中国财险(2328.HK)公司季报点评：大灾等因素推高综合成本率，但仍优于同业

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/保险 证券研究报告 中国财险（02328.HK）公司季报点评 大灾等因素推高综合成本率， 但仍优于同业 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】中国财险发布 2023 三季度业绩：1）前三季度实现净利润 194 亿元，同比-26.2%；Q3 单季净利润 1.5 亿元，同比-98.1%。2）Q3 末净资产 2265 亿元，较年初+4.2%，较中期-0.5%。  公司净利润下降主要受到承保端与投资端双重因素影响。一方面，受车辆出行恢复影响；另一方面，受“杜苏芮”、“海葵”强台风等灾害事故影响；再一方面，受实施新金融工具会计准则叠加资本市场波动较大影响，使得部分金融资产价值波动于当期体现在本公司公允价值变动损益中。  保费：车险单季保费增速稳中有升，非车险有所放缓。前三季度产险总保费收入同比+7.5%，其中车险、非车险分别同比+5.5%、+9.6%，Q3 单季分别同比+5.4%、+1.8%。非车险中意健险、农险分别同比+5.0%、+16.1%，Q3 单季分别同比+3.8%、+0.4%。  综合成本率：受车辆出行恢复和大灾等因素影响，综合成本率同比提升。1）前三季度综合成本率为 97.9%，同比+1.7pct，主要受车辆出行恢复及强台风灾害事故等因素影响。其中，车险综合成本率同比+2.3pct 至 97.4%，非车险同比+0.6pct 至 98.6%。2）前三季度承保利润为 73.8 亿元，同比-39%，Q3 单季承保亏损 7.3 亿元。  投资：预计在新准则实施及资本市场波动影响下，公司投资收益短期承压。前三季度公司总投资收益 161 亿元，未年化总投资收益率为 2.7%（上年同期旧准则口径为 3.5%）。投资收益结构中：①资本市场大幅波动导致 FVTPL 类资产公允价值变动损益大幅下降；②部分联营企业及合营企业（预计主要为人保健康）经营业绩提升以及实施会计准则切换，应占联营企业及合营企业损益同比增加。  产险市场优势龙头地位稳固+高股息率+低估值，“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。2022 年公司分红率保持稳定为 40%，股息率 7.1%。中国财险当前股价对应 2023E PB 仅 0.81 倍，估值处于低位。参考可比公司估值，我们给予1.0 倍 2023E PB 不变，对应目标价 9.98 元，基于人民币：港币=1:1.1001 的汇率，折合目标价 10.98 港元，维持“优于大市”评级。  风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 423493 447670 478853 529865 580006 （+/-)YoY(%) 1.90% 5.71% 6.97% 10.65% 9.46% 净利润（百万元） 22360 26708 20827 28733 34291 （+/-)YoY(%) 7.15% 19.45% -22.02% 37.96% 19.35% EPS（元） 1.01 1.20 0.94 1.29 1.54 BVPS（元） 9.12 9.43 9.98 10.70 11.67 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：1）净利润为归属母公司所有者的净利润；2）盈利预测相关数据采用旧会计准则 公司研究·中国财险（02328.HK）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 中国财险每股归母净利润及每股归母净资产情况（元） 1.18 0.879.77 10.18 0246810122022Q1-32023Q1-320222023Q3每股净利润（元）每股净资产（元）-26.2%+4.2% 资料来源：中国财险 2023 年三季报，HTI 表 1 中国财险各险种保费增速、保费占比情况（百万元） 保费 占比 2023Q1-3 2022Q1-3 同比增速 2023Q1-3 2022Q1-3 占比变动 机动车辆险 206722 196028 5.5% 50.5% 51.4% -1.0 pct 意健险 84370 80369 5.0% 20.6% 21.1% -0.5 pct 农险 53328 45924 16.1% 13.0% 12.1% +1.0 pct 责任险 28018 27246 2.8% 6.8% 7.2% -0.3 pct 企业财产险 13696 12922 6.0% 3.3% 3.4% - 信用保证险 4489 4171 7.6% 1.1% 1.1% - 货运险 4108 3713 10.6% 1.0% 1.0% - 其他险种 14839 10651 39.3% 3.6% 2.8% +0.8 pct 合计 409570 381024 7.5% 100.0% 100.0% - 资料来源：中国财险 2022、2023 年月度保费收入公告，HTI 图2 中国财险 2023Q1-3 综合成本率同比提高 1.7pct 99.2%98.9%99.6%97.6%95.80%97.9%93.0%94.0%95.0%96.0%97.0%98.0%99.0%100.0%20192020202120222023H12023Q1-3 资料来源：中国财险 2019-2022 年年报，2023 年中报、三季报，HTI 注：2023H1、2023Q1-3 数据为新会计准则口径，其余年份为旧会计准则口径 公司研究·中国财险（02328.HK）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 2 可比财险公司估值表（对应 2023 年 12 月 15 日收盘价） 股票代码 公司 2022 ROE 2022 PB（倍） 2023E PB（倍） ALL US Equity ALLSTATE Corp -6.15% 2.29 2.69 TRV US Equity TRAVELERS COS IN 11.27% 2.21 1.89 MKL US Equity MARKEL Corp -1.54% 1.51 1.28 WRB US Equity WR BERKLEY Corp 20.61% 3.04 2.52 平均 6.05% 2.26 2.10 备注：2023E PB 来自 Bloomberg 一致预期。 资料来源：wind，HTI 公司研究·中国财险（02328.HK）4 请务必阅读正文之后的信息披