公司简评报告：温控需求旺盛，高研发投入助力公司适应行业发展变化

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 董海军 分析师 SAC 执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1712 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 25.71 一年内最高/最低价（元） 34.88/20.71 市盈率（当前） 43.66 市净率（当前） 6.27 总股本（亿股） 5.67 总市值（亿元） 145.87 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  收入利润大幅增长，财务指标持续优化  收入增长毛利率提升，业绩成长加速  “AI”+储能双擎驱动，动力十足 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 2023-2025 年数据中心温控规模有望超过 900 亿。根据 2023 年的《中国数据中心产业发展白皮书》，预计至 2025 年“十四五”规划期末，数据中心机架规模增长至 1400 万架，规模总量较 2021 年翻两倍。我们假设2023-2025 年机架数增速逐渐提高，分别为 26%/29%/33%，温控成本占数据中心资本支出比例稳定在 16%。经过测算，预计 2023-2025 年数据中心温控需求分别为 215/306/429 亿元。 ⚫ 功率密度及 PUE 要求提升趋势下，技术集成化将成为趋势。当前随着AI 技术和其他高功率应用场景的迅速推进，单芯片功率密度持续提升，将带动机柜功率密度增长。双碳背景下，PUE 要求也提升明显。“东数西算”政策明确要求到 2025 年，东部枢纽节点数据中心 PUE<1.25，西部枢纽节点数据中心 PUE<1.2。实际上目前很多省份数据中心项目可研审批均要求设计 PUE 在 1.2 以下。功率密度及 PUE 要求提升趋势下，高效冷却需求提升，技术集成化将成为趋势。 ⚫ 储能发展带动温控需求，液冷渗透率提升。为缓解风光新能源大规模接入对电网稳定性及可靠性造成影响，新型储能快速发展，2018-2022 年我国新型储能累计装机规模由 1.1GW 增长至 13.1GW，CAGR 高达87.0%。新型储能发展带动温控需求同步提升。而液冷凭借散热效率高且均匀、能耗较低、占地面积小、系统适应性等优势，渗透率不断提高。 ⚫ 平台化研发及高研发投入，助力公司适应行业需求发展变化。公司采取平台化研发模式，利于业务间的相互协同。同时公司维持高研发投入，在竞争对手中维持高水平，助力新产品、新技术研发。公司深耕精密温控领域，产品序列丰富，且新产品、新技术不断，有望在旺盛的行业需求及需求变化中充分受益。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预测 2023-2025 年，公司归母净利润分别为3.9/5.4/7.1亿元，同比增速分别为40%/36%/32%；对应PE分别为37/27/21倍，维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：数据中心、算力设备及储能等领域增长及散热需求不及预期；行业竞争加剧利润率降低等。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 29.2 40.3 59.0 87.1 营收增速（%） 31.2 37.8 46.5 47.6 归母净利润（亿元） 2.8 3.9 5.4 7.1 归母净利润增速（%） 36.7 40.2 36.2 32.3 EPS(元/股) 0.64 0.69 0.94 1.25 PE 39.9 37.1 27.2 20.6 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.515-Dec25-Feb8-May19-Jul29-Sep10-Dec英维克沪深300 [Table_Title] 温控需求旺盛，高研发投入助力公司适应行业发展变化 [Table_ReportDate] 英维克(002837)公司简评报告 | 2023.12.15 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1：营业收入及增速 图 2：毛利率及净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：归母净利润及增速 图 4：经营性现金流及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05101520253035营业收入（亿元）增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率净利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.000.501.001.502.002.503.00归母净利润（亿元）增速-500%0%500%1000%1500%2000%-3-2-101234经营性现金流（亿元）增速 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3286 4485 5794 8033 经营活动现金流 192 12 -342 -440 现金 666 1054 741 700 净利润 280 393 536 709 应收账款 1468 1861 2849 4181 折旧摊销 32 42 42 43 其它应收款 95 131 193 284 财务费用 9 16 18 26 预付账款 18 25 37 56 投资损失 -4 -32 -38 -39 存货 439 592 878 1315 营运资金变动 -118 -412 -913 -1198 其他 418 524 767 1132 其它 -3 9 19 27 非流动资产 756 854 854 856 投资活动现金流 23 -108 -5 -7 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -63 -140 -43 -45 固定资产 268 278 290 302 长期投资 4 0 0 0 无形资产 315 304 294 284 其他 81 32 38 38 其他 97 97 97 97 筹资活动现金流 -128 484 34 406 资产总计 4042 5339 6648 8889 短期借款 -75 15 30 194 流动负债 1792 2208 2966 4272 长期借款 59 19 35 30 短期借款 505 520 550 744 其他 37 466 -12 208 应付账款 644 884 1312 1963 现金净增加额 87 388 -313 -41 其他 62 84 125 188 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 1