杭叉集团(603298)首次覆盖报告：叉车民企龙头，增长活力充足

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 杭叉集团 603298.SH ⚫ 国内叉车龙头，公司经营稳健。杭叉集团是国内叉车双龙头之一，拥有六十余年发展历史，主营叉车等工业车辆的研发、生产和销售，产品系列齐全，营销服务体系完善。公司股权结构稳定，具有以巨星集团为控股股东、省市政府财政加持、经营者持股的混合制股本结构。公司穿越行业周期，业绩持续稳健增长：2011-2022年，公司营业收入复合增长率为 9.14%，归母净利润复合增长率为 15.93%。同时公司利润率水平控制良好，费用管控能力保持稳定，22H2 以来盈利能力逐步提升。 ⚫ 叉车行业逻辑顺、趋势明，新增长点孕育新生命力。叉车是具备成长属性的通用设备，其需求短期内与宏观经济景气度相关，远期来看“叉车替人”是行业增长的长期驱动力。近年来我国叉车电动化率逐渐提升，叉车电动化势不可挡。出口已成为我国叉车销售的重要支撑。我们认为，随着国内叉车产品全球竞争力不断增强，中国叉车的全球市场份额还有进一步提升空间。后市场业务与叉车业务相伴相生、相互赋能，从单机向智能物流解决方案发展是叉车行业发展的大趋势。参考叉车龙头在后市场业务与智能物流解决方案业务的布局，中国叉车企业还有较大提升空间。 ⚫ 杭叉前瞻布局新能源和全球化，多元业务释放新活力。公司前瞻性发力新能源叉车产品， 布局新能源产业链，投资扩产提升新能源叉车产能，已形成了具备性能领先、型谱齐全、供应链稳定、品牌认可度高等优势的竞争格局。公司加速布设海外营销和服务网络，实现海外销售快速增长。在紧抓电动化和全球化大趋势的同时，公司还通过子公司发力海外后市场、推进租赁业务，完善后市场业务布局；布局智能物流业务板块，实现订单、营收快速增长。我们认为，公司通过紧抓行业趋势、多元化业务布局，有望持续增强整体竞争力，持续夯实行业龙头地位。 ⚫ 我们预计公司 23/24/25 年将实现营收 168.51/197.12/229.45 亿元，同比增长16.9%/17.0%/16.4%；23/24/25 年归母净利润分别为 16.77/19.77/22.91 亿元，同比增长69.8%/17.9%/15.9%，EPS 分别为 1.79/2.11/2.45 元。参考可比公司平均估值，给予杭叉集团 2024 年 13xPE，对应目标价为 27.43 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,490 14,412 16,851 19,712 22,945 同比增长(%) 26.5% -0.5% 16.9% 17.0% 16.4% 营业利润(百万元) 1,084 1,180 2,137 2,519 2,919 同比增长(%) 5.6% 8.8% 81.1% 17.9% 15.9% 归属母公司净利润(百万元) 908 988 1,677 1,977 2,291 同比增长(%) 8.4% 8.7% 69.8% 17.9% 15.9% 每股收益（元） 0.97 1.06 1.79 2.11 2.45 毛利率(%) 15.5% 17.8% 20.3% 20.4% 20.5% 净利率(%) 6.3% 6.9% 10.0% 10.0% 10.0% 净资产收益率(%) 17.3% 16.6% 22.6% 21.5% 21.5% 市盈率 22.6 20.8 12.2 10.4 8.9 市净率 3.7 3.3 2.4 2.1 1.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年12月20日） 21.91 元 目标价格 27.43 元 52 周最高价/最低价 26.36/16.14 元 总股本/流通 A 股（万股） 93,558/93,558 A 股市值（百万元） 20,499 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2023 年 12 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 1.15 -2.14 -5.64 32.65 相对表现% 3.29 5.66 5.38 46.53 沪深 300% -2.14 -7.8 -11.02 -13.88 杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 香港证监会牌照：BSW113 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 刘嘉倩 liujiaqian@orientsec.com.cn 叉车民企龙头，增长活力充足 ——杭叉集团首次覆盖报告 买入 （首次） 杭叉集团首次报告 —— 叉车民企龙头，增长活力充足 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 叉车民企龙头，公司经营稳健 ............................................................. 5 1.1 叉车行业双龙头之一，产品系列齐全 ....................................................................... 5 1.2 股权结构清晰，产业链布局完善 .............................................................................. 7 1.3 穿越周期持续成长，公司治理稳健 .......................................................................... 8 2. 叉车行业逻辑顺、趋势明，新增长点孕育新生命力 ............................. 9 2.1 叉车需求短期与制造业、物流业景气度相关，长期由“叉车替人”驱动 ...................... 9 2.2 电动化势不可挡，出海方兴未艾 ............................................................................ 11 2.3 后市场为叉车赋能，智能物流解决方案与叉车协同互补 ........................................ 14 3. 前瞻布局新能源和全球化，多元业务释放新活力 .............................. 18 3.1 布局发展新能源，引领行业新趋势 ....