，因此三季度公司超声业务受外部环境因素影响较大，内镜仍保持较高增速。公司认为行业环境将会得到净化，医院将更多的选择更具产品竞争力的品牌，而不会选择行业排名靠后、规模小的品牌，所以中期来说头部品牌的行业地位将更为稳固。  公司海外销售覆盖接近 130 个国家或地区，单个国家的销售占比均不高，从地域看，欧洲、南美地区的销售占比相对较高。每个国家国情、法律法规不太一样，对产品注册要求也不同，所以单看每个国家，一旦获得准入就可能迅速上量，但是整个海外市场加总下来，整体增速还是比较稳定的。公司认为，海外市场要做的更好，核心是海外代理商发掘上更努力，公司的海外子公司建立工作也在逐步开展，之前在印度、荷兰、俄罗斯、德国已经有营销的子公司，未来会增加更多的国家，营销子公司的建立一方面能够提高整体的毛利率，因为直销后毛利率会有所提升，另一方面有利于公司接触更多的海外医院，收到更多的反馈信息，不断改善公司的产品和服务。2023 年前三季度公司海外业务平稳增长，我们预计今后海外业务仍将继续保持稳定增长。  盈利预测与投资建议。我们预计 23-25 年 EPS 分别为 1.09、1.44、1.83 元，归母净利润增速分别为 27.4%、32.0%、27.1%，参考可比公司估值，考虑公司所处软镜及超声行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2023 年38-45 倍 PE，对应合理价值区间 41.57-49.22 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。传统产品线增速下滑风险，新产品线放量不及预期风险，国内招标采购速度放缓风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1445 1763 2176 2739 3451 (+/-)YoY(%) 24.2% 22.0% 23.5% 25.8% 26.0% 净利润（百万元） 247 370 471 622 790 (+/-)YoY(%) 634.4% 49.6% 27.4% 32.0% 27.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.57 0.86 1.09 1.44 1.83 毛利率(%) 67.4% 66.9% 66.9% 67.0% 67.1% 净资产收益率(%) 10.5% 13.5% 14.7% 16.2% 17.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃开立医疗（300633）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司分业务营收预测（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 超声仪器 1079.5 1241.5 1427.7 1641.8 内窥镜及镜下治疗器具 611.6 856.3 1224.5 1714.2 配件及其他 60.8 66.9 73.6 80.9 其他业务收入 10.7 11.8 13.0 14.3 营业总收入 1762.6 2176.4 2738.7 3451.3 YoY（%） 22% 23% 26% 26% 资料来源：公司 2022 年年报，海通证券研究所 表 2 可比公司估值表 股票代码 可比公司 收盘价（元） 每股收益(元） 市盈率（倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 688212 澳华内镜 59.10 0.16 0.62 0.96 1.50 88 96 61 39 688677 海泰新光 52.48 1.50 1.50 2.07 2.70 70 35 25 19 平均值 0.83 1.06 1.52 2.10 79 66 43 29 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：收盘价为 2023 年 12 月 22 日价格，可比公司 EPS 为 Wind 一致预期