11月金融数据点评：信贷需求整体偏弱

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 崔紫涵 研究助理 cuizihan@sczq.com.cn 电话：86-10-81152670 相关研究 [Table_OtherReport]  11 月物价数据点评：通胀数据持续低迷  中央经济工作会议点评：中短期结合，纲举而目张  11 月外贸数据点评：基数干扰出口，价格影响进口 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：12 月 13 日，央行公布 2023 年 11 月金融数据，（1）新增社融2.45 万亿元，wind 一致预期 2.45 万亿元，同比多增 4556 亿元；（2）新增人民币贷款 1.09 万亿元，wind 一致预期 1.21 万亿元，同比少增1368 亿元；（3）M2 同比 10.0%，前值 10.3%；M1 同比 1.3%，前值 1.9%。 ⚫ 11 月新增社融 2.45 万亿元，同比多增 4556 亿元，小幅超出季节性，基本符合预期，主要系政府债和企业债融资的拉动，二者分别同比多增4980 和 726 亿元，其中政府债同比增量较上月明显缩窄，临近年终动能有所放缓。11 月政府债融资主要靠国债拉动，据 Wind 统计，11 月国债净融资量 5603 亿元，今年以来发行进度约为 80%，预计 12 月可能仍有一定空间。而 11 月新增专项债发行 1852 亿元，今年以来已发行完毕，12 月发力可能相对有限。 ⚫ 11 月新增人民币贷款 1.09 万亿元，低于过去五年同期最低值，即使去年同期基数较低，同比仍少增 1368 亿元。央行在 11 月中旬曾明确“统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”，导致市场对年底信贷有所期待，11 月信贷大幅不及预期可能是由于化债背景下，前期发行的特殊再融资债对部分信贷的置换。信贷结构上体现出冲量效应，企业短贷和票据融资同比明显高增，而企业中长贷是主要拖累项，由于去年年底的高基数，叠加今年对公信贷前置发力，企业端中长贷同比已连续五月少增。在地产销售修复整体低迷背景下，11 月居民中长期贷款延续弱势，同时居民短贷同样明显低于季节性，反映居民端内需修复仍然疲弱。 ⚫ M1、M2 同比增速分别为 1.3%和 10.0%，分别较上月进一步下滑 0.6 和0.3 个百分点，与信贷不及预期一致，反映经济修复活力整体偏弱。存款方面，11 月财政存款同比少减 388 亿元，化债背景下资金运用较慢，进一步拖累了实体经济流动性。另外 11 月非银存款同比大幅多增 9020亿元，而居民存款大幅少增 13411 亿元，可能是由于存款利率下降，导致部分居民存款搬家至资管产品。 ⚫ 今年以来，整体债市对社融数据反应相对有限，12 月 13 日金融数据公布后，10 年期国债活跃券收益率小幅下行 0.1BP 后随即上行 0.45BP，反映市场对基本面的弱复苏已有充分预期。 ⚫ 往后看，年底政府债发力对社融可能仍有一定支撑，然而经济仍处低位平稳的轨道上，地产销售难见起色，居民信贷难有持续性的好转，企业信贷年内动能可能相对有限。 风险提示：政策不及预期；海外扰动超预期 [Table_Title] 11 月金融数据点评：信贷需求整体偏弱 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.12.15 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 社融基本符合预期，信贷同比大幅少增 10 月 13 日，中国人民银行公布 11 月金融数据，11 月社融增量 2.45 万亿元，小幅超出季节性，基本符合预期，同比多增 4556 亿元。社融存量同比增速为 9.4%，较前值上升 0.1%。新增人民币贷款 1.09 万亿元，不及市场预期，即使去年同期基数较低，同比仍少增 1368 亿元。 图 1：社会融资规模:当月值（亿元） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 2：社融存量同比小幅回升（%） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 11 月新增社融主要系政府债和企业债融资的拉动，二者分别同比多增 4980 和 726亿元，其中政府债同比增量较上月明显缩窄，临近年终动能有所放缓。11 月政府债融资主要靠国债拉动，据 Wind 统计，11 月国债净融资量 5603 亿元，今年以来发行进度约为010000200003000040000500006000070000123456789101112社会融资规模：当月值20232018-2022最大值2018-2022最小值2018-2021均值2.02.53.03.54.04.55.08910111213141516171820132014201520162017201820192020202120222023中国:社会融资规模存量:同比中国:中债国债到期收益率:10年（右） 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 80%，预计 12 月可能仍有一定空间。而 11 月新增专项债发行 1852 亿元，今年以来已发行完毕，12 月发力可能相对有限。 图 3：社融结构（亿元） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 图 4：政府新增专项债发行进度 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 -4000-2000020004000600080001000012000140002023-11同比2023-10同比2023-9同比0%20%40%60%80%100%120%123456789101112地方政府新增专项债发行进度20192020202120222023 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 5：国债净发行进度 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 11 月新增人民币贷款 1.09 万亿元，低于过去五年同期最低值，同比大幅少增 1368亿元。央行在 11 月中旬曾明确“统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”，导致市场对年底信贷有所期待，11 月信贷大幅不及预期可能是由于化债背景下，前期发行的特殊再融资债对部分信贷的置换。 信贷结构上体现出冲量效应，企业短贷和票据融资同比明显高增，同比分别多增1946 和 543 亿元。而企业中长贷是主要拖累项，同比大幅少增 2907 亿元，由于去年年底的高基数，叠加今年对公信贷前置发力，企业端中长贷同比已连续五月少增。 图 6：新增人民币贷款（亿元） 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 -20%0%20%40%60%80%100%120%123456789101112国债净发行进度20192020202120