点评1季度货币政策执行报告：货币政策不紧不松，重点是金融供给侧改革

请务必阅读正文之后免责条款部分 [Table_Summary] 货币政策不紧不松，重点是金融供给侧改革 ——点评 1 季度货币政策执行报告 恒大研究院研究报告宏观研究 点评报告 2019/5/18 首席经济学家： 任泽平 研究员：甘源 ganyuan@evergrande.com 联系人：石玲玲 shilingling@evergrande.com 事件： 2019 年 5 月 17 日，央行公布 2019 年第一季度货币政策执行报告。 1.核心观点：1）央行重提货币供给“总闸门”，强调稳健货币政策要保持松紧适度，同时坚持稳中求进的总基调，保持流动性合理充裕。此外，央行着重提到金融供给侧结构性改革，提出下一阶段要更加注重疏通货币政策传导，着力解决融资难、融资贵问题。面对中美贸易战不断升级，最好的应对不是货币放水，而是改革开放。 2）2019 年中国经济开局平稳，宏观经济指标保持在合理区间。但需要注意的是，国内经济仍存在下行压力，这些因素不仅是周期性的，更多是结构性和体制性的。目前经济增长主要靠房地产和基建投资支撑，经济增长新旧动能加快转换，经济内生增长动力有待进一步加强。 3）从汇率看，近期人民币汇率大幅贬值。短期来看，受全球经济增长放缓、中美贸易摩擦再起波澜的影响，人民币汇率阶段性走弱；长期来看，出口增速继续承压，人民币汇率面临波动加大的风险，但并不存在大幅贬值的基础。 4）从物价来看，目前国内物价形势总体较为稳定，但不确定性因素有所增加。未来，要更好的实现经济平稳增长、物价稳定、宏观杠杆率基本稳定的较好宏观经济组合。 5）全球经济增长动能减弱，主要发达经济体增长势头略有放缓，2019年 1 季度国际金融市场有所改善但基础并不牢靠。从国际环境看，世界经济形势错综复杂，地缘政治风险依然较大，外部经济环境总体趋紧，贸易摩擦仍是显著风险，未来全球经济下行风险仍然存在。 6）目前央行认为我国货币政策应对空间充足，工具箱丰富，有能力应对内外部的不确定性。下一阶段，要深化金融供给侧结构性改革，进一步疏通货币政策传导渠道，创新货币政策工具和机制，降低实体经济尤其是小微企业融资成本，提高金融服务实体经济的能力和意愿。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 2、央行重提“总闸门”，强调稳健货币政策要保持松紧适度，同时坚持稳中求进的总基调，保持流动性合理充裕。此外，央行深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导，着力解决融资难、融资贵问题。 图表1：2018 年第四季度和 2019 年第一季度货币政策执行报告口径对比 2018Q4 2019Q1 总基调 实施稳健的货币政策，前瞻性采取一系列措施逆周期调节，删除“中性”和“总闸门”措辞 实施稳健的货币政策，重提把好货币供给“总闸门”，不搞“大水漫灌”，同时保持流动性合理充裕 全球经济形势 全球经济总体延续增长态势，但增长势头有所放缓，经济下行风险有所增加 国际金融市场整体表现有所改善，但改善的基础并不牢固，不确定因素较多,全球经济下行风险仍然存在 国内经济形势 经济运行稳中有变，变中有忧 开局平稳，经济结构继续优化 流动性管理 强化逆周期调节，引导货币政策市场利率中枢下行 引导货币市场利率在合理区间平稳运行 宏观审慎 MPA 推动商业银行多渠道补充资本金，出台资管新规和行业细则 促进金融机构多渠道补充资金，加强系统重要性金融机构监管 信贷 积极引导金融机构加大对小微和民营企业等重点领域和薄弱环节的支持 创设定向中期借贷便利，多措并举支持扩大重点领域和薄弱环节的信贷投放 未来政策展望 稳健的货币政策保持松紧适度，强化逆周期调节，进一步加强政策协调，疏通货币政策传导 稳健的货币政策保持松紧适度，适时适度实施逆周期调节，进一步加强政策协调，疏通货币政策传导；货币政策应对空间充足，工具箱丰富 资料来源：央行货币政策执行报告，恒大研究院 其一，央行重提“闸门”，指出货币政策不搞“大水漫灌”，同时也要保持流动性合理充裕，要适时适度实施逆周期调节，根据经济增长和价格形式变化及时预调微调。