综合金融服务行业周报：非银估值优势凸显，未来持续受益于经济复苏

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/综合金融服务 证券研究报告 行业周报 2023 年 12 月 19 日 非银估值优势凸显，未来持续受益于经济复苏 [Table_Summary] 投资要点：12 月日均股基交易额同比提升，两融余额维持高位。资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。保险行业 2023 年以来负债端持续大幅改善，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率有所回升，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。  非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2023 年 12 月 11 日-12 月 15 日），证券行业、多元金融行业、保险行业均跑赢沪深 300 指数。证券行业下跌 0.29%，多元金融行业下跌 0.38%，保险行业下跌 0.86%，非银金融整体下跌 0.48%，沪深 300 指数下跌 1.70%。  证券：交易量同比提升，证监会健全上市公司常态化分红机制。1）截止至 2023年 12 月 15 日，12 月日均股基交易额为 9388 亿元，同比上涨 7.4%，环比 11 月下降 3.4%。截止至 2023 年 12 月 14 日，两融余额 16734 亿元，同比提升 6.62%，较年初提升 8.96%。2）证监会健全上市公司常态化分红机制，提高投资者回报水平。《现金分红指引》进一步明确鼓励现金分红导向，推动提高分红水平，简化中期分红程序，推动进一步优化分红方式和节奏，加强对超出能力分红企业的约束，引导合理分红。《章程指引》鼓励上市公司增加现金分红频次，督促公司在章程中细化分红政策，明确现金分红的目标。3）证监会修订发布《上市公司股份回购规则》，维护公司股东权益。本次修订着力提高股份回购便利度，放宽并增设一项为维护公司价值及股东权益所必需而回购股份的条件，取消禁止回购窗口期的规定，适度放宽上市公司回购基本条件，优化回购交易申报的禁止性规定；进一步健全回购约束机制，鼓励上市公司形成实施回购的机制性安排，明确触及为维护公司价值及股东权益所必需回购情形时的董事会义务。4）2023 年 12 月 15 日券商行业平均估值 1.2x 2023E P/B，建议关注全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司等。  保险：保费短期承压、中长期预计持续改善，资产端展望乐观。1）上市险企披露 11 月保费，寿险降幅边际收窄，车险延续较快增长。上市寿险公司 11 月单月保费收入同比-4.1%，降幅较 10 月明显收窄，预计主要受银保业务恢复影响。我们认为，当前居民储蓄需求依然旺盛，在其他类型资产收益率下降背景下，保险产品相对吸引力仍然显著，仍然看好险企负债端改善大趋势。产险公司 11月单月保费合计同比+3.3%，其中人保车险单月保费同比+5.4%，非车险同比-9.8%。2）金融监管总局印发《养老保险公司监督管理暂行办法》。《办法》针对养老保险公司的经营特点和要求，在资本管理、考核机制、业务范围、风险控制等方面都作了一些专门规定。比如，根据养老保险公司经营的不同类型业务，逐级提高注册资本要求，增强公司风险抵御能力，并要求公司建立健全多元化资本补充机制；要求建立健全以聚焦养老主业为导向的长期绩效考核机制，商业养老保险等业务的投资管理考核期限不得短于 3 年；明确养老保险公司应当主要经营与养老相关的业务，包括养老年金保险、商业养老金等，不得受托管理保险资金和开展保险资产管理产品业务。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2023 年 12 月 15 日保险板块估值 0.34-0.66 倍 2023E P/EV，仍处于历史低位，我们持续看好。  多元金融：1）信托：《信托公司监管评级与分级分类监管暂行办法》出台，加强信托公司差异化监管。《暂行办法》对监管评级要素与方法、组织实施流程、系统性影响评估要素与方法、分类监管原则与措施等方面进行了明确。2023 年上半年末信托资产规模为 21.7 万亿元，同比+2.7%，经营收入 494 亿元，同比+4.4%；实现利润总额 330 亿元，同比+17.7%。营收和利润的显著反弹，既是信托行业自身转型的成效显现，也受到市场表现及资本运作方面的影响。这些因素在长期内的可持续性，仍有待观察。2）期货：2023 年 11 月全国期货交易市场成交量为 7.91 亿手,成交额为 54.9 万亿元，同比分别+13.01%、+3.99%，2023年 10 月全国期货公司净利润 3.60 亿元，同比-23.5%。  行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点建议关注中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。  风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。 行业研究·综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 非银行金融子行业近期表现 最近 5 个交易日（2023 年 12 月 11 日-12 月 15 日），证券行业、多元金融行业、保险行业均跑赢沪深 300 指数。证券行业下跌 0.29%，多元金融行业下跌 0.38%，保险行业下跌 0.86%，非银金融整体下跌 0.48%，沪深 300 指数下跌 1.70%。 图1 最近 5 个交易日（2023.12.11-2023.12.15）非银金融子行业表现 资料来源：wind，HTI 2023 年以来（截至 12 月 15 日），证券行业表现最好，其次是多元金融行业。证券行业上涨 7.03%，多元金融行业下降 1.05%，保险行业下跌 11.88%，非银金融整体上涨1.14%，沪深 300 指数下跌 13.69%。 图2 2023 年以来，保险、券商、多元金融三个子行业表现均优于沪深 300 资料来源：wind，HTI 注：数据截止至 2023 年 12 月 15 日 公司层面，最近 5 个交易日中，保险行业中，中国太保股价表现相对较好，中国人寿表现相对较差；证券行业中，华鑫股份、国联证券表现较好，西南证券、中信建投表现相对较差；多元金融行业中，香溢融通、新力金融表现较好，东莞控股、ST 建元表现相对较差。 行业研究·综合金融服务行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 2. 非银行金融子行业观点 2.1 证券：2023 年 12 月交易量同比提升，证监会健全上市公司常态化分红机制 2023 年 12 月交易量同比提升。截止至 2023 年 12 月 15 日，12 月日均股基交易额为 9388 亿元，同比上涨 7.40%，环比 11 月下降 3.36%。截止至 2023 年 12 月 14 日，两融余额 16734 亿元，同比提升 6.62%，较年初提升 8.96