24年六大总量话题6：美债利率，弧形顶

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 美债利率：弧形顶 ——24 年六大总量话题 6 [Table_Summary] 投资要点：  历史回顾：高利率出现与消散。当前美国处于高利率、高通胀状态。回顾 1950年以来美国经济表现，高利率总是伴随着高通胀，共有 5 次典型的高利率、高通胀状态。高利率、高通胀环境的消散多数伴随着经济的衰退，个别期间，衰退时长达 16 个月之久。  理论机理：利率受何影响？美国短端利率主要受美联储货币政策影响，短债利率基本跟随美国联邦基金利率波动。而长端利率与长期经济增长、美债供需结构、美联储货币政策以及市场交易情绪等因素有关，影响机制较为复杂。通常情况下，美债利率与长期经济增长趋势一致，但短期受货币政策以及美债供需变动扰动较大，例如，10 月长债利率的大幅上行。  未来展望：利率走向何方？美联储已明显转向，下调明年经济预期和通胀预期，尤其是将明年利率中枢下调了 50 个 BP，市场预期美联储大概率要在明年 3 月降息。考虑到短债利率跟随联邦基金利率变动，我们预期短端利率将趋于下行。考虑当前美国经济刚开始有走弱迹象，但就业市场还相对稳定，失业率还相对较低，我们预计，在短期 10 年期美债利率或在 3.7%-4.2%区间震荡；从明年 1 季度末开始，美国经济大概率继续下行，10 年前美债利率或将逐步下移至 3.2%-3.7%附近。若从明年 2 季度，美联储释放出强烈的降息态度或开始降息，那么，美债利率逐步向 3.0%逼近的概率也较大。从长期配置的视角来看，当前利率仍然相对较高，仍有较大配置价值。  风险提示: 美国货币政策超预期，美国经济超预期。 [Table_MainInfo] 总量研究 证券研究报告 总量专题报告 2023 年 12 月 18 日 总量研究 总量专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 历史回顾：高利率出现与消散 ................................................................................. 4 2. 理论机理：利率受何影响？..................................................................................... 6 3. 未来展望：利率走向何方？..................................................................................... 8 总量研究 总量专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 1950 年以来，美国共经历过 5 次高通胀与高利率时期（%） ................................. 4 图 2 美国货币增速与经济增速的背离（%，5 年平均） ................................................. 5 图 3 全球通胀的攀升，始于纸币脱钩黄金 ...................................................................... 5 图 4 美联储大幅收紧货币政策，明显推升利率水平（%） ............................................. 5 图 5 美联储利率走廊：以 ON RRP 利率为下限，IORB 利率为上限（%） ................... 6 图 6 美国汽车贷款利率与联邦基金利率走势同步（%） ................................................ 7 图 7 短债利率基本跟随联邦基金利率波动（%） ........................................................... 7 图 8 长期来看，美国经济增速与美债利率走势具有高度一致性（%） ........................... 7 图 9 美债主要持有者是外国投资者和美联储（%） ....................................................... 8 图 10 外国投资者中日本、中国和英国持有美债最多（%）........................................... 8 图 11 美国 3 季度美债净发行额明显上升（十亿美元） ................................................. 8 图 12 市场需要“消化”的美债和机构债的量抬升（十亿美元） ........................................ 8 图 13 联邦基金利率期货市场预期利率明年 1 季度末下行（%） ................................... 9 图 14 美国家庭净资产在不同收入群体分布（%） ......................................................... 9 图 15 美国居民主要债务拖欠率明显上行（%，30 天+） .............................................. 9 图 16 美国通胀整体已经明显下行（%）........................................................................ 9 图 17 美国信用卡零售和食品服务支出（超过疫情前的水平，%） ................................ 9 图 18 长久期债券发行速度放缓（十亿美元） .............................................................. 10 图 19 美国政府利息负担将不断加大（十亿美元） ....................................................... 10 图 20 各机构美债持有规模变化（十亿美元） .............................................................. 10 图 21 货币政策代理变量利率已经明显高于联邦基金利率（%） ................................. 11 图 22 美国核心通胀和 10 年期美债利率走势预期（%） .....................