A股策略展望：底部区域，哪些方向值得期待？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 张倩婷 S0190521110002 胡思雨 S0190521110003 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 研究助理：陈东元 相关报告 20231211 《回归与破局：进阶核心资产——2024 年 A 股策略展望》 20231126 《岁末年初：外资驱动及结构特征——A 股策略展望》 20231119 《岁末年初值得期待——A股策略展望》 20231112 《岁末年初，市场还有哪些修复动力？——A 股策略展望》 20231109 《资金面供需格局已在改善，哪些增量值得期待？》 投资要点 引言：11 月下旬以来，A 股市场遭遇震荡调整，当前再度来到底部区间。若后续市场情绪修复、指数逐步从底部走出，短期哪些方向更具弹性？中期又有哪些板块值得重点关注、配置？详见报告： 一、从多个维度看，当前市场均已处于底部区间 1）从估值来看，截至 12 月 22 日，主要宽基指数的估值水平均已经降至历史低位；2）风险溢价上，上证指数的风险溢价已经回升至 2010 年以来 83.4%的历史高位，再度突破历史均值+1 倍标准差的高位；3）此外，从兴证策略独家构建的交易拥挤度指标来看，多数行业交易情绪已经降至历史较低水平，即拥挤度处于较低或中等偏低水平。 二、一些值得关注的积极信号 ——首先国内近期政策端发力有所提速，降准降息、一揽子化债、地产放松等进一步的政策宽松举措已经在逐步落地。1）降息预期顺利落地，货币政策仍将持续配合财政发力；2）一线城市地产政策再迎放松，有望支撑销售端企稳。 ——其次，资金面层面，亦无需过度担忧“负反馈”风险，布局资金已在回流。12 月以来，投资者借道股票型 ETF 低位布局 A 股的亿元再度迎来抬升，本周更是流入近 400 亿元，成为市场重要的托底资金。往后看，随着市场逐步回暖，以私募、保险为代表的内资绝对收益机构当前仓位比例处于较低水平，加仓空间较大，公募投资者情绪也有望逐步回暖。 ——此外，海外方面，美债利率显著回落、汇率压力缓解之下，全球风险偏好均有望修复。近期，通胀和就业数据已经给了美联储宽松的“台阶下”，同时美联储主席鲍威尔 12 月 FOMC 会议后意外放鸽，进一步强化降息预期。 三、若市场底部修复，超跌、低拥挤度方向往往更具弹性 ——从历次市场底前后的行业表现来看，历次市场前 60 天内与在历次市场底后60 天内的行业涨幅排名呈现较强的负相关性，指出“超跌”的方向往往在市场底后具备更佳的修复弹性。 ——考虑到四季度以来市场整体盈利遭遇下修、部分板块筹码拥挤度仍然较高等因素，我们在此通过超跌程度（RSI 指标）、盈利修正力度（四季度以来盈利修正情况）、狭义拥挤度（短期交易拥挤度）、广义拥挤度（公募、外资持仓拥挤度）四大指标，选出超跌程度明显、盈利下修幅度较小、狭义拥挤度和广义拥挤度中等或较低的行业。 ——根据指标筛选结果，超跌且拥挤度较低，后续弹性可能较强的行业有：消费（啤酒、休闲食品、航空运输、创新药、生物制品、医疗服务、美容护理）、制造（军工电子、卫星通信、锂电池、风电）、TMT（半导体材料、光纤光缆）、周期（稀土）。短期来看，若市场底部修复，这些行业具备较高的配置价值。 四、中期，建议配置进阶核心资产——明年的破局胜负手 ——在经济高质量发展时代，核心资产应该是不躺平、不甘平庸，最好能在海外闯出天地的新动能龙头。为予以区别，我们将其定义为“进阶核心资产”。“进阶核心资产”有望成为打破过去几年市场困局、走出破局之道的胜负手。 ——遵循如下思路，根据定量条件梳理出一批更容易诞生“进阶核心资产”的行业板块：1）行业 2024 年业绩增速优于 23 年（较 21 年两年复合）、24 年业绩增速为正、最近一个季度对明年的预期有所上修；2）行业与【消费+科技创新+高端制造+医药】等经济结构新亮点相关，且营收增速和【地产投资累计同比】的相关性小于 0.4。 ——具体而言，我们筛选出科技（半导体、消费电子、IT 服务、软件开发、元件、广告）、高端制造（地面兵装、军工电子）、医药生物（医疗器械、生物制品、医疗服务）、消费（旅游景区、航空机场、影视院线）。 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储降息节奏低于预期等。 ＃ i l ＃ 底部区域，哪些方向值得期待？ ——A 股策略展望 2023 年 12 月 24 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、从多个维度看，当前市场均已处于底部区间 ................................................. - 3 - 二、一些值得关注的积极信号 ................................................................................ - 5 - 三、若市场底部修复，超跌、低拥挤度方向往往更具弹性 ................................. - 6 - 四、中期，建议配置进阶核心资产——明年的破局胜负手 ................................. - 9 - 4.1、什么是进阶核心资产？ ............................................................................. - 10 - 4.2、如何寻找进阶核心资产？ ......................................................................... - 10 - 4.3、行业视角下，如何配置进阶核心资产？ .................................................. - 13 - 风险提示 .................................................................................................................. - 14 - 图表目录 图表 1、2010 年以来各宽基指数 PE（TTM）分位数 ........................................... - 3 - 图表 2、2010 年以来各宽基指数 PB（LF）分位数 .............................................. - 3 - 图表 3、上证指数风险溢价回升至 2010 年以来 80%以上的高位 ........................ - 4 - 图表 4、多