2024年银行业年度策略报告：风险化解进行时，把握配20231214-银河证券

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 行业深度报告●银行业 2023 年 12 月 14 日 风险化解进行时，把握配置窗口期 -2024 年银行业年度策略报告 核心观点： [Table_Summary]  2023 年复盘：2023 年银行板块走势以政策催化为主。截至 2023 年 12 月 1 日，银行板块累计下跌 7.67%。阶段性行情明显，主要受地产融资政策转向、中特估催化、稳增长加码、财政发力重启等政策因素影响，银行基本面对估值支撑略显不足。  2024 年行业展望：不同于市场普遍关注的经济景气度回升和基本面改善，我们认为 2024 年银行板块面临风险和让利层面预期差所带来的结构性机会，即风险暴露和息差下行两大关键因素的实际影响或小于预期，叠加信贷投放改善确定性强，优质银行估值具备修复空间。  房地产风险和地方化债影响可控：（1）银行地产敞口小、按揭仍为优质资产、不良风险可控；金融机构对公房地产贷款敞口 5%，按揭不良率多在 1%以下，以建筑业为代表的上下游风险更值得关注。（2）银行配置的地方债务多为基础设施类贷款，城投债风险短期影响有限，化债压力更多体现在息差和扩表而非资产质量：测算银行城投债券敞口 2.77 万亿元，违约假设下会减少 2024 年利润 554 亿元，占比 2.43%。化债给基建投资、资产端收益率、政信业务带来压力，影响银行中长期扩表、净息差和存款派生，同时资产配置层面部分区域中小行或面临债券再投资风险。  NIM 下行空间有限，稳息差成为主流：NIM 下行压力仍存但政策基调已经转向，稳息差成为主流。2024 年重定价对银行业贷款端收益率影响大致为-9.07BP，对 NIM的影响为-6.82BP，远低于 2023 年降幅。央行发文稳息差，存款挂牌利率下调和存款定期化问题缓解有望对息差形成实质性托底。  2024 年初信贷开门红确定性强，有望对冲零售偏弱以及化债对扩表的影响 : 财政发力重启和结构性工具延续是核心驱动，同时按揭早偿对信贷拖累效应减弱。2024年新增信贷规模预计为 24.28 万亿元，同比多增 2.44 万亿元，存量信贷增速 10.37%。  银行基本面改善概率加大，汇金增持利好价值修复：上市银行业绩拐点预计于四季度显现，2024 年将保持稳健增长，预计营收和净利同比分别增长 5.87%和 6.53%。10 月汇金增持四大行，目的在于稳定市场预期，银行板块面临价值修复机遇。历史上中央汇金六次救市之后的三个月内，银行均有绝对收益，涨幅在 1.52%-25.85%。  投资策略：综合考虑银行经营环境、不良风险、息差、信贷投放以及增量资金等多方面趋势和因素，我们认为 2024 年风险化解环境之下银行估值性价比依旧突出，建议把握配置窗口期，积极布局优质个股投资机会，关注三条主线： （1）国有行：城投债风险可控，同时受益积极的财政政策，以量补价有望延续，基本面稳健无忧，汇金增持叠加中特估推进，配置价值凸显，坚守高股息策略。推荐建设银行（601658）和工商银行（601398）。 （2）江浙成渝地区城农商行：受益区位优势，具备丰富的化债资源且优异的风控水平，预计受化债影响小，扩表动能有望保持强劲，叠加细分领域差异化优势，成长性突出，存在个股优选机会。推荐宁波银行（002142）、成都银行（601838）、江苏银行（600919）和常熟银行（601128）。 （3）零售股份行：估值受地产风险压制，但财富管理竞争力突出、AUM 扩张和高转化夯实业务基础，有望享有中长期溢价。建议关注招商银行（600036）。 部分重点上市公司估值(2023/12/13) 代码 简称 BVPS PB 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 601939 建设银行 10.87 11.69 12.77 13.93 0.59 0.55 0.50 0.46 601838 成都银行 14.81 17.02 19.92 23.31 0.74 0.65 0.55 0.47 601128 常熟银行 8.24 9.26 10.53 12.14 0.82 0.73 0.64 0.56 600036 招商银行 32.71 36.83 41.37 46.50 0.83 0.74 0.66 0.59 资料来源：ifind，中国银河证券研究院  风险提示：经济增速、地产销售以及化债进展不及预期导致资产质量恶化的风险。 [Table_IndustryName] 银行业 [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 张一纬 ：010-80927617 ：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 [Table_IndustryData] 行业数据 2023-12-13 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 《【中国银河总量】如何理解近期地产政策加速松绑及其影响？》 -15%-10%-5%0%5%10%15%银行沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 行业深度报告 目 录 一、2023 年银行走势：政策催化为主，基本面支撑不足 ....................................................................................................... 3 二、2024 年影响银行经营和估值的驱动因素：风险和息差仍为关键 ................................................................................... 4 （一）风险仍是近年来主导银行估值的核心要素，但息差的影响力加大 ............................................................................ 4 （二）地产风险：开发贷和按揭风险可控，产业链上下游风险值得关注 ............................................................................ 5 （三）地方债务风险：表内贷款不良可控，银行息差和扩表或受影响 ................................................................................ 9 （四）息差总体下行空间有限，稳息差关注度上升 ...................................