家用电器2024年度投资策略：拥抱更新周期，品牌出海共振

1 行业报告│行业投资策略 请务必阅读报告末页的重要声明 家用电器 2024 年度投资策略 拥抱更新周期，品牌出海共振  回顾：需求与成本因素共振，板块跑赢大盘 23 年初至 12 月 22 日家电绝对收益+1.3%，相对沪深 300/上证综指+15%/ +4%。年内空调内销景气超预期，出口触底改善，叠加成本与汇率红利，基本面修复，带动行情。黑电格局改善支撑估值重塑，领涨行业，空调带动白电行情，厨小及后周期估值受消费情绪及地产预期压制，清洁个股分化。  白电：内销平稳、龙头稳健，外销景气或延续 23M1-10 空/冰/洗内销出货分别+15%/+5%/+2%；若 11-12 月同比持平，23年空调内销同比+13%，预计 24 年内销规模以盘整为主；当前渠道库存良性，龙头价格策略理性，内销格局稳定；此外，白电前期更新需求释放或受疫情拖累，对内销形成支撑。外销复苏或将延续至 24H1，持续贡献弹性。  彩电：龙头提份额势不可挡，重视盈利端改善 23 年彩电需求小幅下滑，预计 24 年全球出货量或在赛事带动下小幅增长，且龙头有望凭借产品升级、多品牌与全球扩渠道实现更快增长；当前 TV 面板价格环比回落，成本压力缓解，中长期波峰削弱、波长收窄或为趋势；龙头则有望凭借优秀产品力，将竞争优势拓展至高端，提升海外品牌形象。  后周期：估值与预期处历史底部，危机中孕生机 23 年地产销售、开工数据较弱，市场对后周期板块业绩发展有所忧虑，受此影响，当前后周期公司估值均已达历史底部，较充分反映市场悲观预期；后续若政策及销售有改善，弹性可期。个股层面，随着渠道端融合、新品类贡献增量，龙头经营大概率优于行业，且分红比例或将提升，值得重视。  清洁电器：内销景气弱复苏，关注国产龙头出海 23 年国内外扫地机景气弱复苏，全能款产品占比提升功不可没，国内高端产品清洁功能升级也有贡献，24 年有望延续 23 年趋势，国产品牌继续抢份额，其中北美更为确定，欧洲或以挤压外资为主。23 年洗地机竞争加剧，扭转迹象不明显，24 年平台成本优化与龙头营销效率或决定盈利改善情况。  小家电：景气与预期触底，于变局中开拓新局 23 年小家电难言景气，主因消费环境承压，24 年结构行情仍可挖掘：一是细分品类机遇，基于更新周期、渗透率等判断，营收中潜在增长品类占比较高者；二是渠道变化机遇，基于对抖音加码货架电商的判断，高性价比、抖音布局领先者；三是出海带来的增量，部分外销型公司有望承接红利。  强者愈强，维持行业“强于大市”评级 2024 年家电内销有望迎来更新大周期，升级出海可期，估值分红优势突出。维持行业“强于大市”评级，建议配置：一是份额企稳回升的白电龙头，推荐美的、海尔、海信家电，关注格力；二是受益格局优化及产品升级的黑电龙头，推荐海信视像；三是国内外渗透率及份额持续提升的扫地机龙头，推荐石头科技，关注科沃斯；四是历史底部静待拐点，强α的后周期龙头老板，关注公牛、华帝；五是可选小家电优质龙头，关注苏泊尔、小熊等。 风险提示：1）国内外需求不及预期；2）原材料价格及汇率大幅波动。 重点推荐标的 简称 EPS（元） PE（倍） CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 美的集团 4.8 5.3 5.8 11.0 10.0 9.1 10% 买入 海尔智家 1.8 2.0 2.3 11.6 10.2 9.0 14% 买入 海信家电 2.0 2.3 2.7 9.9 8.5 7.5 37% 买入 海信视像 1.7 2.0 2.3 12.2 10.4 8.9 22% 买入 石头科技 14.2 16.8 19.9 19.5 16.4 13.9 16% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，Wind 一致预测，股价取 2023 年 12 月 22 日收盘价 证券研究报告 2023 年 12 月 25 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：贺本东 执业证书编号：S0590523110005 邮箱：hebd@glsc.com.cn 分析师：崔甜甜 执业证书编号：S0590523110009 邮箱：cuitt@glsc.com.cn 分析师：莫云皓 执业证书编号：S0590523120001 邮箱：moyh@glsc.com.cn 相关报告 1、《家用电器：家电年度复盘：岁寒知松柏，春色不须多》2023.12.24 2、《家用电器：产业在线 11 月空调数据简评：内销符合预期，出口延续高增》2023.12.17 -20%-7%7%20%2022/122023/42023/82023/12家用电器沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业投资策略 正文目录 行情：需求与成本因素共振，板块跑赢大盘 ................................ 6 相对收益转正，行业对比处中等偏上水平 .............................. 6 年内四轮波动，地产、空调与出口为主线 .............................. 6 黑电涨幅领先，行业收益以业绩驱动为主 .............................. 7 白电：内销平稳、龙头稳健，外销景气或延续 .............................. 8 空调：24 内销或盘整为主，价格平稳、格局或稳定 ...................... 9 冰洗：更新需求支撑内销出货，终端均价升势稳定 ...................... 12 外销：高增或延续至 24H1，后续增速回归历史中枢 ..................... 14 彩电：龙头提份额势不可挡，重视盈利端改善 ............................. 15 需求与格局：需求或弱复苏，国产龙头份额持续提升 .................... 15 盈利趋势：面板波动影响趋弱，产品升级改善盈利 ...................... 18 智能微投：C 端需求仍然承压，场景延伸值得关注 ...................... 21 后周期：估值与预期历史底部，于危机中孕生机 ........................... 22 23 年：竣工+疫后复苏支撑下，板块经营稳健收官 ...................... 22 估值端：地产端数据整体弱势，厨电估值历史底部 ...................... 24 展望 24 年：渠道变革之下，关注龙头份额提升逻辑 ..................... 25 清洁电器：内销景气复苏，关注国产龙头出海 .......................