2018 年 4 季度央行删除“闸门”字眼，反映去年 4 季度至今年 1 季度货币政策基调稳健偏松，但此次 1 季度重提“闸门”，表明央行不会大规模投放货币、不搞“大水漫灌”，因此短期央行大幅放松货币政策的可能性较低。我们认为，未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度不够，也要防止力度过大、重走老路。 其二，央行认为当前中国经济保持平稳发展的有利因素较多，但仍然存在下行压力，这些因素不仅是周期性的，更多是结构性和体制性的。与 2018 年 4 季度“稳中有变、变中有忧”的判断有所变化，央行认为当前经济仍然需要解决结构性和体制性问题。我们认为，未来仍需进一步调动地方政府和企业家的积极性，推动新一轮改革开放。 其三，央行着重提出“结构性去杠杆”，提高对民企和小微企业支持，降低地方政府和国有企业杠杆，深化金融供给侧结构性改革，提高金融服务实体经济的质量和效率。央行认为，稳健的货币政策有助于找到债务存量和增量、杠杆总量和结构的平衡点，为结构性去杠杆提供适宜的宏观经济和货币金融环境。目前来看，要深化金融供给侧改革，适当运用结构性货币工具，发挥好“精准滴灌”作用，提高对民企和小微企业支持，将地方政府和国有企业的杠杆尽快降下来，努力实现宏观杠杆率的稳定和逐步下降。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 3、2019 年 1 季度中国经济开局平稳，宏观经济指标保持在合理区间。但需要注意的是，国内经济仍存在下行压力，这些因素不仅是周期性的，更多是结构性和体制性的。目前经济增长主要靠房地产和基建投资支撑，经济增长新旧动能加快转换，经济内生增长动力有待进一步加强。 第一，中国经济开局平稳，但国内经济仍存在下行压力，这些因素既有周期性的，但更多是结构性和体制性问题，必须进一步调结构、促改革。当前，此轮库存周期处于主动去库存刚转入被动去库存的周期复苏早期，同时处于金融周期下半场，企业、居民和地方政府杠杆率偏高，继续加杠杆的能力受制约。这些因素更多是结构性、体制性的，要进一步调结构、促改革，一方面要继续推进金融供给侧结构性改革，促进国企和地方政府稳步去杠杆，实现宏观杠杆率的稳定和逐步下降，另一方面继续扩大金融业对外开放，构建多元化的金融体系。 图表2：我国实体经济部门杠杆率偏高，加杠杆的空间有限 资料来源：Wind，恒大研究院 第二，当前国内经济增长动能有所转化，经济内生增长动能有待进一步加强。1 季度以来，制造业和民间投资增长放缓，仍由房地产和基建投资支撑，内生增长动力有待进一步增强。下一阶段，需要坚持稳中求进的总基调，落实“巩固、增强、提升、畅通”八字方针，注重以供给侧结构性改革的办法稳定需求。创新货币政策工具，从供需两端共同夯实基础，促进经济增长动能的平稳转化。 第三，经济主要由房地产和基建投资支撑。今年以来，房地产投资逆周期保持高位增长，但消费、进出口、制造业投资都有所低迷，经济仍高度依赖房地产和基建投资。1-4 月固定资产投资同比增长 6.1%，较1-3 月回落 0.2 个百分点。从当月增速看，4 月固定资产投资增速 5.7%，