全球能源战略行业：2024全球能源展望主题3，尽管价格上行空间有限，但锂生产商价值良好

[Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_yemei1] [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus 研究报告 Research Report 19 Dec 2023 全球能源战略 Global Energy Strategy 2024 全球能源展望主题 3：尽管价格上行空间有限，但锂生产商价值良好 [Table_Info] 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 2023E 2024E Albemarle Outperform 200.00 5.8 9.7 Array Tech. Outperform 25.00 16.0 13.4 Ballard Power Outperform 6.50 n.a. n.a. 布鲁姆能源 Outperform 28.00 n.a. 63.4 Clearway Energy Outperform 34.00 43.7 18.8 Enphase Energy Neutral 115.00 23.5 26.8 INPEX Outperform 2,700 7.1 6.4 利文特 Outperform 31.00 7.8 8.5 Lynas Rare Earth Outperform 12.00 30.7 12.6 MP Materials Outperform 45.00 50.3 31.9 Nextracker Outperform 54.00 19.8 17.1 普拉格能源 Neutral 5.00 n.a. n.a. SolarEgde Tech. Neutral 100.00 20.6 88.3 Vestas Wind Sys. Outperform 290.00 n.a. 39.5 JGC Holdings Outperform 2,386 12.2 11.1 RENOVA Neutral 1,450 7.6 21.7 资料来源： Factset, HTI 相关报告 2024 全球能源展望主题 2：买入优质风能股（2023 年 12 月 15 日） 2024 全球能源展望主题 1：选择性买入美国新能源股（2023 年 12 月 14 日） 2024 年新能源汽车电池成本可能进一步下降；看好电动汽车电池厂商而非稀土永磁厂商（2023 年 12 月 13 日） 稀土永磁毛利率自 2022 年 11 月以来首次转（2023 年 12 月 13 日） 全球液化天然气并购凸显全球能源股票价值，中期液化天然气市场结构性紧张（2023 年 12 月 8 日） 2024 年油价将因需求增长放缓而回落，尽管 OPEC+削减产量（2023 年 12 月 1日） COP28 可能做出承诺，有利于全球新能源市场情绪（2023 年 11 月 28 日） 演示文稿：《2024 年全球能源展望：美国新能源将复苏，但需选择性投资》（2023 年 11 月 23 日） 《2024 年全球能源展望：美国新能源将复苏，但需选择性投资》（2023 年 11 月23 日） 锂价走低或将利好电动汽车电池制造商，并将延续至 2024 财年（2023 年 11 月 16日） 2024 年全球传统能源、新能源展望（2023 年 11 月 15 日） 钕镨价格上行空间有限——磁铁制造商将持续受益（2023 年 11 月 14 日） （本说明最初以英文为原文于 2023 年 12 月 18 日发表，此为中文译本） 锂生产商交易价格与历史平均值存在较大贴水 海通近期的《2024 年全球能源展望》中，我们重点介绍了 2024 年全球传统能源（即以化石燃料为主）和全球新能源（即以可再生能源为主）板块的 10 个主要投资思路，第三个主题是锂股的估值具有吸引力，详见《2024 年全球能源展望：美国新能源复苏，但需选择性投资》。 全球锂股表现或将迎补涨：我们认为 2024 年全球锂供需展望为供过于求，锂价将向全球生产成本水平靠拢（海通国际中国电池级氢氧化锂 2024 年锂价预测为 2.8 万美元/吨（2023 年年初至今为4.1629 万美元/吨），2025 年和 2026 年为 3 万美元/吨），见图 1。尽管在 2023 年由于锂价格下降和成本问题，该行业的表现已经不及预期，见图表 2，但我们仍看到该行业具有价值。 锂板块大幅贴水：全球锂生产商交易价格为 2024 财年企业价值倍数的 6.5 倍，较板块 5 年历史平均折价约 64%，详见图 3。我们推荐雅保和利文特（评级均为“优于大市”），它们能提供良好的价值和项目管道，在中期可能带来强劲的盈利增长。 锂的月度需求基本面良好：在我们最近的《全球能源转型报告》中，我们强调了锂价值链的趋势，继续看到大多数市场电动汽车销售强劲，锂产品的需求保持稳健。不过我们认为，部分领域供给超预期，2024 年锂价或面临挑战，详见 2024 年电动汽车电池成本或进一步下降；看好电动汽车电池厂商而非稀土永磁厂商。 风险提示：1.全球能源需求不及预期，2.能源供应超预期，3.地缘政治变化。 [Table_Author] Scott Darling Axel Leven Scott.darling@htisec.com axel.leven@htisec.com 65758595105115Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23HAI China EnergyHAI India EnergyMSCI China 19 Dec 2023 2 [Table_header1] 全球能源战略 本周图表 图 1：全球锂生产成本曲线 资料来源：公司数据。海通国际研究。图表显示了全球锂生产成本曲线。 图 2：部分全球锂业公司股价绝对表现 资料来源：彭博社，海通国际研究。图表显示年初至今全球锂业公司股价绝对表现。Liontown Resources 股价年初至今上涨>10%。价格截至2023 年 11 月 20 日。 图 3：全球锂板块估值水平与锂价对比 资料来源：彭博社，海通国际研究。图表展示了全球锂行业企业价值倍数与中国碳酸锂价格随时间变化的对比 我们测算全球平均边际锂生产成本约为 2.5 万美元/吨 海通国际对 2024 年中国电池级氢氧化锂的锂价格预测为 2.8 万美元/吨（2023 年初至今约为 4.1629 万美元/吨），2025 年和 2026 年为 3万美元/吨 全球锂生产商在 2023 年的表现不佳，虽然我们预计 2024 年这一趋势不会扭转，但我们认为该板块仍具价值。 2024 财年全球锂生产商交易价格预计为企